伟创电气(688698)深耕电气传动与控制领域，向成为领先工控企业迈进

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 机械设备 2023 年 03 月 21 日 伟创电气 (688698) ——深耕电气传动与控制领域，向成为领先工控企业迈进 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点：  深耕电气传动与控制领域，公司快速发展。公司前身深圳伟创成立于 2005 年，成立以来，公司始终专注于电气传动和工业控制领域，历经十余年发展，公司产品矩阵从单一的通用变频器扩展至伺服系统和控制系统，并具备提供行业整体解决方案的能力。近几年公司业务规模持续扩大，21 年公司实现营收 8.19 亿元，同比增长 43.10%，17-21 年公司营收CAGR 为 26.20%。22 年工控行业需求处于底部，但是公司业绩仍然实现了稳步增长，22年公司实现营收 9.06 亿元，同比增长 10.64%；实现归母净利润 1.40 亿元，同比增长10.39%。 展望 23 年，我们预计经济复苏将有助于传统行业需求底部回升，同时公司在锂电、光伏设备等新兴领域的市场开拓有望逐步取得成果，公司有望重回较快增长轨道。  工控行业复苏预期升温，国产替代加速。从 21 年下半年开始，工控行业逐步进入下行周期，在 22 年由于疫情等因素，行业需求处于底部。展望 23 年，我们预计由于国内整体经济的复苏，将推动制造业景气度回升，工控行业需求有望回暖。结合睿工业的数据，我们预测 23 年国内工业自动化市场规模将达到 3171 亿元，同比增长 6%。目前国产品牌产品性能不断提升，并且凭借需求快速响应等优势，在持续实现进口替代，21 年本土品牌的市占率已提升至 43%。近两年国产品牌凭借保供应的优势打破了外资品牌构筑的品牌壁垒，我们预计在未来几年，行业将迎来新一轮的进口替代浪潮。  公司产品矩阵日趋完善，发布定增计划加速未来发展。公司驱动类产品持续迭代，控制类产品逐步补齐。1）变频器产品：在高、低压市场全面布局，通用变频器产品向多机传动、中高压大功率等高端领域延伸；2）伺服产品：计划推出新一代伺服驱动器、自研编码器以及新一代电机，在保证产品性能的基础上，提升成本优势；3）PLC 产品：已建立小型PLC 产品体系，并开始对中大型 PLC 立项研发，为进入大型设备和流程工业领域奠定基础。23 年 3 月，公司发布定增募集书（修订稿），计划重点在丰富产品体系、向新技术延伸和布局锂电、光伏等高景气赛道三个方面投入，预计将为公司未来的发展奠定良好基础。  首次覆盖，给予买入评级。公司深耕电气传动与控制领域，通过持续高研发投入提升产品竞争力，并大力布局下游高景气市场，成长性良好。预计公司 22/23/24 年归母净利润为1.40/1.96/2.86 亿元，同比增长 10.4%/39.8%/46.4%。当前可比公司 23 年平均估值为25 倍，考虑到公司的高成长性，我们给予公司 23 年 PE 27 倍，对应市值 53 亿元，有 30%+上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：行业复苏不及预期风险、市场开拓不利风险、本次定增未能顺利实施风险。 市场数据： 2023 年 03 月 20 日 收盘价（元） 22.26 一年内最高/ 最低（元） 27.28/13.32 市净率 4.2 息率（分红/ 股价） - 流通 A 股市值（百万元） 1002 上证指数/深证成指 3234.91/11247.14 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 5.29 资产负债率% 29.38 总股本/ 流通 A 股（百万） 180/45 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 王霖 A0230522070002 wanglin@swsresearch.com 朱栋 A0230522050001 zhudong@swsresearch.com 王子越 A0230522110001 wangzy@swsresearch.com 联系人 王霖 (8621)23297818× wanglin@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 819 666 906 1,245 1,703 同比增长率（%） 43.1 8.1 10.6 37.5 36.8 归母净利润（百万元） 127 115 140 196 286 同比增长率（%） 44.8 13.9 10.4 39.8 46.4 每股收益（元/股） 0.70 0.64 0.78 1.09 1.59 毛利率（%） 33.1 35.9 34.1 34.6 36.0 ROE（%） 14.6 12.0 14.3 17.2 20.8 市盈率 32 29 20 14 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-2204-2205-2206-2207-2208-2209-2210-2211-2212-2201-2202-22-40%-20%0%20%40%60%（收益率）伟创电气沪深300指数仅供内部参考，请勿外传 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 公司深耕电气传动与控制领域，通过持续高研发投入提升产品竞争力，并大力布局下游高景气市场，成长性良好。预计公司 22/23/24 年归母净利润为 1.40/1.96/2.86亿元，同比增长 10.4%/39.8%/46.4%。可比公司 23 年平均估值为 25 倍，考虑到公司的高成长性，我们给予公司 23 年 PE 27 倍，对应市值 53 亿元，有 30%+上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设点 通用变频器：我们预计 23 年制造业复苏以及产线自动化升级将推动市场规模上升，公司产品迭代和海外市场开拓将驱动通用变频器收入增长。预计 22-24 年通用变频器营收为 2.88/3.86/5.54 亿元，同比增长 30.29%/34.26%/43.42%。由于成本压力缓解、规模效应以及高端产品上市，预计 22-24 年毛利率分别为 44.25%/45.38%/47.01%。 行业专机：22 年专机业务受起重行业需求下滑影响较大，23 年传统行业需求改善，以及公司在纺织、石油等新进入领域的开拓成果落地，我们预计行业专机收入将底部回升 。 预 计 22-24 年 行 业 专 机 业 务 营 收 分 别 为 3.45/4.46/5.96 亿 元 ， 同 比 增 长-8.48%/29.32%/33.75%。考虑公司行业解决方案的能力增强将推动专机业务盈利能力上升，预计 22-24 年行业专机业务毛利率分别为 35.03%/36.26%/36.85%。 伺服系统及运动控制器：22 年由于行业需求疲软导致增速放缓，我们预计 23