高速公路行业报告系列（二）：再论高速公路行业的投资价值

1 Ta行业报告│行业深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 高速公路行业报告系列（二）： 再论高速公路行业的投资价值 ➢ 后疫情时代仍看好高速公路行业投资价值 回顾2020-2022年，三年疫情期间整个高速公路板块表现出了较强的防御性。疫情期间高速公路主体的业绩受到了一定程度冲击，伴随着经济形势整体向好，高速行业也有望迎来困境反转的契机。后疫情阶段积极看好客货运流量的回升带来的业绩修复，并持续看好高速公路板块低估值高股息所带来的防御性投资价值。 ➢ 短期看：收入端和成本端双边改善可期 运输需求明显提振，春运期间已初现势头：春运期间高速公路小客车流量已经超越2019年同期水平，出行意愿和汽车保有量的双重提升，我们认为客流量具有较大的回升空间。从PMI走势来看，疫后制造业已经逐步回暖。经济复苏情势下，货运运输也同步走强。 政策扶持背景下，高速主体债务压力得到一定程度缓解：高速公路主体成本端主要现金支出是利息费用，国家层面近年来陆续出台一系列政策，降低高速主体的负债成本并延长其还款年限。 ➢ 长期看：高速公路行业仍具备稳健性投资价值 稳定的现金流回报托底高股息收益：高速公路的运营模式和定价规则决定了行业具有持续、稳定的现金流收入，现金成本占比较小，具有充裕的现金流量和健康的盈利质量。稳定的现金流回报也为高分红提供了保障。估值相对稳定的情况下，高分红托底高股息收益。 估值处于相对历史低位：剔除2020年影响时间段之外，行业整体估值水平处在近十年来的相对较低位置。 “高速公路+”模式有望成为新风口：高速公路凭借自身的资金优势和土地资源，通过把握交通衍生产业板块及关联新兴产业板块的优质投资机会，有助于在立足主业的基础之上实现业务的多样化。目前，高速主体陆续涉足清洁能源、物流仓储等产业，为业绩增长带来新的想象空间。 投资建议 推荐招商公路、皖通高速、宁沪高速、粤高速A、深高速。 风险提示 经济增长不及预期风险；路网分流风险；行业政策变化。 重点推荐标的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 招商公路 0.75 0.83 0.90 11.73 10.59 9.76 3.66% 增持 皖通高速 0.91 1.04 1.10 9.88 8.65 8.19 6.34% 增持 宁沪高速 0.70 0.89 0.95 12.55 9.76 9.23 4.46% 增持 粤高速 A 0.62 0.79 0.86 12.94 10.03 9.31 1.71% 增持 深高速 1.00 1.21 1.42 9.49 7.87 6.69 5.87% 增持 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2023 年 3 月 17 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportDate 2023 年 03 月 20 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 强于大市(维持评级) 上次建议： 强大于市 Tabl e_First|Tabl e_C hart 相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：田照丰 执业证书编号：S0590522120001 电话：18611895566 邮箱：tianzhf@glsc.com.cn 分析师：李蔚 执业证书编号：S0590522120002 电话：18505357988 邮箱：liwyj@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《交通运输行业 2023 年度策略：美后疫情时代多板块拐点在即》2023.1.19 2、《高速公路行业报告系列（一）：中国高速公路行业回顾与展望》2023.3.1 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-10%0%10%20%2022-…2022-…2022-…2022-…2022-…2022-…2022-…2022-…2022-…2022-…2023-…2023-…2023-…沪深300高速公路(申万) 　　　　　 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业深度研究 投资聚焦 研究背景 回顾 2020-2022 年，三年疫情期间整个高速公路板块表现出了较强的防御性。过去三年，市场整体走势与疫情发展态势和防控政策的变动较为相关，而高速公路行业同样作为疫情对盈利产生显著负面影响的行业，疫情期间的走势相对较为平稳。伴随着经济形势整体向好，高速行业也有望迎来困境反转的契机。疫情期间高速公路主体的业绩受到了一定程度冲击，后疫情阶段积极看好客货运流量的回升带来的业绩修复，并持续看好高速公路板块的防御性投资价值。 不同于市场的观点 站在当下时点来看，随着社会经济基本面向好，市场或更倾向于配置成长和消费类行业，高速公路板块或难以重现 2022 年超额收益规模。但我们认为，一方面，高速公路作为同样面临“困境反转”的行业，即将迎来盈利改善的向上拐点，板块正位于底部投资区间；另一方面，其低估值、高股息的特征，对于具有绝对收益需求、低风险偏好的稳健型投资者仍具有较强的吸引力。 核心结论 ➢ 短期看，伴随经济复苏和政策扶持，高速公路行业收入端和成本端双边改善可期，行业盈利或将迎来向上拐点。 ➢ 长期看，高速公路行业凭借其现金牛、低估值、高股息的特征仍具备投资价值。“高速公路+”模式有望成为行业新看点。 　　　　　 rQsRnNoOnPvMoRoQrRtRpN9PcM9PoMoOoMsRkPoOoNeRmOpP9PoPpQuOsOwONZqQtR 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业深度研究 正文目录 1 后疫情时代仍看好高速公路行业投资价值 .............................. 5 2 短期看：收入端和成本端双边改善可期 ................................ 5 2.1 运输需求明显提振，春运期间已初现势头 .................................................. 5 2.2 政策扶持背景下，高速主体债务压力得到一定程度缓解 ............................ 8 3 长期看：高速公路行业仍具备稳健性投资价值 ......................... 10 3.1 稳定的现金流回报托底高股息收益 ........................................................... 10 3.2 行业估值处于相对历史低位 ...................................................................... 11 3.3 “高速公路+”模式有望成为新风口 ....................................................