葱油产品有望延续增长势能，成本改善逻辑清晰

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 葱油产品有望延续增长势能，成本改善逻辑清晰 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 收入端：葱油产品 22 年实现高增长，后续有望延续增长势能 葱油产品线上快速放量，目前葱油产品线上部分占比超过半数，未来预计随着线上增长态势的延续，线下渠道的补充，葱油产品高增长态势有望延续，为收入端贡献增量。 一、京东平台：葱油系列产品因 22Q2 疫情居家囤货，Q2 整体销量居于全年前列，葱油 230g 大单品趋势与葱油系列销量走势基本一致，疫情期间动销表现较好，同时 Q4 销售额企稳回升。从平台整体数据来看， 22M5 和 22M6 京东其他调味品实现单月销售额破 150 万元，22M3-M7及 M10 均实现超过 200%的增长，22 年全年实现 93.19%增长。 二、抖音平台：根据抖音平台数据，公司整体销售额呈现较好增长趋势。1）酱类（注：酱类为抖音分类第一大品类）：其中 22M8 抖音酱类单月实现 184 万元，22Q4 销售额同比 21Q4，实现 35.99%的增长。2)其他调味品（注：其他调味品为抖音分类第二大品类）：22M8 抖音其他调味品类单月实现销售额 4.6 万元，22Q4 销售额同比 21Q4，实现 16.26%的增长。 三、天猫平台：根据天猫平台数据，2021 年-2022 年仲景其他酱料业务表现有所波动，其中 21M5、21M10 相对同比增速较好，疫情期间 22M3、22M4 同比增长较快，后续 22Q4 同比增长较为乏力。 四、线下趋势：根据社零数据，23 年 1-2 月餐饮当月同比值为 9.2%,限额以上餐饮当月同比值 10.2%，均环比有所抬升，随着消费复苏的不断进行，渠道端经销商备货信心指数有望提升，消费端商超及其他生鲜超市的客流量有望恢复，收入端预计稳定增长。 ⚫ 成本改善逻辑清晰，具备业绩弹性 公司的主要原材料为香菇柄、花椒等，受市场供需关系、种植采收成本、国家政策等多种因素的影响，可能带来原材料价格的变动。按照公司披露的数据，2019 年红花椒、青花椒&青红椒、香菇柄、一级大豆油、玻璃瓶占比当年营业成本比例为 6.27%、9.57%、8.50%、5.45%、2.90%。近期相关原材料均有所下滑，根据相关假设条件，中性假设下成本下降比例为 3.86%，乐观假设下，成本下降比例为 4.51%。 ⚫ 投资建议 22 年成本压力较大，花椒与大豆油同比增长较多，预计成本端 23 年承压改善，毛利率有所提升；公司预计较少空中投放力度，实现费效比优化，预计整体销售费用率稳中有降。结合以上，我们预计公司 22-24 年营业收入分别为 8.88、10.22、11.33 亿元，同比增长分别为 10.1%、15.1%、10.9%，22-24 年归母净利润为 1.21、1.55、1.85 亿元，同比增长分别为 1.7%、28.5%、19.5%，EPS 分别为 1.21、1.55、1.85 元/股，对应PE 为 33、26、22 倍，维持“买入”评级。 [Table_StockNameRptType] 仲景食品（300908） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-03-24 [Table_BaseData] 收盘价（元） 40.07 近 12 个月最高/最低（元） 44.02/30.34 总股本（百万股） 100 流通股本（百万股） 39 流通股比例（%） 38.69 总市值（亿元） 40 流通市值（亿元） 16 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：刘略天 执业证书号：S0010522100001 邮箱：liult@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.品牌力优势凸出，葱油产品快速发展 2023-02-28 -34%-20%-6%8%22%3/226/229/2212/223/23仲景食品沪深300[Table_CompanyRptType1] 仲景食品（300908） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 13 证券研究报告 ⚫ 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期，疫情反复带来动销压力，食品安全事件。 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 806 888 1022 1133 收入同比（%） 11.0% 10.1% 15.1% 10.9% 归属母公司净利润 119 121 155 185 净利润同比（%） -7.3% 1.7% 28.5% 19.5% 毛利率（%） 39.0% 38.7% 39.2% 39.6% ROE（%） 7.8% 7.5% 8.8% 9.5% 每股收益（元） 1.19 1.21 1.55 1.85 P/E 45.55 33.22 25.84 21.63 P/B 3.54 2.50 2.28 2.06 EV/EBITDA 39.21 29.48 23.11 19.20 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 仲景食品（300908） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 13 证券研究报告 正文目录 1 收入端：葱油产品 22 年实现高增长，后续有望延续增长势能 ................................................................................................ 5 2 成本改善逻辑清晰，具备业绩弹性 ................................................................................................................................................. 8 3 盈利预测与估值建议 ........................................................................................................................................................................ 10 4 风险提示 ..............................................