债券市场2018年8月月报：利空因素频现，关注入场时机

利空因素频现，关注入场时机 ——债券市场2018年8月月报 海外市场：美联储8月会议纪要显示，与会联储官员对美国经济至少近期内强劲增长很有信心。 多数官员认可，如果未来数据支持这一判断，“货币政策立场仍然宽松”将很快不再适合，这显示美联储加息意愿较强，年内再加息两次具有较大概率。8月以来，美国经济强劲增长，土耳其里拉崩盘推动美元迅速走强。但随后特朗普再次批评美联储加息，鲍威尔世界央行年会上称未看到通胀加速超过2%的明显信号等利空因素使得美元逐步回落，美债长端收益率也有所下降，美债期限结构进一步走平。往后看，基本面和美联储加息预期对美元有一定支撑。欧元区经济延续疲弱，里拉崩盘冲击推动欧元下行，后美元高位回落使欧元持续反弹。日央行宽松空间不足和新兴市场货币仍然具有较大不稳定性对日元形成较强推动。人民银行连续采取提升做空成本和重启“逆周期因子”政策稳定人民币，后续人民币贬值空间有限。 宏观基本面：8月PMI较7月低点小幅回升，其中生产有所扩张而需求继续放缓，导致产成品库存连续4个月累积，生产回升可能是由于天气转凉开工率上升所致。进出口订单受国际贸易摩擦继续回落。价格指数出现较大幅度抬升，与近期生产资料价格上涨有关，但由于需求疲弱，出厂价格回升幅度小于购进价格。近期通胀预期升温，但蔬菜价格的影响为脉冲式，工业品由供给端引发的价格上涨向下游传导较慢，预计短期内不会对货币政策形成制约。7、8月数据显示制造业投资持续回升，大中小企业分化的现象有所收敛，中小企业在多项政策鼓励下，景气度双双回升至临界点以上，但是在需求放缓的背景下，能否持续仍然需要观察。 基本观点 货币政策及流动性：在7月下旬国务院常务会议要求保持流动性合理充裕，积极财政政策要更加积极导向下，8月上旬流动性十分宽松。但在流动性十分宽松环境下，社融依旧不振显示货币政策传导机制不畅，政策层面进一步加大了扩信用和推动财政发力力度，地方债也随之放量发行。8月中下旬，流动性略有收紧，但依然维持了宽松状态。伴随着流动性的变化，资金价格先下后上。8月，中美相互对160亿美元商品征收25%关税，并有继续加码提议，中美贸易战进一步升级，中国经济下行趋向也已显现。因而预计“宽货币，宽信用”格局不变，资金面将延续宽松状态。 同时在新兴市场货币剧烈动荡背景下，稳定人民币币值的需要提升，9月美联储加息是大概率事件，国内公开市场政策利率很可能跟随小幅上调。 利率债策略：8月份利率债整体震荡上行，主要原因一是极度宽松的资金面预期被修复，二是通胀预期升温，三是供给压力较大，四是市场对宽信用效果的预期仍然不明朗。向后看供给端引发的通胀短期内不会对货币政策形成制约。从8月走势来看，收益率与资金价格走势相关度提升，主因在经济基本面缺乏指引的情况下，供需和资金面成为影响市场波动的主要因素。向后看9月供给压力较大，预计央行会给与流动性支持，但美联储加息概率较大，受制于汇率贬值压力，国内公开市场政策利率存在上调的可能。对于交易盘推荐3-5年期政金债，主要原因为境外机构购买境内债券免征所得税，政金债对其吸引力提高，后续配置力度预计将会增大，从而带来下行行情；对于配置盘可待8月数据进一步明朗及美国加息落地后，逢高进行配置，由于地方债收益较高，同时市场存在风险权重下调的预期，可以择机介入。 基本观点 信用债策略：8月的信用债收益水平较7月底整体抬升，信用利差有所走扩，但机构仍偏好短久期高评级个券，使得长端上行较为明显，收益率曲线整体陡峭化。从发行规模来看当前市场配置力量较为持续，同业存单利率一度触底后反弹，显示7月底的牛市情绪已经释放。8月信用评级下调及违约事件的发生较为密集和多元，其中既包括经营状况不佳、市场预期充分的，也包括部分突发主体，打破了此前市场对平台、大型金控集团及超短债的“信仰”。在流动性基本无虞的背景下，建议近期配置采用短久期、高评级、加杠杆的偏防守策略，在资金成本可控的情况下选择安全边际较高个券。 基本观点 第一部分 海外市场 美元冲高回落，人民币干预政策加码 汇率回顾：美元冲高回落 图 今年以来美元强弱 图 8月美元强弱 8月以来，美元指数先突破前期震荡，迅速走强至96.72高点，后逐渐回落，至28日，美元指数整体上涨0.3%。其中，兑欧元、英镑、日元分别升值0.1%、1.8%和贬值0.7%。土耳其里拉的崩盘推动美元迅速走强，但随后特朗普再次批评美联储加息，特朗普前私人律师科恩认罪，鲍威尔称未看到通胀加速超过2%的明显信号，以及美国和墨西哥达成贸易协议缓解市场避险情绪等一系列利空消息推动美元逐渐回落。 今年以来美元指数整体上涨至2.7%。其中，兑欧元、英镑、日元分别升值2.8%、4.8%和贬值1.4%。美国经济的强劲，美联储渐进加息，欧元区、英国的经济放缓和政治动荡都推升了美元，日元则由于货币政策放松空间不足，以及避险情绪推动，整体对美元呈现升值。 往后看，基本面和美联储加息路径成为决定美元走势的关键因素，减税短期内能提振美国经济，进而对美元有支撑。但美元前期的涨幅已经一定程度包含了对美国经济强劲的预期，预计美元后续上涨空间有限。美元的较强位置以及全球主要央行紧缩对新兴市场货币的冲击则值得关注。 -0.2% -0.1% 0.0% 0.1% 0.2% 0.3% -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 美元 兑欧元 兑英镑 兑日元 区间涨跌幅 对美元贡献率（右） -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 美元 兑欧元 兑英镑 兑日元 区间涨跌幅(%) 对美元贡献率（右） 美国经济强劲增长 美国7月耐用品订单环比下降1.7％，表现不佳，但关键指标7月扣除飞机非国防资本耐用品订单数据超出预期，相关出货量保持稳健增加，显示美国商业投资在三季度将有强劲增长。 受消费强劲推动，美国二季度实际GDP年化季环比修正值4.2%，高于预期的4%和此前公布的初值4.1%，为自2014年第三季度以来最快增速。美国7月PCE物价指数同比 2.3%，高于前值；核心PCE物价指数同比 2%，符合预期，再次触及美联储2％的目标。美国通胀稳健增长，因此市场预计美联储将在9月份第三次加息。 数据来源：Wind 就业 非农新增 非农时薪 ADP新增 失业率 季调，千 季调，环比 季调，同比 季调，千 季调，% 2018/7 157 0.26 2.70 219.02 3.9 2018/6 248 0.15 2.74 180.90 4 2018/5 268 0.30 2.79 196.31 3.8 2018/4 175 0.22 2.64 170.12 3.9 2018/3 155 0.22 2.64 198.47 4.1 2018/2 324 0.11 2.57 240.77 4.1 经济 GDP 出口 进口 贸易差额 零售 耐用品订单 工业产出 汽车销量 环比折年率 季调，同比 季调，同比 百万美元 季调，同比 季调，环比 季调，同比