智能电控业务放量提速，2022年归母净利润同比增长39%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月27日买 入伯特利（603596.SH）智能电控业务放量提速，2022 年归母净利润同比增长 39%核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价70.52 元总市值/流通市值29039/28915 百万元52 周最高价/最低价111.02/47.83 元近 3 个月日均成交额386.97 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《伯特利（603596.SH）-产品与客户结构持续优化，1-2 月扣非净利润同比增长 27%》 ——2023-03-13《伯特利（603596.SH）-三季报点评：单三季度归母净利润同比提升 99%，在手项目充足》 ——2022-10-31《伯特利（603596.SH）-产品结构优化，单三季度业绩同比增长46%~72%》 ——2022-10-20《伯特利（603596.SH）-中报点评：二季度营收同比增长 46%，线控制动产能持续加码》 ——2022-08-31《伯特利（603596.SH）-一季度营收增长 29%，股权激励彰显长期信心》 ——2022-05-042022 年净利润同比+39%，智能电控业务放量提速。2022 年伯特利实现营收55.39 亿元，同比+58.61%，归母净利润 6.99 亿元，同比+38.49%，扣非净利润 5.88 亿元，同比+36.47%；22Q4 营收 18.55 亿元，同环比+59.38%/+18.15%，归母净利润 2.11 亿元，同环比+62.33%/+11.62%。分业务来看，1）机械制动业务：22 年收入 26.61 亿元（同比+26.97%），其中盘式制动器销量+25.73%，轻量化制动零部件销量+19.62%；2）智能电控业务：22 年收入 23.74 亿元（营收+86.24%），销量+89.81%，营收占比 42.86%，同比+6.36pct；3）机械转向业务：机械转向产品实现营收 2.77 亿元，22H2 销量 151.4 万套。毛利率环比持续改善，重视研发夯实竞争力。2022 年公司毛利率 22.44%，同比-1.75pct，主要系 1）22 年原材料涨价等因素影响；2）线控制动产品处于量产爬坡期；分产品看，机械制动产品毛利率 22.04%，同比-0.16pct，电控制动产品毛利率 20.03%，同比-4.40pct；毛利率季度改善明显，22Q4毛利率 23.34%，同环比+1.21pct/+1.56pct，预计随线控制动放量叠加原材料成本缓和，整体毛利率有望持续改善；2022 年公司持续加大研发，研发费率 6.83%，22Q4 研发费率 7.14%，同环比-0.95pct/+1.87pct，公司稳步推进新品研发及量产（自主研发新一代 D-EPB、ADAS 在 22 年已有 6 个项目陆续量产、WCBS 2.0 和 EMB 研发推进中、启动 DP-EPS、R-EPS 转向系统和线控转向系统研发）；2022 年公司净利率为 12.6%，同比-1.8pct。定点突破、产能提升、产品扩展保障增长势能。1）定点突破：22 年公司轻量化/EPB/ESC/WCBS/EPS/ADAS/机械转向产品分别新增 46/61/10/61/9/8/17个定点；2）产能提升：墨西哥年产 400 万件轻量化零部件项目于 22 年底做好生产准备；年产 40 万套 EPB 项目已于 22 年 7 月投产；22 年新增两条线控制动产线(第二、三条产线于 22H2 投产，预计第四、五条产线将于 23Q1 投产，第六条将于 23Q2 投产)；3)产品拓展：22H1 通过收购万达转向将产品拓宽至转向领域；WCBS 2.0 研发顺利推进中；后续拓展副车架、铸铝卡钳、轮房等产品；启动 DP-EPS、R-EPS 转向系统、线控转向系统研发工作。风险提示：终端需求不及预期的风险；产品技术研发不及预期的风险。投资建议：国产制动系统龙头企业，维持“买入”评级。公司是国产制动系统龙头企业，看好公司智能电控产品加速放量带来的业绩增量，我们调整盈利预测，预计公司 22/23/24 年归母净利润为 7.0/9.7/13.3亿元（原 6.5/10.3/13.8 亿元），对应 EPS 为 1.70/2.36/3.23 元（原1.60/2.51/3.37 元，对应 PE 为 42/30/22 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,4925,5398,00410,29512,681(+/-%)14.8%58.6%44.5%28.6%23.2%净利润(百万元)50569997013301671(+/-%)9.3%38.5%38.8%37.1%25.7%每股收益（元）1.241.702.363.234.06EBITMargin13.5%11.7%12.3%13.1%13.4%净资产收益率（ROE）14.4%16.6%19.5%22.1%22.9%市盈率（PE）57.141.629.921.817.4EV/EBITDA53.840.829.922.718.9市净率（PB）8.246.905.854.843.97资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告222 年营收同比增长 58.6%，归母净利润同比增长 38.5%。2022 年伯特利实现营收55.39 亿元，同比+58.61%，归母净利润 6.99 亿元，同比+38.49%，扣非净利润 5.88亿元，同比+36.47%；22Q4 营收 18.55 亿元，同环比+59.38%/+18.15%，归母净利润 2.11 亿元，同环比+62.33%/+11.62%。分业务来看，1）机械制动业务：22 年收入 26.61 亿元（同比+26.97%），其中盘式制动器销量+25.73%，轻量化制动零部件销量+19.62%；2）智能电控业务：22 年收入 23.74 亿元（营收+86.24%），销量+89.81%，营收占比 42.86%，同比+6.36pct；3）机械转向业务：机械转向产品实现营收 2.77 亿元，22H2 销量 151.4 万套。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率有望逐步修复。2022 年公司毛利率 22.44%，同比-1.75pct，主要系 1）22年原材料涨价等因素影响；2）线控制动产品处于量产爬坡期；分产品看，机械制动产品毛利率 22.04%，同比-0.16pc