中信银行2022年年报点评：稳中向好，孕育新机

证券研究报告 | 公司点评 | 股份制银行Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中信银行(601998) 报告日期：2023 年 03 月 25 日 稳中向好，孕育新机 ——中信银行 2022 年年报点评 投资要点 ❑ 中信银行营收利润增长平稳，资产质量持续向好，集团赋能孕育发展潜能。 ❑ 数据概览 中信银行 22A 归母净利润同比+11.6%，增速环比-1.2pc；营收同比+3.3%，增速环比持平；ROE 为 10.80%，同比+7bp；ROA 为 0.76%，同比+4bp。22 年末不良率 1.27%，较年初-12bp；拨备覆盖率为 201.2%，环比-0.7pc，较年初+21.1pc。 ❑ 核心观点 1. 营收稳定韧性强。中信银行 22A 营收同比+3.3%，增速环比持平，增速变化幅度优于同业。驱动因素来自：①规模增长加速。Q4 对公信贷需求有所回暖，生息资产同比增速由 Q1-3 的 5.3%加速至全年的 5.7%。②息差环比改善。测算 Q4单季净息差环比+5bp 至 1.99%，其中，生息资产收益率环比+2bp 至 4.08%，计息负债成本率环比-3bp 至 2.14%。主要归因于资产与负债结构改善，Q4 末贷款在生息资产中的占比环比 Q3 末+0.8pc，存款在计息负债中的占比环比 Q3 末+1.4pc。③手续费收入提升。22A 手续费累计同比增速 3.4%，较 Q1-3 加快 4.8pc，主要受益于托管和理财规模加速增长。拖累因素来自债市波动影响下的自营投资损失，其他非息收入累计同比增速较 Q1-3 放缓 15.8pc 至 13.8%。 22A 归母净利润同比+11.6%，增速环比-1.2pc。拖累因素来自拨备，拨备对利润的正贡献环比 Q1-3 收窄 1pc 至 10.5%，贡献差异主要受计提节奏安排影响。 展望 2023 年，预计 Q1 营收增长面临一定压力，Q2 起增速将逐步回升。①规模，对公信贷需求旺盛，预计可有效驱动规模增长。②息差，受贷款重定价影响，Q1 净息差基数较高，存在一定缺口，预计 Q2 起随着经济修复、需求复苏及基数效应弱化，净息差同比缺口有望逐步改善，营收增速也将相应逐步回升。 2. 资产质量趋改善。中信银行 22 年资产减值损失同比-7.3%，信用成本显著下行。自 2019 起，中信银行连续 3 年进行高风险房企敞口压降，资产结构得到优化，资产质量有所改善，不良生成及拨备计提压力减轻。展望 2023 年，预计对公资产质量将保持向好态势，零售受延期还本付息政策退出影响，上半年或有所波动。综合来看，预计信用成本将继续下行。 3. 集团赋能有潜力。中信银行托管及其他受托业务佣金同比增速由 22H1 的-14.7%修复至全年的+10.2%，主要得益于中信银行与中信证券、中信信托及中信集团旗下实业企业推进协同资产托管，规模突破 2 万亿元，带动了托管规模和收入的快速提升，成为托住非息乃至营收增速的重要力量之一。中信金控成立后，致力于提升中信旗下银行、证券、信托、保险等公司的聚合程度，探索在“财富管理、综合融资、资产托管、不良处置”等多领域发挥“中信协同”效用。随着机构间磨合和协同的深化，上述业务领域均有加快发展的潜力。 ❑ 盈利预测与估值 预计中信银行 2023、2024、2025 年归母净利润同比增长 10.25%、11.72%、12.28%，对应 BPS12.22、13.34、14.60 元/股。现价对应 PB 估值 0.46 倍。目标价7.31 元/股，对应 2023 年 PB 0.60 倍，现价空间 31%。 ❑ 风险提示 宏观经济失速，不良大幅暴露。 投资评级: 买入(首次) 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 分析师：邱冠华 执业证书号：S1230520010003 02180105900 qiuguanhua@stocke.com.cn 研究助理：赵洋 zhaoyang03@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥5.57 总市值(百万元) 272,567.08 总股本(百万股) 48,934.84 股票走势图 相关报告 1 《营收增速向上，零售战略升级——中信银行 2021 年年报点评》 2022.03.27 2 《不良继续双降，盈利增速回升——中信银行 2021 年一季报点评》 2021.06.04 3 《中信银行（601998）2015 年报点评：息差好于预期，不良压力减缓》 2016.03.25 -10%-2%6%14%22%30%22/0322/0422/0522/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/03中信银行上证指数中信银行(601998)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 211,392 213,708 230,515 250,377 (+/-) (%) 3.34% 1.10% 7.86% 8.62% 归母净利润 62,103 68,467 76,491 85,884 (+/-) (%) 11.61% 10.25% 11.72% 12.28% 每股净资产(元) 11.25 12.22 13.34 14.60 P/B 0.50 0.46 0.42 0.38 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 中信银行(601998)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 中信银行 2022 年年报业绩概览 资料来源：公司公告，浙商证券研究所。注 1：以 22Q1-3 举例，22Q3 单季生息资产平均余额为期初期末平均，22Q1-3 生息资产平均余额为 22Q1、 22Q2、22Q3 平均余额的平均值。QoQ 指 22Q1-3 环比 22H1 的指标变化情况，YoY 指 22Q1-3 同比 22Q1-3 的指标变化情况，右侧 QoQ 指 22Q3 环比22Q2 指标变化情况。 维度单位：百万元21A22Q1-322A环比变化同比变化21Q422Q122Q222Q321Q4QoQ利润指标ROE（年化）10.7%11.11%10.80%-0.3pc7bp7.0%11.0%8.4%10.0%6.2%-3.8pcROA（年化）0.72%0.77%0.76%-1bp4bp0.70%0.85%0.74%0.69%0.70%1bp拨备前利润142,565117,889144,8201.6%