债市情绪面周报(3月第4周)：中性观点机构减少

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 中性观点机构减少 ——债市情绪面周报（3 月第 4 周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 点评报告 报告日期： 2023-03-27 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 卖方市场情绪指数：利率加权情绪指数较上周增加，6 家机构观点偏多 本周机构对利率债看法中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得 0.34，较上周增加 0.06；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得 0.4，较上周增加0.03；信用债主要关注二永债展望、消费 REITS；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得 0.13，较上周增加 0.06。 ⚫ 利率债：6 家偏多/9 家中性 图表 1 卖方市场情绪指数与利率走势（%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 ◆ 华安观点： 社融总量与结构修复下利好消息有限，债市情绪逐步统一，利率易上难下。 市场观点：主流观点中性，认为地产修复缓慢限制央行收紧流动性，同时经济仍在恢复，利率上下行空间不大。 本周机构观点中性为主，6 家偏多，9 家中性。 40%的机构持偏多态度，认为实施降准有利于资金平稳跨季，海外风险事件继续发酵，债市情绪仍处于中等偏上水平，欠配行情仍在演绎，短端利率有望下行；且基本面修复放缓、信贷开门红逐渐度过，短端利率向下修复后，长债利率有望接力修复；60%的机构持中性态度，认为地产恢复缓慢，央行难以主动收紧流动性，债市利率大幅上行的风险不高，但经济仍处于恢复期，利率下行的空间不大，或保持中性。 ⚫ 信用债：本周主要关注二永债展望、消费 REITS [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 8 证券研究报告 图表 2 市场关注点与信用利差走势（BP） 资料来源：Wind，华安证券研究所 ◆ 华安观点： 3 月以来信用债利差挖掘过半，票息策略性价比不高而利差分位数已处于历史低位；同发债主体的银行二永来看，近期供给放量、需求承接规模有限，利差下行或见底。我们较为看好同业存单的相对机会。 市场热词：二永债展望、消费 REITS #二永债展望：监管层面，因监管政策调整，对于二级资本债影响偏负面，中小银行未来通过发行二永债补资本的难度可能将进一步提高。市场层面，监管与同业风险目前还无法具体评估，二永债的关键在于信用利差能否进一步单向压缩。投资层面，在资金面平稳、房地产仍在缓慢修复中、海外风险事件对避险情绪的提振三方面的作用下，短期债市无大风险，建议关注优资质银行二永债，兼具配置价值和交易价值，与同等级、同期限传统信用债相比也有估值优势；同时需要关注弱资质中小银行二永债行权期不赎回的风险。 #消费 REITS：海外成熟 REITs 市场中，消费型基础设施为主流底层资产，具有较为可观的收益。目前国内百货商场、购物中心、农贸市场已纳入 REITs试点，购物中心等在资产特点、合规要求等方面均与 REITs 表现出了较高的适配性。消费基础设施 REITs 能够带来多种积极影响，可以盘活存量资产、改善公募 REITs 供不应求的情况、为投资者提供资产配置新选择。在促进消费与经济修复的背景下，消费基础设施 REITs 在我国发展前景可期。 ⚫ 可转债：市场观点中性偏多，关注建筑、建材、电力、军工 本周机构整体持偏多和中性观点。3 家偏多，8 家中性，1 家偏空。 25%的机构持偏多态度,认为由于转债估值的影响，转债对基本面逻辑的兑现速度会快于股票。67%的机构持中性态度，认为转债依然未摆脱负债端资金未能获得补充的现状，可能会束缚估值的进一步抬升。8%的机构持偏空态度，认为转债受制于跟涨能力弱以及供给释放等问题，后市转债估值可能还会有小幅压缩。 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 8 证券研究报告 图表 3 市场情绪变化与中证转债指数 资料来源：Wind，华安证券研究所 ⚫ 买方市场情绪指数：情绪指数震荡下行 截止 3 月 26 日，买方市场情绪指数录得 0.99，较 3 月 17 日持平。从换手率来看，本周国债与国开债成交走低。 上周 30Y 国债换手率环比提升，周五换手率录得 1.04%，较前一周五降低0.50pct，较周一降低 0.54pct，周平均换手率达 1.28%；10Y 国开债换手率录得 5.93%，较前一周五减少 1.12pct，较周一减少 1.80pct，周平均换手率达 7.12%；利率债换手率录得 0.77% ，较前一周五减少 0.15pct，较周一减少 0.18pct。 图表 4 买方市场情绪指数与利率走势（%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 0.500.901.301.702.102.502.702.752.802.852.902.953.0010Y中债国债到期收益率买方市场情绪指数（右轴）[Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 8 证券研究报告 图表 5 30Y 国债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表 6 10Y 国开债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表 7 2022 年 12 月以来利率债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 8 证券研究报告 从资金面来看，近期杠杆率升高。截止 3 月 26 日，银行间债市杠杆率增至109.18%，质押式回购成交量为 7.3 万亿元，隔夜成交占比 92.48%。 图表 8 银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：Wind，华安证券研究所 国债期货方面，上周 T2306 合约成交多空比震荡走低。截止 3 月 26 日，T 主连当日成交多空比为 0.93；TS2306 与 TF2306 合约多空比为 0.86 与 0.