互联网行业：中国互联网行业将进入“监管趋严”时代，在监管新常态下寻找新增长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金其他互联网指数 6612.11 沪深 300 指数 3298.14 上证指数 2704.34 深证成指 8402.51 中小板综指 8606.38 相关报告 1.《网联正式上线：第三方支付清算环节进入规范化运作-互联网金融》，2018.7.1 2.《第三方移动支付：市场规模达到 120 万亿，还有哪些新玩法》，2018.3.6 3.《腾讯 VS 网易的 2017 年：腾讯谈笑平天下，网易无语对枯棋》，2017.12.12 4.《互联网的下一个风口在哪里？让腾讯全球合作伙伴大会告诉我们》，2017.11.13 裴培 分析师 SAC 执业编号：S1130517060002 peipei＠gjzq.com.cn 中国互联网行业将进入“监管趋严”时代 在监管新常态下寻找新增长 行业观点 互联网行业将进入“监管趋严”时代：2014 年以来，在“互联网+”和“大众创业、万众创新”等国家政策的加持下，互联网行业享受了几年的“监管宽松”时期。主管部门鼓励增长、简政放权、实行“适度监管”，刺激了整个互联网行业的创新。然而，从 2017 年下半年起，我们观察到国家政策重点转变，监管环境趋严，更重视社会影响和风险控制，以法规、文件、窗口指导等方式加强管理。可以说，互联网行业将进入“监管趋严”时期。游戏、视频行业监管风险仍在积累之中： 2018 年 3 月下旬起，游戏版本号暂停发放；8 月底，新闻出版署又出台了“游戏总量调控”政策，而且这个政策很可能是 8 月才制订的。这说明，游戏行业面临的监管风险仍在累积。视频行业也是如此，今年几乎所有主流短视频应用都遭到广电总局约谈或行政处罚，长视频平台也面临更严格的内容、功能审核。互联网没有独立于监管的“法外之地”：部分投资者认为，互联网监管的重点仅限于泛娱乐内容领域，不涉及其他细分行业。然而，国家对互联网金融、电商行业的监管也在趋严，说明互联网行业没有“法外之地”。主管部门仍在出台扶持互联网发展的政策，但是重点在于“用互联网推动传统行业的发展”。投资者必须严肃重视、理解当前的政策导向。投资建议 互联网的头部集中态势更加明显：我们将互联网行业的投资评级从“买入”下调至“增持”，以反映监管趋严带来的影响。在任何细分行业，头部公司的抗风险能力都更强，对政策的理解也更深。从直播行业的经验看，监管趋严会在短期抑制全行业增长，在长期促进头部公司的规范化、可持续增长，加快行业整合。我们认为，腾讯控股、阿里巴巴这两个仅有的“霸主”公司将在长期受益；各个行业的垂直龙头也将比中小公司的地位更好。聚焦“B 端互联网”商业模式：过去，中国互联网的主流是 C 端（消费者）生意，无论是直接（收费、自营电商）还是间接（广告、佣金）模式；近年来，随着企业需求的提高、付费习惯的培养，B 端互联网的崛起势头明显。主营中高端人才招聘的有才天下猎聘、主营微信电商技术服务的中国有赞和微盟都是其中的佼佼者。B 端互联网公司也会受到监管环境的影响，但是缓冲空间大、直接受损小，是投资者应对风险的较佳选择。互联网出海的重要意义不断提高：腾讯、阿里、今日头条等互联网巨头都拥有庞大的海外业务和海外战略投资。游戏行业本来就存在许多“出海型”上市公司，今年全行业都更加重视出海的战略意义。电商出海也在如火如荼的发展。互联网出海有两层意义：第一是以海外市场弥补国内市场遇到的问题，第二是响应国家“一带一路”“文化输出”号召、争取政策支持。风险提示 监管风险，技术革新风险，海外扩张伴随的风险，估值风险。6258660169457288763279768319170907171207180307180607国金行业 沪深300 2018 年 09 月 07 日 消费升级与娱乐研究中心 其他互联网行业研究 增持（下调评级） )行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 互联网行业正在进入“监管趋严”的时代 ............................................................3 互联网行业过去几年面临着比较宽松的监管环境..........................................3 各部委出台的配套措施和“简政放权”行为 .....................................................4 “扶持互联网”不等于“扶持消费互联网公司” ...................................................5 互联网监管“新常态”：严格执行政策，重视社会影响 .......................................7 游戏行业：监管风险还在积累，尚未释放完毕 .............................................7 视频行业：监管行动反复发生，范围越来越大 .............................................8 直播行业：监管风险提前释放，不确定性在电竞..........................................8 电商行业：绝不是独立于监管风险的“世外桃源” ...........................................9 监管趋严的时代，互联网投资者去哪里找增长？ ........................................... 11 总体趋势：互联网资源进一步向头部集中 .................................................. 11 B 端互联网生意：冉冉升起，瓜熟蒂落的模式 ...........................................12 互联网出海：承载“一带一路”与“文化输出”使命 ..........................................13 投资建议 ......................................................................................................15 头部公司 ...................................................................................................15 B 端互联网公司 .........................................................................................15 出海型公司................................................................................................1