证券行业深度：全面注册制打开券商业务发展空间

敬请阅读末页之重要声明 全面注册制打开券商业务发展空间 相关研究： 1.《金融监管体系进一步完善，新发基金逐步回暖》 2023.3.13 行业评级：增持 近十二个月行业表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 -2 0 -1 绝对收益 -4 5 -6 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：张智珑 证书编号：S0500521120002 Tel：021-50295363 Email：zzl6599@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 核心要点： ❑ 全面注册制推动资本市场发展，市场包容性及市场化程度进一步提升 注册制改革对我国资本市场意义重大，有利于提高直接融资比重，服务实体经济高质量发展。注册制下的制度规则主要有四个看点：（1）明确各板块定位，突出多层次资本市场特色；（2）主板上市条件放宽，审核流程优化，未来 IPO 发行将进入常态化；（3）新股定价市场化促进价格回归价值，投资者报价将趋于理性，优质公司更具定价能力，券商的研究、定价、承销能力重要性提升；（4）退市制度逐步完善，市场“优胜劣汰”有望加快。 ❑ 投行业务增量空间打开，重资本属性增强 注册制推动 IPO 规模增长，拉动投行业务收入稳定增长，收入贡献占比提升。头部券商的投行业务优势显著，竞争格局优化。上市券商 2022 前三季投行业务净收入的 CR5、CR10 分别为 52%、71%，较 2018 年末显著提升。跟投机制赋予投行业务重资本属性，券商一方面能够获取跟投收益提高资金运用效率，另一方面也面临业绩波动风险。此外，新股破发概率上升加大券商包销压力，更加考验券商的定价能力和资金实力。 ❑ 市场扩容及机制优化利好经纪业务，供需两端扩容推动财富管理发展 经纪业务方面，由于 IPO 规模增加，市场流通市值增加，在换手率保持稳定的情况下成交量稳步提升。此外，两融规模一方面伴随市场交投活跃度而提升；另一方面，注册制下股票自上市首日起即可作为融资融券标的，并且战略投资者可出借证券，融券券源范围扩大，促进两融及转融通业务发展。 财富管理方面，从需求端看，居民财富向权益类资产迁移推动财富管理业务发展，我国股市机构化进程逐步加快。2019 年以来公募基金规模保持高速增长，机构投资者持股市值占比也不断提高，其中投资基金 2021 年末的持股市值占比达 7%，较 2018 年末提升约 4pct。从供给端看，注册制下权益市场不断扩容，上市公司数量增加，相关配套制度完善也有利于提升上市公司质量，权益市场吸引力不断增强。当然，随着市场供应增加、定价市场化加深，对公司投资价值的判断显得尤为重要，从而加大了投资标的选择难度，特别是对个人投资者的专业要求更高，通过标准化的金融产品入市将是更好的选择。 ❑ 投资建议 全面注册制改革正式落地，资本市场将持续扩容。注册制下券商各项业务将迎来增量空间，特别是投行业务最为受益，承销保荐收入稳定增长，跟投机制也增厚券商收入，但对券商资金实力和定价能力提出更高要求。目前券商板块估值仍处于历史底部区域，安全边际较高。建议关注投行业务和财富管理业务两条投资主线，维持行业“增持”评级。 ❑ 风险提示 经济复苏不及预期；注册制实行不及预期；行业竞争加剧；行业监管政策收紧。 -20%-10%0%10%2022/3/232022/5/232022/7/232022/9/232022/11/232023/1/232023/3/23沪深300证券Ⅱ(申万)证券研究报告 2023 年 03 月 23 日 湘财证券研究所 行业研究 证券行业深度 1 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 正文目录 1 注册制改革推动资本市场发展 .................................................................................................................................. 3 1.1 我国股票发行制度改革历程............................................................................................................................ 3 1.2 制度规则的主要变化及影响............................................................................................................................ 6 2 注册制改革打开证券行业发展空间 ........................................................................................................................ 10 2.1 投行业务：增量空间打开，重资本属性增强 .............................................................................................. 10 2.2 经纪业务：成交量增加，融券范围扩大 ...................................................................................................... 16 2.3 财富管理：投资标的丰富，财富管理需求增加 .......................................................................................... 17 3 投资建议 .................................................................................................................................................................... 19 4 风险提示 .................................................................................................................................................................... 19 图表目录 图 1 各国证券化率（上市公司总市值/GDP 比重） ....................................................................................