银行业：银行股，反弹能持续吗？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/专题报告 2018 年 08 月 26 日 银行 银行股：反弹能持续吗? [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 26 行业总市值(百万元) 8,985,713 行业流通市值(百万元) 5,928,855 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<上海银行 18 年中报解读：业绩增速 靓 丽 ， 资 产 质 量 持 续 改善>>2018.08.26 <<贵阳银行 18 年中报解读：资产质量改善，息差承压>>2018.08.26 <<交通银行 18 年中报解读：资产质量大 幅 改 善 ， 零 售 发 力 卡 业务>>2018.08.24 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2016 2017 2018E 2019E 2016 2017 2018E 2019E 工商银行 7.04 0.77 0.79 0.82 0.87 7.15 6.95 6.66 6.30 增持 建设银行 7.46 0.92 0.96 1.02 1.07 7.38 7.05 6.69 6.34 增持 农业银行 6.53 0.55 0.58 0.57 0.62 6.54 6.22 6.31 5.86 增持 招商银行 12.49 2.46 2.78 3.16 3.53 11.25 9.96 8.76 7.85 增持 备注： [Table_Summary] 投资要点  周五，银行股逆势走强，我们对其股价的中短期影响因素进行分析。  反弹的交易面因素：银行股底部特征明显。我们 8 月初就强调：从 PB历史估值比较、隐含违约率、股息率、基金持仓比例看，市场对银行股的预期足够低，具有高安全的边际，具有交易操作空间。详见我们 8 月初专题《历史维度看银行估值：底部特征明显》。  反弹的基本面催化剂：汇率、社融和财务报表。一是汇率，近两年我们观察到银行股价和人民币汇率具有一定正相关，因为背后逻辑都是对中国整体经济的预期。近期汇率企稳，也有助于银行股的信心修复。二是社融，随着货币和财政政策的边际改善，并逐步落地，8 月社融数预计不会像 6、7 月低于市场预期。三是财务报表依旧稳健，从已公布 12家中报报表看，优秀银行核心指标（资产质量、净息差）继续向好；我们预计银行年报继续稳健，银行资产质量滞后宏观经济 3 个月以上。（市场对报表关注不高）  银行趋势性的机会：缺乏支撑。银行股核心投资是宏观经济，尤其是中长期的宏观经济。我们认为，政策松货币、放基建，不改变中国经济下滑的趋势、不改变金融机构（市场主体）信用收缩的趋势，政策能改变是“斜率”和“速率”（经济平稳回落）。我国经济还处于回落的中间阶段，信用收缩也还处于中间阶段。  我们对银行股判断：底部特征明显，安全边际高；近期有反弹的催化剂，但没有趋势性机会，需要把握操作节奏。  个股选择：优质银行 VS 预期改善的银行。由于我们判断经济还处于回落的中间阶段，信用收缩也还处于中间阶段，对中长期投资者而言，我们建议还是优质银行（建行、工行、农行、招行和宁波），因为能穿越周期、同时预期改善还没这么快能实现。对于做反弹的投资者，建议关注兴业和南京，但需要把握好节奏。  风险提示事件：经济下滑超预期。 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%银行(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题报告 一、反弹的交易面因素：银行股底部特征明显  PB 估值已至历史底部区间。除三家老城商行外，其他板块银行均已至历史底部区间。国有行、股份行、次新城商行（虽已上市超一年，为与老三家区分，在此仍称次新）、农商行当前估值较历史最小值涨幅不超10%，从图中可看出已处于历史底部区间，且股份行估值水平略低于国有行。而老三家城商行当前估值并非新低，主要是市场对其优异的资产质量的认可。 图表：银行股历史 PB(2006-2011) 图表：银行股历史 PB(2011-至今) 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所  当前的估值隐含不良率在 7 到 11 个百分点。隐含不良率较高，大行、股份行在 11%，城商行在 7%。将隐含不良率与 17 年关注+不良比较，偏差较大，其中大行的中行、交行，股份行中的民生、兴业、光大、华夏，城商行中的北京、江苏、杭州、上海银行偏差是比较大的，在 6 个百分点以上。 1.02.03.04.05.06.07.08.09.010.0国有行 股份行 城商行 0.05.010.015.020.025.030.035.00.70.91.11.31.51.71.92.12.3国有行 股份行 老城商行 次新城商行 农商行（右轴） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题报告 图表：当前估值隐含不良率（2018.8.24） PB（17 年） 隐含的不良率-回收率 30%（18 年） 隐含的不良率-回收率 40%（18 年） 实际不良率（2017） 关注+不良（2017） 工行 0.96 6.94% 7.70% 1.55% 5.50% 建行 1.00 5.81% 6.35% 1.49% 4.32% 农行 0.87 9.71% 10.70% 1.81% 5.08% 中行 0.74 11.40% 12.91% 1.45% 4.36% 交行 0.69 12.90% 14.67% 1.46% 4.39% 招行 1.57 -4.51% -5.96% 1.61% 3.21% 中信 0.79 9.51% 10.62% 1.68% 3.82% 浦发 0.83 9.41% 10.50% 2.14% 5.42% 民生 0.59 14.67% 16.67% 1.71% 5.77% 兴业 0.82 12.07% 13.52% 1.59% 3.90% 光大 0.71 12.12% 13.72% 1.59% 4.56% 华夏 0.66 11.68% 13.16% 1.76% 6.36% 平安 0.85 7.93% 8.82% 1.70% 5.40% 北京 0.91 8.94% 9.84% 1.24% 2.80% 南京 1.08 6.21% 6.58% 0.86% 2.50% 宁波 1.60 -6.73% -8.52% 0.82% 1.50% 江苏 0.80 10.41% 11.72% 1.41% 3.95% 贵阳 1.13 5.92% 6.30% 1.34% 4.53% 杭州 0.69 15.17% 17.14% 1.59% 4.44% 上海