2018年中季报点评系列之一：中报周期突围，必需消费现防御属性

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 策略研究/专题研究 2018年 09月 01日 曾 岩 执业证书编号：S0570516080003 研究员 021-28972096 zengyan@htsc.com 陈 莉敏 执业证书编号：S0570517070003 研究员 021-28972089 chenlimin@htsc.com 1《策略: 关注绩优破增股机会》2018.08 2《策略 : 增值税减税对制造业利润影响几何？》2018.08 3《策略: 追踪反转指标，周期之后买什么？》2018.08 中报周期突围，必需消费现防御属性 2018 年中季报点评系列之一 A 股 非 金融石油石化业绩增速回落，周期突围 2018 中报全部 A 股营业收入同比增长 12.8%，增速较一季报上升 1.0pct，归母净利同比增长 14.7%，增速较一季报上升 0.7pct。中报全部 A 股非金融营收同比增长 14.2%，增速较一季报上升 0.3pct，归母净利同比增长23.6%，增速较一季报上升 0.6pct。中报全部 A 股非金融石油石化归母净利同比增长 21.06%，增速较一季报回落 1.43pct。2018Q2 全部 A 股非金融的 ROE 为 9.5%，相较于 2018Q1 上行 0.5pct。分行业看，正如我们 5月发布的《向“需”而生，周期突围》中期策略中提出的，钢铁、机械、石油石化为代表的部分资本开支扩张的周期性行业实现业绩突围。 上 游与中游材料盈利回升，中游制造与下游需求承压 上游和中游材料营收、净利增速双回升，中游制造净利增速回落，下游（除房地产、金融服务）净利增速回落。上游产业 2018 年中报净利增速企稳回升至 41.2%。中游企业的净利增速同比分化：中游整体连续两个季度增速同比下降至 40.0%，主要受中游制造净利增速同比持续下行影响，而中游材料净利增速同比在回升至 80.8%。下游消费营收增速同比回落，必需消费净利增速同比回落，但增速仍高于可选消费；房地产和金融服务保持营收和净利增速同比持续上升，TMT 和公共产业营收、净利增速同比下行。 货 币信贷政策转向缓解企业偿债压力，助力 ROE 持 续改善 2018 中报显示货币信贷政策边际宽松，企业筹资活动现金流占比回升、财务费用占比下降，净利率加速上行、资产周转率持续改善、杠杆率走平不再压制 ROE 修复，二季度 ROE 加快上升。A 股非金融企业，尤其主板非金融企业受益货币信贷政策边际宽松，筹资活动产生的现金流净额占营业总收入比重上升，经营性现金流净额占营业总收入比重也回升。A 股非金融企业财务费用/营业总收入 2018Q1 快速上升至 1.59%，但随着二季度货币信贷政策边际宽松，又微降至 2018Q2 的 1.48%。销售净利率与资产周转率也随财务费用下降、收入上升而持续提升，助力 ROE 持续改善。 中 上游周期板块领衔突围，创业板成“后段班” 2018 年二季度在货币边际放松、财政政策更加积极的影响下， PPI 累计同比企稳，中上游以钢铁、建材、建筑为代表的基建产业链盈利向好，营收净利保持高速增长实现周期突围，带动 A 股非金融企业净利增速同比微幅回升。从钢铁、建材等中游材料板块毛利率回升、而上游资源毛利率平稳来看，我们认为基建产业链毛利率回升大概率源于中游材料价格涨幅高于上游资源价格波动。随着财政政策发力，钢铁、建材、建筑板块业绩增长有望持续。而创业板盈利增速同比继一季报短暂企稳后二季度再度回落，主要源于创业板利润占比前 50%企业净利增速同比快速回落。 消 费板块业绩增速回落，必需消费显防御属性 正如我们在《消费股调整：过去与现在》报告中提到的：A 股下跌阶段，由于必需消费业绩稳定、防御属性强于可选消费，必需消费板块表现优于可选消费。2018 年中报必需消费代表行业（如食品饮料）营收增速回落幅度低于可选消费（如家电），同时净利增速高于可选消费（如家电），具有较强防御特性。2018 年中报必需消费代表行业食品饮料营收增速回落到16.24%，增速相比一季度环比降幅为 0.47%，幅度低于可选消费代表行业家电（营收增速同比回落至 15.74%，相比一季度环比降幅 2.33%。2018年中报食品饮料净利增速同比为 31.38%，高于家电的 20.08%。 风险提示：美元和美债利率双升；中美贸易冲突升级；资管新规对金融市场流动性的冲击。 相 关研究 策略研究/专题研究 | 2018 年 09 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 A 股企业二季度 ROE 加速上升，主板盈利增速回升.................................................... 4 收入和利润增速季节性表现明显，2018Q2 上游营收增速环比回升 ........................ 5 PPI 震荡企稳，2018 年本轮库存周期拉长........................................................... 6 净利率加速上行、资产周转率持续改善，二季度 ROE 加快上升............................ 7 主板筹资活动现金流回升，创业板投资性现金流持续改善..................................... 9 货币信贷政策转向缓解企业偿债压力，三费占营收比回落................................... 10 周期业绩突围、必需消费显防御性，创业板盈利增速回落.......................................... 11 钢铁、建材等基建产业链周期行业业绩增速加快 ................................................ 11 消费板块业绩增速回落，必需消费显防御属性 ................................................... 12 创业板盈利增速再度落后于主板和中小板 .......................................................... 13 上游与中游材料盈利回升，中游制造与下游需求承压 ................................................ 17 上游和中游材料净利增速回升，中游制造和下游（除房地产）回落 ..................... 17 ROE 持续回升，上游和中游材料板块升幅居前 .................................................. 19 图表目录 图表 1： 全部 A 股 18 年中报营业收入累计同比增速上升 ........................................... 4 图表 2： 2018 年中报创业板与主板归母净利增速差值回落 .....................