富春染织首次覆盖：规模优势持续强化，色纱龙头奔竞不息

证券研究报告 | 公司深度 | 纺织制造 http://www.stocke.com.cn 1/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 富春染织(605189) 报告日期：2023 年 03 月 21 日 规模优势持续强化，色纱龙头奔竞不息 ——富春染织首次覆盖 投资要点 ❑ 公司系国内纱线染色行业龙头，23 年起步入产能集中释放红利期，进一步强化自身规模优势，加速抢占市场份额！ ❑ 核心优势：仓储式生产规模效应明显，优质区位垄断资源配额 1) 规模效应：仓储式生产为主的模式保障了公司产品品质稳定性（着色均匀、标准化）、成本优势（大批量、单吨成本有效下降）、交期优势（通常情况下 3-7 天交货）。 2) 工艺领先：公司历年研发费用率高于 3%，研发人员占比高达 12%，广泛采用进口设备，产成品制成率达 99.9%，高于行业在 95%-98%水平。 3) 环保配额及区位优势：区位优势得天独厚，依托长江黄金水道取水、先进环保设备日臻完善，根据我们的测算，预计公司能耗成本的有效节约较同业对于毛利率贡献达 1.5pct 以上。 ❑ 内部驱动：四大项目同启动，积极扩产横向拓品，纵向延展上游降本提效 1) 横向扩产：公司当前仅纯棉色纱领域产量已高达 6.85 万吨，根据我们的测算预计在纯棉袜色纱领域全球市占率~20%，拥有绝对优势。23 年 Q1 公司年产 3 万吨高品质筒子纱项目已全部投产，同时年产 6 万吨高品质筒子纱染色建设项目三个车间将分别于 23 年 3 月底/6 月底/9 月底陆续投产，23/24 产能增速已高达90%/24%；此外，公司已公告 11 万吨高品质筒子纱生产线建设项目可行性报告作为后续储备。 2) 纵向延展：公司向上延展 50 万锭智能化纺纱项目有望于 23 年 3 月起陆续投产，有望改善保障供应链安全、有效降本增效。年产 3 万吨纤维染色建设项目有望于 23 年 7 月释放产能，该项目有助于公司多元化业务发展。 ❑ 外部催化：棉价有望稳步上行，不利因素逐步消散 公司成本结构历年原材料占比~85%。复盘 2014-2022 年期间财务表现与棉价走势表现，我们发现公司吨售价/吨净利/毛利率与棉价走势高度相关。2023 年以来，伴随海外品牌库存去化逐步推进、国内放开后消费复苏双重催化，棉价有望稳步上行，前期影响公司盈利能力的核心不利因素逐步消散。 ❑ 盈利预测与估值 我们预计公司 23/24/25 年收入同比增长 35%/24%/12%至 29.9/37.1/41.5 亿元，归母净利润同比增长 60%/29%/12%至 2.61/3.37/3.78 亿元。根据 2023 年 3 月 21 日收盘价，对应 2023/2024/2025 年 PE 分别为 10/8/7X。公司作为国内领先的色纱生产企业，产能释放持续强化自身规模优势，市场份额有望加速提升，具备长足潜力，首次覆盖给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 市场竞争风险；宏观经济波动风险；环境保护风险；原材料价格波动风险；实控人控制不当风险； 投资评级: 买入(首次) 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：詹陆雨 执业证书号：S1230520070005 zhanluyu@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥21.77 总市值(百万元) 2,716.90 总股本(百万股) 124.80 股票走势图 相关报告 -21%-15%-9%-4%2%8%22/0322/0422/0522/0622/0722/0922/1022/1122/1223/0123/0223/03富春染织上证指数富春染织(605189)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2207.6 2986.3 3712.6 4145.4 (+/-)(%) 1.49% 35.28% 24.32% 11.66% 归母净利润 162.9 261.0 337.4 377.9 (+/-)(%) -30.00% 60.25% 29.24% 12.01% 每股收益(元) 1.31 2.09 2.70 3.03 P/E 16.7 10.4 8.1 7.2 资料来源：浙商证券研究所 富春染织(605189)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 公司概览：色纱龙头扩张进行时 ................................................................................................................ 6 1.1 概述：二十载耕耘成就国内色纱行业龙头 ..................................................................................................................... 6 1.2 股权结构：实控人持股高度集中，管理团队经验丰富.................................................................................................. 8 1.3 财务分析：财务质量佳，不利因素边际改善 ............................................................................................................... 10 2 行业：环保要求趋严，龙头优势凸显 ...................................................................................................... 13 2.1 概述：纱线染色系主流染色之一，成本低且污染小 ................................................................................................... 13 2.2 行业边际变化 1：环保加速龙头份额集中 .................................................................................................................... 15 2.3 行业边际变化 2：棉价有望上行，行业盈利能力或边际改善 .........................................