美团-W(3690.HK)22Q4／22业绩点评：增长确定性高，明确竞争的优先级

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：140.20（港币） 分析师：韩筱辰 执业证书编号：S0740521110002 电话：15618770927 Email：hanxc@zts.com.cn 联系人：李奇 电话：13905742736 Email：liqi04@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿股) 61.9 流通股本(亿股) 61.9 市价(港元) 140.2 市值(亿港元) 8683.0 流通市值(亿港元) 8683.0 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标名称 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万） 179,128 219,955 283,745 360,834 455,037 同比增长（%） 56% 23% 29% 27% 26% 经营利润（百万） (23,127) (5,820) 14,348 34,480 60,787 同比增长（%） 由盈转亏 75% 扭亏为赢 140% 76% 净利润（百万） (23,536) 6,685 14,538 37,126 66,514 同比增长（%） 由盈转亏 扭亏为盈 117% 155% 79% 经调整净利润（百万） (15,572) 2,827 11,347 18,042 31,853 同比增长（%） 由盈转亏 扭亏为盈 301% 59% 77% 摊薄 Non-Gaap 每股收益 -2.58 0.47 1.86 2.94 5.15 股价截止日期：2023 年 3 月 26 日 投资要点  事件：美团于 2023 年 3 月 24 日发布 22 年 Q4 季度和 22 年年度业绩报告。公司 22Q4实现营业收入 601.3 亿元（YoY +21%，QoQ -4%），毛利润 169.3 亿元（YoY +41%, QoQ -8%），经营性溢利为-7.3 亿元（YoY +85%，QoQ 由盈转亏），经调整净利润为 8.3 亿元（YoY +121%，QoQ -76%）。2022 年全年，公司实现营业收入 2199.2 亿元（YoY +23%），毛利润 617.5 亿元（YoY +45%），经营性溢利为-58.2 亿元（YoY +75%），经调整净利润为 28.3 亿元（YoY 扭亏为盈）。  核心观点：  美团四季度抗住疫情、宏观等多重因素的压力，业绩实现了高质量增长，我们对公司后续增长保持信心。随着去年四季度疫情防控优化后的第一波感染高峰，居民各类生活消费场景受到抑制，餐饮外卖以及到店、酒旅业务受到诸多挑战，但美团仍保持高韧性增长（22 年 Q4 美团收入 601 亿元，YoY +21%）。随着疫情快速过峰，居民消费意愿回暖（服务型电商复苏优于实物型电商复苏），美团业绩高增可期。一方面，外卖配送业务在 12 月就迎来了单量的快速回弹（同比增长 13%），排除春节的人口流动及聚餐等诸多不利因素影响，外卖单量亦稳步复苏，中长期有望回升至常态化增长；另一方面，到店业务升温明显，我们看好美团继续利用平台优势强化消费基础，加强线上流量捕捉能力，用多样化的产品形式以吸引更多消费者。  明确与字节本地生活竞争的优先级，保持对字节的差异化竞争优势。服务业线上化水平仍处于低位，长期避免不了影响业务板块的利润率水平。字节的入局很大程度地影响了到店 O2O 行业的竞争格局，迅速占领一部分的市场份额（根据 36Kr 的数据，22年到店 GMV 800 亿）。美团在保持长期积极乐观的心态应对竞争的同时，强化自己的优势项（如效率优势）来服务更多的品类和商户。美团基于 LBS 的搜索模式更便于用户高效选店，相比起字节通过直播获取团购券的大基数冲动式消费存在显著不同的用户价值，但竞争或长期影响该板块的利润率水平。与此同时，线下市场空间仍十分广阔，目前美团线上整体的交易和线下整体的交易量相比较低，美团还将享受行业线上化加速的红利，我们对美团到店酒旅板块 2020 到 2025 年，5 年 CAGR 25%的增长保有信心。  即时配送（外卖与闪购）强劲增长，两者还将长期维持市场领先地位。22Q4 美团外卖单均 OP 超过 1 元（提前完成 2025 年的 OP 目标），单均配送成本和收入之间的差距从2021 年的 0.9 元大幅缩窄至 0.5 元。外卖业务具有很强的即时性和 LBS 属性，且通过履约配送网络能够进一步增强竞争壁垒，美团外卖长期保持行业领先的地位不会动摇。闪购方面日均单量创新高达 650 万单，同比增长超过 75%，峰值突破 1100 万单。随着后疫情各品类的需求都有巨大的潜力，规模不断扩大，更好的 UE 结构也可以让美团进一步扩大市占率，我们预计闪购在未来几年有望实现比外卖更强的收入弹性。  新业务亏损继续缩窄好于市场预期，系统性降本增效颇有成效。四季度美团新业务收入 166.6 亿元，同比增速略有放缓，新业务经营溢利-63.7 亿元，较前一季度亏损收窄，主要原因在于经营效率有效提升。美团奉行 ROI 驱动的投资策略，笃信新业务中长期的投资回报。商品零售方面美团优选、美团买菜等服务在保持规模快速增长的同时有效降低单季亏损，优选业务仍然有较大的战略价值（拉新、提升粘性、交叉销售等），同时也是美团入局零售最重要的渠道。共享充电宝等业务实现了扭亏为盈。此外，美团及时调整拼车等亏损业务，与第三方合作商为消费者提供整合服务以确保成本效益。我们看好美团进一步优化系统，收窄新业务亏损，在确保长期财务回报的同时，提升用户交易粘性、交易频次和整体经营利润率。  盈利预测及投资建议：我们持续看好公司长远发展和后续业绩的增长。由于 Q4 业务超预期，且我们持续看好 2023 年美团业绩的增长韧性，因此我们调整美团 2023-2025 年 美团-W（3690.HK）22Q4/22 业绩点评：增长确定性高，明确竞争的优先级 美团-W（3690.HK） 互联网行业 证券研究报告/公司点评 2023 年 3 月 26 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 的营业收入分别为 2,837/3,608/4,550 亿元（此前预测为 2023-2024 年 2,807/3,538亿元），由于竞争因素，美团到店业务的经营利润率可能受到一定挑战，我们调整经调整净利润分别为 113/180/319 亿元（此前预测为 2023-2024 年 112/177 亿元）。我们给予美团的合理目标市值为 10,935 亿元。维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧，行业增长不及预期，政策风险，新业务发展低于预期，盈利不达预期，研报使用的信息数据更新不及时等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 内容