博创科技(300548)PON光模块龙头，硅光-CPO未来可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 03 月 26 日 证 券研究报告•2022 年 年报点评 持有 （ 首次） 当前价： 27.95 元 博创科技（300548） 通 信 目标价： 32.30 元（6 个月） PON 光模块龙头，硅光&CPO 未来可期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：高宇洋 执业证号：S1250520110001 电话：021-58351839 邮箱：gyy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.62 流通 A 股(亿股) 2.15 52 周内股价区间(元) 15.13-28.85 总市值(亿元) 73.27 总资产(亿元) 18.79 每股净资产(元) 8.77 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2022 年年度报告，2022 年实现营收 14.67 亿元，同比增长27.08%；归母净利润 1.94亿元，同比增长 19.59%；若剔除股权激励费用影响，实现归母净利润 2.13 亿元，同比增长 31.5%。其中，Q4 单季度实现营收 4.56亿元，同比上升 38.35%；归母净利润 7013.17 万元，同比上升 49.2%。  10G PON光模块保持领先，海外市场高速增长。从收入结构上看，境内外电信运营商大力建设和升级接入网，促进了公司电信接入网产品销售增长。公司电信市场业务实现营收 14.44 亿元，同比增长 30.05%；其中，成都蓉博继续保持10G PON 光模块市场领先优势，产销同步增长，实现营收 6.06亿元，同比增长 46.03%，实现净利润 0.87 亿元，同比增长 54.66%。受境内数通市场需求不如预期等因素影响，公司数通市场业务实现收入 0.19 亿元，同比下降55.59%。分地区来看，境内实现营收 10.98 亿元，同比增长 15.47%；境外客户电信接入网产品需求旺盛，实现营收 3.68 亿元，同比增长 81.51%。  产品结构变化，盈利能力略有下滑。公司全年毛利率为 18.67%，同比下降 4.26 pp，系 10G PON 光模块收入增长较快，占比增加。销售费用率为 0.51%，同比-0.34pp ；管理费用率为 3.35%，同比+0.33pp，系报告期内股权激励费用计提增加。财务费用-1908.2万元，系报告期内利息收入增加。研发费用 6780.49万元，同比增长 8.93%，主要用于持续扩充 10G PON光模块系列型号以及 50G PON 光模块、800G 数通硅光模块和共封装光学（CPO）产品的研发。  硅光产品布局前瞻，CPO产品积极研发。随着近日 AIGC不断催化，算力需求暴增，硅光&CPO 成为未来光通信发展方向。公司目前基于硅光子技术平台的产品开发重心放在数据中心内部互联和无线前传领域，其中无线前传 25G 硅光模块、数通 400G-DR4 硅光模块已实现量产，800G 硅光模块正在开发。在近期北美 OFC展与镭芯光电合作发布应用于 CPO的 ELSFP 模块，目前已送样测试，并预计在年内量产。  盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.98元、1.29元、1.72元，未来三年归母净利润将保持 32.52%的复合增长率。给予公司 2023 年 33倍估值，对应目标价 32.3 元，首次覆盖给予“持有”评级。  风险提示：下游客户需求波动、市场竞争加剧、募投项目进展不及预期等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1466.72 1959.94 2563.11 3324.83 增长率 27.08% 33.63% 30.78% 29.72% 归属母公司净利润（百万元） 194.23 257.04 339.34 451.70 增长率 19.59% 32.34% 32.02% 33.11% 每股收益 EPS（元） 0.74 0.98 1.29 1.72 净资产收益率 ROE 11.49% 13.78% 16.20% 18.81% PE 38 29 22 16 PB 4.33 3.93 3.50 3.05 数据来源：Wind，西南证券 -21%-3%14%32%50%68%22/322/522/722/922/1123/123/3博创科技 沪深300 博 创科技（300548） 2022 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 深耕光通信二十载，无源有源齐头并进 ............................................................................................................................................... 1 2 财务分析 ......................................................................................................................................................................................................... 4 3 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 6 3.1 盈利预测.................................................................................................................................................................................................. 6 3.2 相对估值.........................................................................................................................................................................................