可转债周报：抢跑加剧

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 固定收益研究 2023 年 03 月 27 日 可转债周报 ❑ 抢跑加剧。上周 AI+的主题行情在 TMT 板块继续扩散，不过转债 TMT 含量相对股市更低、因此整体并未被显著带动，但过去一周转债估值却快速拉升、平价 90-130 之间转债的溢价率拉升超 3pct，估值拉升主要体现在赛道标的以及 TMT 类标的平价抬升带来的被动拉升；除此之外新券定价也再次走高。观察此次估值拉升，主要原因在于：1）转债供需略有失衡：光大到期叠加近期新券发行额同比下滑，导致近期市场净供给明显收缩，而需求韧性较强且近期债市面临一定程度的资产荒；2）赛道反弹+AI 主题火热：历史来看 21 年以来高平价转债估值确实与赛道表现呈现一定相关性、近期赛道反弹也带动估值回升，此外 AI 主题的扩散带动这部分标的成交走热、波动放大，自然为转债估值带来向上弹性。经过一次次的估值压缩与拉升、市场学习效应逐步加强，我们发现转债估值变动的周期由月度缩短至周度，暗示市场更加频繁的操作与更强的博弈。站在当前时点，虽然各项估值数据再次来到 22 年以来的 70%分位数以上，从相对位置来看估值可能面临一定压缩风险，不过无论从转债供需角度还是权益市场角度，估值压缩的利空因素并不多，但进一步抬升的空间也有限，对于部分品种需要警惕当前市场抢跑加速导致的估值压缩。 ❑ 一周市场回顾：上周股市整体上涨、但各板块分化较大，转债涨幅为 0.85%、小于除上证指数外的主要股指，成交有所回落；估值方面，平价 90-110 转股溢价率为27.2%，明显拉升，价格中位数为 123，继续上行。 ❑ 股市：主题机会+复苏两手抓。海外方面，上周美联储如期加息 25bp，同时表示年内将停止加息、24 年或将进入降息周期，风险暂缓释放；国内方面则处于基本面和公司业绩的真空期。在此背景下，叠加一系列事件催化，AI 主题投资继续扩扩散，截至上周五 TMT 四大行业占比已经超过 40%，本次 TMT 交易热度超过 40%是 GPT 超预期创新、其他方向缺乏弹性、量化交易贡献、自媒体繁荣以及公募业绩竞争压力加大等多重因素共同作用的结果，而近期的火热是否会在短期内结束仅凭成交也难以判断。考虑到 A 股将逐渐进入一季报及年报业绩预告期，对于热门的主题板块需要注意如果业绩无法迅速释放，投资者很可能阶段性卖出。待业绩披露期结束后，投资者再根据产业的发展趋势以及是否有其他更强方向来决定是否买回或者更换主题产业趋势。全年角度来看行业层面仍关注 AI+/数字经济/自主可控等带来的信息科技以及医疗保健业绩边际改善等科创类行业的投资机会。在经济温和复苏和换届年的背景下，把握新产业趋势和政策主题带来的估值弹性是今年主旋律之一；同时如果经济如期复苏、相关顺周期的投资机会也值得关注。 ❑ 转债：适当调仓换手，加快轮动。上周在赛道反弹叠加 AI 主题投资热度进一步提升的背景下，转债估值快速反弹超过 3 个百分点，再次来到 22 年以来 70%以上分位数，虽然有一定压缩风险但目前看利空因素并不多，不过也再难进一步拉升。策略方面，随着市场学习效应的加强，转债在估值、行业之间的轮换明显加快，短期来看随着各类催化剂的出现以及业绩真空期、主题可能进一步扩散，行业方面关注消费复苏相关板块与数字经济等政策支撑方向，1）AI+扩散的宏图、法本、润建、奥飞、华正等，但需要注意部分标的存在的赎回风险；2）经济复苏顺周期标的贵轮、友发、赛轮、凤21 等，地产链标的江山、蒙娜、火星、欧 22 等标的；3）细分领域景气较高的成长标的，如起帆、金盘、广大、华兴等；4）绝对价格较低&正股估值也较低的赛道类标的可以关注，如天 23、天赐等； ❑ 一级市场跟踪：上周 7 只新券发行，7 家公司发行转债预案，10 家公司转债发行获股东大会通过，3 家公司转债发审委审核通过，3 家公司转债获得证监会核准批文。 ❑ 风险提示：信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整 尹睿哲 S1090518110001 yinruizhe@cmschina.com.cn 李玲 S1090520070002 liling7@cmschina.com.cn 抢跑加剧 敬请阅读末页的重要说明 2 固定收益研究 正文目录 一、 抢跑加速 ............................................................................................................................................................... 4 二、 市场回顾 ............................................................................................................................................................... 8 1、 权益市场：AI 引爆、行业分化 ............................................................................................................................... 8 2、 转债市场：走出超额 ............................................................................................................................................ 10 三、 转债投资策略...................................................................................................................................................... 11 附：一级市场跟踪....................................................................................................................................................... 12 图表目录 图 1：TMT 成交占比突破 40% ..................................................................................................................................... 4 图 2：转债 TMT 含量明显低于股市 ...........................................