安踏体育(2020.HK)2022年业绩点评：外因扰动下22年业绩好于预期，期待本土龙头23年引领增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 3 月 22 日 公司研究 外因扰动下 22 年业绩好于预期，期待本土龙头 23 年引领增长 ——安踏体育（2020.HK）2022 年业绩点评 买入（维持） 当前价：108.9 元港币 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 27.14 总市值(亿港元)： 2955.14 一年最低/最高(港元)： 67.85/125.30 近 3 月换手率： 24.6% 股价相对走势 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%22/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/02安踏体育恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 11.2 11.1 19.2 绝对 4.1 11.6 10.0 资料来源：Wind 相关研报 管理层调整分工，完善企业管治、向全球化迈进——安踏体育（2020.HK）公告点评（2023-01-19） Q4 受疫情影响流水环比走弱，23 年期待把握复苏机遇、实现高质量增长——安踏体育（2020.HK）2022 年四季度营运情况点评（2023-01-12） Q3 零售流水环比改善，期待多品牌国产运动龙头行稳致远——安踏体育（2020.HK）2022 年三季度营运情况点评（2022-10-18） 22 年收入同比增长 9%，包括 AMER 影响归母净利润同比下滑 2%好于预期 公司发布 2022 年全年业绩，实现营业收入 536.51 亿元人民币、同比增长 8.8%，归母净利润（包括合营公司 AMER 影响）75.90 亿元、同比下滑 1.7%好于预期，不包括合营公司影响的归母净利润为 75.62 亿元、同比下滑 3.1%。EPS 为 2.82 元，拟每股派发末期现金红利 0.72 港币、22 年合计派息率达 42.4%。分上下半年来看，22H1/H2 收入分别同比+13.8%/+4.4%，归母净利润（包括合营公司 AMER 影响）分别同比-6.6%/+3.1%，不包含 AMER 影响的归母净利润分别同比-10.0%/+5.0%。 利润率指标方面，22 年毛利率同比下降 1.4PCT 至 60.2%；经营利润率同比下降1.4PCT 至 20.9%；归母净利率（不包括 AMER 影响）同比下降 1.7PCT 至 14.1%，归母净利率（包括合营公司 AMER 影响）同比下降 1.6PCT 至 14.1%。 合营公司 AMER22 年实现营业收入 240.26 亿元、同比增加 21.8%，EBITDA 实现盈利 25.75 亿元、同比增长 8.8%，净利润 5000 万元、同比扭亏为盈。对合并报表影响体现为应占合营公司收益 2800 万元。 零售流水方面，22 年全年累计主品牌安踏、FILA、其他品牌分别同比增长低单位数、下滑低单位数、增长 20~25%；分季度来看，22Q1~Q4 主品牌安踏分别增长 15~20%、下滑中单位数、增长中单位数、下滑高单位数，FILA 分别增长中单位数、下滑高单位数、增长 10~15%、下滑 10~15%，其他品牌分别增长 40~45%、20~25%、40~45%、10~15%。 安踏/FILA/其他品牌 22 年收入分别同比+16%/-1%/26%，电商收入同比+31% 分品类来看：22 年收入中鞋类、服装、配饰各占 41.9%、55.0%、3.1%，收入分别同比增长 17.4%、3.1%、6.4%。 分品牌来看：22 年安踏品牌、FILA、其他品牌收入各占 51.7%、40.1%、8.2%，收入分别同比+15.5%、-1.4%、+26.1%。分上下半年来看，22H1/H2 安踏品牌收入分别同比+26.3%/+6.9%；FILA 品牌分别同比-0.5%/-2.3%；其他品牌分别同比+29.9%/+23.5%。其中安踏品牌中 DTC、电商、传统批发及其他 22 年收入占比分别为 49.4%、34.9%、15.7%，收入分别同比+60.0%、+17.7%、-39.8%。 分线上线下来看：电商业务 22 年收入同比增长 30.7%，收入占比为 34.3%、占比同比提升 5.7PCT，推算线下业务合计同比持平。线下渠道方面，截至 22 年末安踏品牌（含儿童）、FILA、迪桑特、可隆门店数各为 9603 家（较年初+2.1%）、1984家（-3.4%）、191 家（+4.9%）、161 家（+3.9%）。 毛利率下降、费用率提升，DTC 转型致存货周转放缓，经营净现金流增加 毛利率：22 年公司毛利率同比下降 1.4PCT 至 60.2%，其中安踏品牌、FILA、其他品牌各为 53.6%（同比+1.4PCT、主要系 DTC 业务收入占比提升贡献）、66.4%（-4.1PCT，主要由于疫情影响下适当地加大零售折扣，高端产品创新升级、全球原材料价格上升导致产品成本上升，存货减值影响等）、71.8%（+0.8PCT）。分上下半年来看，22H1/H2 毛利率分别同比-1.1PCT、-1.8PCT。 要点 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 安踏体育（2020.HK） 费用率：22 年公司期间费用率为 43.1%、同比提升 1.8PCT，其中销售、管理、财务费用率分别为 36.6%（同比+0.6PCT）、6.7%（+0.8PCT）、-0.2%（+0.5PCT）。从费用类型来看，22 年广告及宣传费用收入占比为 10.3%（-2.1PCT）、员工成本收入占比为 15.1%（+1.6PCT、主要由于安踏品牌 DTC 业务转型导致员工人数上升以及整体基本工资有所增长）、研发费用收入占比为 2.4%（+0.1PCT）。 营业利润率：22 年公司营业利润率同比下降 1.4PCT 至 20.9%，主要系公司安踏品牌 DTC 模式以及 FILA 和其他品牌直营业务的销售贡献增加，相应的零售业务相关开支有所上升。分品牌来看，安踏、FILA、其他品牌营业利润率分别为21.4%（同比持平）、20.0%（-4.5PCT、主要系毛利率下降 4.1PCT 以及经营开支占比略有上升）、20.6%（+2.2PCT）。 其他财务指标：1）存货 22 年末较年初增加 11.1%至 84.90 亿元，存货增加主要受疫情以及安踏品牌 DTC 业务转型、线上等直营业务占比提升影响；存货周转天数为 138 天、同比增加 11 天。22 年存货撇减 4.14 亿元、同比增长 452.0%。 2）应收账款 22 年末较年初减少 9.6%至 29.78 亿元；应收账款周转天数为 21天、同比减少 5 天。 3）应占合营公司损益方面，AMER2022 年实现扭亏为盈、盈利 5000 万元，其中已包括了对 Peak Performance 的 2.69 亿元的商誉减值、人员激励费用的增加等影响，总体来看 AME