策略前瞻之三十五：G2双杀下半场，关注高股息标的

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 9 月 2 日 策略研究 G2 双杀下半场：关注高股息标的 ——策略前瞻之三十五 策略动态 G2 双杀下半场的磨底期：关注高股息标的。在 G2 双杀下半场，过度杀估值的周期与金融出现估值修复，上半场表现较好的消费股明显补跌，高股息策略比较符合 G2 双杀下半场的配置需要。从行业角度来看，当前股息率高于一年期国债 2.85%收益率的行业有银行、煤炭、石油石化、房地产，高于十年期国债 3.58%收益率的行业只有银行；从过去三年平均股息率的角度看，高于当下一年期国债收益率的行业是银行、煤炭，高于十年期国债的依旧是银行。在个股方面，我们按照 G2 双杀下半场的逻辑，筛选出 25 只标的供参考。 周期运行跟踪：周期运行平稳。黑色系：秦皇岛动力煤为 622 元/吨（前值 613 元/吨），螺纹钢现货环比下降 50 元/吨，热卷环比上涨20 元/吨。全国 35 个地区螺纹钢库存为 438.08 万吨（前值 437.38万吨）。化工大宗商品方面，本周数据未更新，上周社会库存均继续下降。唐山钢厂开工率 56.10%（前值 50.61%），全国高炉开工率 66.71%（前值 66.44%）。大类资产表现：人民币汇率小幅上涨。十年期美债收益率环比上涨，报 2.86%；美元指数下跌 0.06%，报 95.1213；人民币兑美元升值0.72%；伦敦现货黄金上涨 0.40%，原油上涨 2.23%，至 70.25 美元/桶。权益大势回顾：A 股涨跌不一。本周上证综指收跌 0.15%，上证 50收涨 0.10%，沪深 300 收涨 0.28%，中小板收跌 0.12%，创业板指收跌 1.03%，中证 500 收跌 0.77%。从 PETTM 来看，估值所属分位依次为：上证 50（21%）、沪深 300（22%）、上证 A 股（16%）、剔除温氏乐视后的创业板（16%）、中证 500（1%）。从 PB 来看，估值所属分位依次为：创业板（16%）、中证 500（1%）、上证 A 股（5%）、沪深 300（11%）、上证 50（12%）。行业比较概览：大部分行业上涨，钢铁领跌。上涨的前五行业分别是房地产、国防军工、餐饮旅游、煤炭、银行，而跌幅最大的行业分别是钢铁、建筑、机械、传媒、食品饮料。估值方面：轻工制造、建筑、纺织服装、煤炭、基础化工、医药、电力设备、商贸零售、建材、房地产的最新 PETTM 低于历史 10%分位；银行、煤炭、电力及公用事业、非银行金融、房地产、电力设备、商贸零售、传媒的最新 PB 低于历史 10%分位。陆股通方面，本周净买入的前五行业是食品饮料、非银行金融、家电、石油石化、传媒；净卖出前五行业是医药、电子元器件、有色金属、房地产、餐饮旅游。未来一周需知：9 月 3 日，欧盟公布 8 月制造业 PMI；9 月 4 日，美国公布 8 月制造业 PMI；9 月 7 日，美国公布失业率，中国公布外汇储备。风险提示：1 利率大幅上行；2 中国改革不及预期；3 美股大幅波动。 分析师 谢超（执业证书编号：S0930517100001） 010-56513031 xiechao@ebscn.com 联系人 黄亚铷021-2216 9322 huangyr@ebscn.com “策略前瞻”系列报告20180304：《二季度策略与再谈市场风格——反弹之后怎么办》 20180320：《反弹窗口期结束，逻辑重回新格局下的价值重估》 20180513：《如期触底反弹，均衡配置为佳 ——策略前瞻之十九》 20180520：《不悲不喜：持久战下的反弹——策略前瞻之二十》 20180527：《五月反弹达标，六月关注三件事——策略前瞻之二十一》 20180701：《以长远，破心贼——策略前瞻之二十六》 20180708：《估值所隐含的实际增长预期落至6%以下，已然非理性超跌——策略前瞻之二十七》 20180715：《大博弈催化政策再调整，底部有望越磨越高 ——策略前瞻之二十八》 20180722：《莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行——策略前瞻之二十九》 20180729：《短博周期，长配成长——策略前瞻之三十》 20180812：《五大噪音下，让子弹飞一会————策略前瞻之三十二》 20180819：《磨底期：拿什么拯救市场的信心——策略前瞻之三十三》 20180826：《不要从消费降级去理解当下的消费股下跌——策略前瞻之三十四》 2018-09-02 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、策略前瞻 （1）沪伦通有望加速 A 股国际化 8 月 31 日，证监会就《上海证券交易所和伦敦证券交易所市场互联互通存托凭证业务监管规定》公开征求意见，沪伦通渐行渐近，有望年内实现开通，中英两国上市公司将通过发行 DR 的方式在对方资本市场实现融资。沪伦通的开通推动双方资本市场得以进一步开放, 是 A 股国际化进程的重要里程碑，长期看 A 股监管制度和运营方式将逐渐向海外成熟市场靠拢。国内券商将参与保荐和存托凭证发行，获得更多参与国际业务的机会，有望实现业绩和国际竞争力的提升。 英国投资者获得新的参与 A 股投资的途径，有助于推动 A 股市场投资者结构向国际化、机构化的方向演变，引导注重基本面的价值投资型市场风格。首次纳入沪伦通的标的应是两国上市年限和市值规模达到标准的优质公司，与海外投资者的配置重心，即高股息、低估值的大市值蓝筹相匹配。年初以来受市场风险偏好下降影响，A 股市场经历了较大幅度调整，整体来看，当前上证综指、沪深 300 市盈率分别为 12x、11x，英国富时 100 指数 17x，A股估值水平的比较优势有望吸引海外投资者积极参与。 （2）G2 双杀下半场的磨底期：关注高股息标的 经过市场调整，高股息标的投资价值正在凸显。股息率也是衡量上市公司估值水平的重要指标，其走势与市盈率 PE 表现为负相关，本质上就是一种低估值配置的策略。经过前期市场的调整，上市公司市盈率已经达到相对低位，对应股息率达到相对高位，截至 2018 年 8 月底，wind 全 A、上证综指、沪深 300、上证红利股息率分别为 1.9%、2.4%、2.6%、4.4%，分位数分别为 74%、74%、75%、80%，高于 2010 以来大多数水平。且年初以来随着货币政策边际调整，在松货币的环境中，无风险利率水平下行，截至 8月底，可与上市公司股息率对比的 1 年期国债到期收益率为 2.83%，从大类资产配置的角度考虑，高股息股票的配置价值也在凸显。 图 1：主要指数市盈率及股息率波动 资料来源：wind, 光大证券研究所 010203040506000.511.522.5320052006200720082009201020112012201320142015201620172018% 万得全A股息率(近12个月) 万得全A市盈率PE(TTM,右) 2018-09-02 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图 2：主要指数股息率达到历史高位 图 3：主要指数股息率相对 1 年期国债收益率溢价 资料来源：wind,光大证券研究所 资料来源