2022年年报点评：22年利润弹性凸显，稳步迈向百亿营收

1 Ta公司报告 年报点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 舍得酒业（600702.SH）： 2022 年年报点评：22 年利润弹性凸显，稳步迈向百亿营收 事件：公司披露 22 年年报，22 年实现营收 60.6 亿元，同比+21.9%；归母净利 16.9 亿元，同比+35.3%。Q4 实现营收 14.4 亿元，同比+5.6%；归母净利润 4.9 亿元，同比+75.9%。 点评： ➢ 产品结构升级继续，中高档酒销量高增，低价酒吨价增长较快。2022年中高档酒营收48.8亿元，同比+25.9%；营收占比增加达到80.5%，公司整体产品结构升级继续；销量1.5万千升，同比+29.2%；吨价32.7万元/千升，同比-2.6%，吨价的下跌预计和舍之道和陶醉系列增速较快相关。普通酒营收7.8亿元，同比+10.9%；营收占比降低为12.9%；销量2.6万千升，同比-4.11%；吨价2.9万元/千升，同比+15.7%。 ➢ 毛利率略降，费用率优化，净利率上升。公司酒类毛利率80.89%，同比-0.65pct，其中中高档酒毛利率86%，同比-1.3pct；普通酒毛利率48.96%，同比-0.84pct。毛利的降低和生产人员增加导致的人工工资增加有一定关系，酒类成本中人工工资同比+36.5%。公司净利率为28.08%，同比+2.51pct，主要系费用率优化；其中管理费用率同比-2.45pct，公司加强费用控制；销售费用率同比-0.85pct，主要因为Q4受到疫情影响部分销售活动无法展开，同时全国化带来的规模效应初步显现。 ➢ 省外增长较快，全国化战略进一步深化。2022年公司酒类省外营收40.4亿元，同比+28.1%；酒类省内收入16.1亿元，同比+13.5%；2022年以来公司持续推进“聚焦川冀鲁豫及东北，突破华东华南，提升西北市场”的总体策略，省外增长迅速，全国化战略布局进一步深化。 ➢ 股权激励充分调动积极性，百亿目标坚定。公司于22年11月正式落地股票激励计划，深度绑定业务骨干，22年超额完成目标，团队信心和战斗力进一步增强。公司亮相兔年春晚提升品牌势能，23年春节以来动销加快，多地市场增长快速，看好公司23年继续完成目标，24年实现百亿营收。 ➢ 盈利预测与投资建议：公司战略规划清晰，增长势能强劲，预计23-25年归母净利润分别为21.54/28.52/36.41亿元（23/24年前值分别为21.51/28.47亿元），同比增长28%/32%/28%，给予公司2023年35倍PE，对应目标价226元/股，维持公司“买入”评级。 ➢ 风险提示：次高端行业竞争激烈超预期的风险；渠道扩张不及预期风险；业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险；经济下行风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,969 6,056 7,962 10,230 12,746 增长率 84% 22% 31% 28% 25% 净利润（百万元） 1,246 1,685 2,154 2,852 3,641 增长率 114% 35% 28% 32% 28% EPS（元/股） 3.74 5.06 6.46 8.56 10.93 市盈率（P/E） 50 37 29 22 17 市净率（P/B） 13 10 8 6 4 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 食品饮料 2023 年 03 月 22 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 185.8 元 目标价格： 226 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 333/331 总市值/流通市值（百万元） 61901/61444 每股净资产（元） 19.00 资产负债率（%） 33.27 一年内最高/最低（元） 208.3/117.11 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 王瑾璐 执业证书编号：S0210522090002 邮箱： wjl3257@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《舍得酒业（600702.SH）深度报告：川酒金花迈向复兴，百亿营收可期》2023-1-4 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02舍得酒业 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|舍得酒业 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,448 5,404 8,365 12,407 营业收入 6,056 7,962 10,230 12,746 应收票据及账款 248 326 419 522 营业成本 1,349 1,675 2,057 2,461 预付账款 19 23 29 34 税金及附加 903 1,187 1,525 1,900 存货 3,583 5,426 6,351 7,087 销售费用 1,016 1,376 1,768 2,202 合同资产 0 0 0 0 管理费用 587 796 1,023 1,275 其他流动资产 1,470 1,469 1,515 1,566 研发费用 76 100 129 160 流动资产合计 7,767 12,649 16,678 21,616 财务费用 -41 -38 -68 -103 长期股权投资 14 14 14 14 信用减值损失 3 1 0 0 固定资产 1,057 966 882 806 资产减值损失 0