南网科技(688248)新型电力系统智能化综合服务商，争当南网市场储能排头兵

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月21日增 持南网科技（688248.SH）新型电力系统智能化综合服务商，争当南网市场储能排头兵核心观点公司研究·深度报告电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺联系人：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003基础数据投资评级增持(首次评级)合理估值49.59 - 51.33 元收盘价45.83 元总市值/流通市值25880/3727 百万元52 周最高价/最低价76.04/12.54 元近 3 个月日均成交额303.78 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司主营电力设施并网检测调试业务，重点布局储能和智能电网设备。公司是南方电网旗下主营火电、核电、新能源电站等电源侧检测与调试的科技企业。公司起源自广东电科院，技术实力雄厚，在广东市场独占鳌头。近年来公司逐步从技术服务向硬件和电力综合服务转型，新拓展了智能设备和储能两大业务板块。2018 年公司面向电网企业推出智能配用电设备、智能监测设备、机器人及无人机等，相关收入快速增长，2018-2021 年公司营收 CAGR 高达 66%，归母净利润 CAGR 高达 120%。公司具备储能全流程技术服务能力，以系统集成和 EPC 为业务模式，2021 年以来储能业务跟随行业快速发展。新型储能迎来发展黄金期，公司有望成为南方区域龙头。我们预计 22-26 年我国以电化学储能为主的新型储能装机 CAGR 高达 102%，其中 23 年新增装机同比+145%。根据南方电网规划，“十四五”期间南网区域新增新能源配储20GW，其中广东新增 8GW，按照 2-2.5 小时计算，储能市场容量最高可达到50GWh。考虑到公司目前在广东省火储联调和独立储能市场具有较高的市场份额，未来有望保持先发优势，成为南方区域储能 EPC 和系统集成龙头，我们预计公司 2023-2025 年累计实现储能系统销售 10.1GWh，按照 1.5 元/Wh均价估计，储能业务累计收入合计 150 亿元以上。电源检测检验与智能设备两大主业稳步发展。随着我国持续加强火电保供和系统资源调节能力，稳步推进核电装机以及大力发展海上风电，我们预计国内 2022-25 年核电新增装机 3/4/4/6GW，CAGR 为 26%；2022-25 年煤电新增装 机 28/40/50/70/82GW ， CAGR 为 31% ； 2022-25 年 海 风 新 增 装 机5/11/15/18GW，CAGR 为 53%。公司试验检测与调试业务将充分受益于新建电源发展，我们预计 2023-2025 年累计营收可达到 13 亿元以上。随着我国大力发展数字经济，电网智能化和数字化是新型电力系统重要方向，公司围绕智能用电系统开发新一代智能电表的核心模组、智能配电网络所需智能监测设备以及电力巡检用机器人/无人机等智能设备迎来发展契机，我们预计公司 2023-2025 年智能设备板块有望累计实现营收 50 亿元以上。盈利预测与估值：我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 2.06/4.93/8.52亿元（+44%/139%/73%），对应 PE 为 125/52/30。结合绝对和相对估值方法，我们认为公司合理估值为 49.59-51.33 元，对应 23 年动态 PE 为 57-59 倍，相对于公司目前股价有 8%-12%溢价空间，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：电源、电网投资力度不及预期；公司省外/网外业务开拓进度不及预期；储能项目建设进度不及预期；储能上游原材料价格大幅上涨。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,1151,3851,7905,1287,728(+/-%)91.4%24.3%29.2%186.5%50.7%净利润(百万元)87143206493852(+/-%)100.2%64.3%44.3%139.1%72.7%每股收益（元）0.230.250.370.871.51EBITMargin9.1%10.8%12.2%10.3%11.9%净资产收益率（ROE）9.4%7.5%8.2%17.4%24.8%市盈率（PE）201.6180.9125.452.430.4EV/EBITDA143.9151.3116.852.131.1市净率（PB）12.9310.649.928.456.78资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录成长于南方电网，主打技术服务与智能设备 ........................................ 6南方电网旗下服务与设备公司，技术源于广东电科院 ........................................ 6聚焦技术服务和智能设备，服务发输配用全环节 ............................................ 8立足广东稳扎稳打，积极开拓省外网外业务 ...............................................10SWOT 分析：“电源清洁化+电网智能化”需求驱动公司长远发展 ............................. 11新型储能迎来发展黄金期，公司有望成为南方区域龙头 ............................. 122022-26 年我国新型储能新增装机容量 CAGR 高达 102% ...................................... 12储能支持政策陆续出台，南方区域储能发展轮廓逐渐明朗 ...................................13依托技术与股东优势，有望成为南方区域新型储能龙头 ..................................... 15电源与电网投资共振，试验检测业务方兴未艾 ..................................... 19核电项目集中核准，保供基石作用日益凸显 ...............................................19“十四五”全国煤电新增装机 CAGR 或超 30% .............................................. 21海上风电迎来发展黄金期，广东争当排头兵 ...............................................23公司稳步拓展电源侧省外业务，电网/用户侧业务快速成长 .................................. 25电源与电网需求共振，公司检测业务迎来新周期 ...........................................27新型电力系统催