宏观经济与大类资产配置月报(2023年1-2月)：经济修复曙光初现但需夯实基础，权益资产或仍是配置重点

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 宏观经济 2023 年 1 - 2 月 作者： 中诚信国际 研究院 张文宇 010-664288877-352 wyzhang.Ivy@ccxi.com.cn 王 晨 010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 王秋凤 010-66428877-452 qfwang01@ccxi.com.cn 张 林 010-66428877-271 lzhang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 宏观经济延续结构性修复，资产配置建议防守型布局--2022 年三季度宏观经济及大类资产配置分析与四季度展望（2022 年 10月） 经济修复边际改善但仍处低位，短期内建议股债均衡配置——宏观经济与大类资产配置月报（2022 年 8 月） 经济修复边际放缓，降息落地短期内债券表现或优于权益——宏观经济与大类资产配置月报（2022 年 7 月） 宏观经济再次探底后结构性修复，资产配置重点从商品转向权益——--2022 年上半年宏观经济及大类资产配置分析与下半年展望（2022 年 H1） 经济修复曙光初现但需夯实基础，权益资产或仍是配置重点 ——宏观经济与大类资产配置月报（2023 年 1-2 月） 本期要点  主要观点 1-2 月，供需两端均出现边际改善，经济修复曙光初现但基础仍不稳固。具体来看，工业生产与服务业生产双双出现回暖迹象，服务业生产修复程度更为显著，回升至 2021 年 8 月以来最高点。国内需求边际改善，房地产投资改善节奏超预期，叠加基建、制造业投资保持较高增速支撑投资整体改善；防控放开下餐饮收入增长显著，带动消费增速显著回升。出口降幅短时收敛，短期仍保持一定韧性。从通胀水平来看， CPI 由 1 月的 2.1%大幅回落至 2 月的 1%，核心通胀低位回落，为0.6%，表明当前终端需求仍然偏弱；高基数下 PPI 降幅扩大，或表明需求疲弱之下制造业供需结构性矛盾仍较为突出。从金融数据看，社融同比保持高增，融资结构好转但基础不牢。美元指数有所上行，人民币汇率短期仍承压走贬，但中国经济修复预期加强下今年人民币贬值压力有望弱于上年，跨境资本流动仍处于合理区间。 后续来看，政府工作报告指出，2023 年要坚持稳字当头、稳中求进，保持政策连贯性和针对性。随着相关部门继续加大稳增长力度，经济有望延续当前回暖势头。一季度经济增速或为 4%，全年经济增速有望达到 5.3%左右。但同时也要看到经济修复基础仍不牢固。一方面，全球经济走弱态势不改，外需全年看仍有下行压力，内需依旧疲弱，就业市场承压、居民消费意愿不足，企业投资尤其是民间投资信心仍偏弱；另一方面，当前工业生产虽有修复，但修复的力度较弱。保障经济平稳运行，夯实经济修复基础，仍需加大政策呵护力度。 从大类资产配置看，年初至 3 月 15 日，股票市场整体表现优于债券市场，上证综指、深证成指均有所上涨，涨幅分别为 5.63%、3.61%；大宗商品小幅下跌，商品指数小幅下跌 0.69%。后续看，经济有望持续修复但仍存隐忧，流动性大概率继续保持合理充裕，股票市场整体或呈上涨走势，债券市场或呈区间波动状态，在政府工作报告强调“着力扩大国内需求”下，消费板块或具备中长期配置价值；同时在海外经济下行压力下，大宗商品价格波动风险或较高，结合模型配置权重，仍建议谨慎配置。 www.ccxi.com.cn 宏观经济与大类资产配置月报 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 仅供内部参考，请勿外传 1 宏观经济与大类资产配置分析与展望-2023 年 1-2 月 经济修复曙光初现但需夯实基础，权益资产或仍是配置重点 www.ccxi.com.cn 2023 年 1-2 月，随着疫情防控的放开，中国经济重启效应明显，供需两端均出现边际改善迹象，宏观经济修复曙光初现但基础不牢固。具体来看，1-2 月份的宏观数据主要有以下几个方面边际改善较为明显：一是服务业生产出现大幅反弹。二是房地产投资降幅收敛，叠加基建、制造业投资继续维持较高水平的平稳增长，使得投资保持平稳运行。三是疫情影响弱化、节日因素带动叠加基数作用，消费增速显著回升。但与此同时，部分主要经济数据也体现出当前经济修复的基础尚不牢靠：第一，工业生产虽有修复，但仍然仅略高于上年 11 月，修复的力度较弱；第二，房地产投资占民间投资的比重较大，但在房地产投资降幅大幅收窄的情况下，民间投资同比增速仍然较上年回落，或说明除房地产外的民间投资尤其是民间制造业投资依然存在压力；第三，总需求不足的矛盾依然突出。一方面内需整体依旧偏弱：投资增长内生动力不足，在居民收入增长低迷、就业压力依然较大的情况下，消费继续反弹的动力或较弱；另一方面，出口降幅虽短时收敛，但全球经济疲弱下，全年出口实现正增长的难度仍然较大，出口今年对宏观经济增长料将是一个拖累。后续来看，2023 年政府工作报告指出，2023 年要坚持稳字当头、稳中求进，保持政策连贯性和针对性。随着相关部门继续加大稳增长、稳就业、稳物价力度，经济有望延续当前回暖势头。一季度经济增速或为 4%，全年经济增速有望达到 5.3%左右，但保障经济平稳运行，夯实经济修复基础，仍需加大政策呵护力度。 从大类资产配置看，伴随全民免疫高峰影响逐步弱化、生产生活有序恢复，经济修复预期有所增强，股票市场整体表现优于债券市场。后续看，经济有望持续修复但仍存隐忧，流动性大概率继续保持合理充裕，股票市场整体或呈上涨走势，债券市场或呈区间波动状态，在政府工作报告强调“着力扩大国内需求”下，消费板块或具备中长期配置价值；同时在海外经济下行压力下，大宗商品价格波动风险或较高，结合模型配置权重，仍建议谨慎配置。 表 1 2023 年 1-2 月中国宏观经济核心指标一览表 2023 年 2022 年 最新变化 1-2 月 12 月 11 月 10 月 3 月 1-2 月 工业增加值（同比，%) 2.4 1.3 2.3 5 5 7.5 ↓ 服务业生产指数（同比，%) 5.5 -0.8 -1.9 0.1 -0.9 4.2 ↑ 投资（累计同比，%） 5.5 5.1 5.3 5.8 9.3 12.2 ↓ 制造业投资 8.1 9.1 9.3 9.7 15.6 20.9 ↓ 仅供内部参考，请勿外传 2 宏观经济与大类资产配置分析与展望-2023 年 1-2 月 经济修复曙光初现但需夯实基础，权益资产或仍是配置重点 www.ccxi.com.cn 房地产投资 -5.7 -10 -9.8 -8.8 0.7 3.7 ↓ 基建投资(不含电力） 9 9.4 8.9 8.7 8.5 8.1 ↑ 民间投资 0.8 0.9 1.1 1.6 8.4 11.4 ↓