华发股份2022年年度报告点评：聚焦华东深耕细作，行业地位日新月异

证券研究报告 | 公司点评 | 房地产开发 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华发股份(600325) 报告日期：2023 年 03 月 22 日 聚焦华东深耕细作，行业地位日新月异 ——华发股份 2022 年年度报告点评 事件 2023 年 3 月 20 日公司公布 2022 年年度公告。 投资要点 ❑ 经营韧性彰显，业绩触底待回升 2022 年公司营业收入 591.9 亿元，同比+15.51%。净利润 47.26 亿元，同比+1.06%。归母净利润 25.78 亿元，同比-19.31%。每股收益 1.12 元/股，同比-16.42%。截止 2022 年底，公司账面合同负债 803.2 亿元，同比+27.8%，合同负债/营业收入比为 1.4 倍。截至 2022 年底，公司预收楼款达 871.64 亿元，较年初增长 27.99%，待结算资源充沛。我们认为，归母净利润有所下降主要因为1）行业基本面下行导致毛利率降低，公司房地产业务毛利率 20.3%，同比下降5.4%；2）公司少数股东损益占比提升，同比增加 13.8%至 45.5%；3）公司计提减值金额增加，2022 年计提减值 8.4 亿元，较 2021 年 0.9 亿元减值金额提升7.5 亿元。我们认为，截止 2022 年底公司可结算资源充沛，预收款的快速增长铺垫了营收基础，2023 年有望实现收入持续增长。 ❑ 战略聚焦效果显现，华东区域成为新的销售增长极 2022 年公司销售额为 1202.4 亿元，同比-1.35%，销售面积 400.9 亿元，同比-14.48%，销售均价 29993 元/平，同比+15.35%。2022 年公司完成 1200 亿元的销售目标，销售额位列克而瑞中国房地产企业销售榜第 18 位，较 2021 年提升 14 位，行业地位进一步提升。2022 年公司实现回款金额 722.67 亿元，同比增长 2.16%。公司在华东大区全年完成销售 779.09 亿元，销售占比 64.79%，成为公司业绩“压舱石”；在珠海大区全年完成销售 181.09 亿元，销售占比 15.06%，稳居珠海龙头地位。我们认为，公司在行业下行期体现出了较强的销售韧性，公司通畅的销售得益于在华东区域销售市场表现优秀，2022 年公司在华东区域的销售额同比+40.8%，占比由 45.38%提升至 64.79%，同比+19.41%。结合毛利率来看，2022 年公司在华东及华中区域的毛利率同比提升3.88%。结合公司土储情况来看，公司重仓华东区域核心城市上海，2022 年公司在上海权益拿地金额为 219.09 亿元，位列上海权益拿地金额榜单第一名。我们认为，公司持续重仓华东区域效果显现，2022 年区域内销售金额快速增长，且毛利率同步增加，华东区域通畅的销售与积极的补货已形成良性循环，华东区域有望成为公司业绩新的增长极。 ❑ 融资成本稳中有降，多样化融资助力扩大经营杠杆 2022 年公司 “三道红线”指标保持绿档，持续优化融资结构，公司全年公开发行境内债券超 160 亿元，且成为首批启动向特定对象发行 A 股股票工作的房地产公司之一，拟募集资金 60 亿元。截至 2022 年底，公司有息负债 1455.53 亿元，长期负债占比 81.92%，平均融资成本为 5.76%，同比下降 0.04%。我们认为，公司具备多样化的融资能力，稳健的经营状况及良好的债务结构促使公司有能力扩大经营杠杆。 ❑ 投资建议 我们认为，公司经营具备经营韧性，2023 年业绩增长可期。战略重仓华东区域 投资评级: 买入(维持) 分析师：杨凡 执业证书号：S1230521120001 yangfan02@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥10.42 总市值(百万元) 22,060.82 总股本(百万股) 2,117.16 股票走势图 相关报告 1 《年初销售领跑百强，逆势扩储效果显著》 2023.03.04 2 《经营韧性显现，布局战略清晰》 2022.10.29 3 《战略重仓上海，抢占市场修复先机》 2022.10.12 -11%8%28%47%67%87%22-0322-0422-0522-0622-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-03华发股份上证指数华发股份(600325)点评报告 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 2017-2022 年华发股份营业收入 图2： 2017-2022 年华发股份归母净利润 资料来源：Wind，公司年报，浙商证券研究所 资料来源：Wind，公司年报，浙商证券研究所 图3： 2017-2022 年华发股份毛利润及毛利率 图4： 2017-2022 年华发股份合约销售金额 资料来源：Wind，公司年报，浙商证券研究所 资料来源：Wind，公司年报，浙商证券研究所 19917 23699 33149 51006 51241 59190 0%10%20%30%40%50%60%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000201720182019202020212022营业收入（百万元，左轴）yoy（%，右轴）162022842785290231952578-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500201720182019202020212022归母净利润（百万元，左轴）yoy（%，右轴）5612 6464 9817 12396 13220 11947 0%5%10%15%20%25%30%35%02000400060008000100001200014000201720182019202020212022毛利润（百万元，左轴）毛利率（%，右轴）310 528 923 1205 1219 1202 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0200400600800100012001400201720182019202020212022合约销售金额（亿元，左轴）yoy（%，右轴）效果显著，行业地位持续提升，销售排名冲进 TOP20，多样化的融资能力助力公司扩大经营杠杆。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 30.8、35.8、37.9 亿元，对应 EPS 为 1.45、1.69、1.79 元每股。我们认为公司销售逆势增长，有望在行业下行周期中率先恢复，给予公司 2023 年 10 倍 PE 估值，对应目标价 14.5 元，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示：政策转暖力度不及预期，开发资金到位不及预期。 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 59,190 64,595 71,467 75,041 (+/-) (%) 15.51% 9.13% 10.