医药行业动态研究·行业周报：国改进程再度加速，关注改善空间较大标的

国改进程再度加速，关注改善空间较大标的发布日期：2023年3月19日证券研究报告·医药行业动态研究·行业周报本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。贺菊颖hejuying@csc.com.cnSAC执证编号：S1440517050001SFC中央编号： ASZ591阳明春yangmingchun@csc.com.cnSAC执证编号：S1440521070004刘若飞liuruofei@csc.com.cnSAC执证编号：S1440519080003袁清慧yuanqinghui@csc.com.cnSAC执证编号： S1440520030001SFC中央编号： BPW879王在存wangzaicun@csc.com.cnSAC执证编号： S1440521070003研究助理：赖俊勇laijunyong@csc.com.cn朱红亮zhuhongliang@csc.com.cnSAC执证编号：S1440521080001李虹达lihongda@csc.com.cnSAC执证编号：S1440521100006仅供内部参考，请勿外传摘要2国企改革驶入快车道，政策土壤日益成熟。回顾2020-2022，三年国企改革行动方案成效显著，2023年1月地方国资委负责人会议提出新一轮国企改革行动方案重点方向，国企改革进入新阶段。医药板块国企标的梳理。据wind数据，目前共有73家医药上市公司由国资委、地方政府、中央国家机关或大学控股，其中化学制药板块国企数量最多，占总数的30.14%，中药板块国企数量次之，占比达到24.66%，医药商业板块国企数量占比也超过了20%，医疗服务板块国企数量则最少仅有一家。我们认为，随着国企改革持续进行，中药、化学制药及医药商业板块企业值得重点关注。内外兼修，央企长期价值凸显。央企改革相对全面，但改革方式则各有侧重。1）国药集团：分阶段开展混合所有制改革，重心从外部并购转移至内部资产重组；2）太极集团：国药入主，持续优化管理团队、深化规章制度改革，着力聚焦主业发展；3）华润三九：入选科改示范企业，承接中药产业链链长单位职责，公司及个人层面考核指标双管齐下，释放企业长期增长潜力；4）东阿阿胶：纳入“双百”企业试点，持续回购增强激励预期。大刀阔斧，地方国企潜力释放。各地政府在国企改革推进方面力度不一，我们重点关注力度较大的云南、天津、江苏、上海及北京等地区的公司。1）同仁堂：背靠北京国资委，三家上市公司形成了有效的产业协同；2）天津医药集团：资本运作+股权激励，打造多元化发展平台，提高员工积极性；3）上海医药：股权激励释放员工长期潜力，混改落地提升上药长期投资价值；4）康恩贝：地方国资入主，混改成效明显。投资建议。从国企改革主线看，投资方面我们建议遵循“混改力度超预期”和“改善潜力巨大”两大主线选择投资标的，相关标的包括东阿阿胶、华润三九、太极集团、同仁堂、上海医药等。风险提示。疫情变化反复；药械招采政策严于预期、行业竞争激烈程度强于预期、创新药及器械审批进度不及预期，疫情变化难以判断。新冠病毒仍在持续变异，全球疫情仍处于流行态势，国内新发疫情不断出现。我国是人口大国，脆弱人群数量多，地区发展不平衡，医疗资源总量不足，一些地区的疫情还有一定规模。受病毒变异和冬春季气候因素影响，疫情传播范围和规模有可能进一步扩大，防控形势仍然严峻。防控政策可能随着疫情变化作出相应调整。此外，也需要考虑防疫对于线上和线下四类药品的限售政策变化。仅供内部参考，请勿外传摘要3核心观点：轻舟已过万重山。今年行业复苏乃大势所趋，变异毒株预计整体影响有限。年度策略中，我们提出23年投资需要平衡“短期弹性”与“恢复程度”；随着即将进入业绩期，预计投资的钟摆将指向“恢复程度”，即业绩的兑现度。中医药产业链：政策红利持续，精心挑选有边际改善的公司。药店行业持续稳健修复，门诊统筹推升行业集中度。其他看好方向。合成生物学；医疗新基建；关注集采政策接近出清的公司。今年行业复苏乃大势所趋，变异毒株预计整体影响有限。近期国内检出新型变异毒株，引发市场关注。截至2022年12月31日，XBB.1.5已在至少74个国家和地区被发现，其在美国已蔓延至43个州。从蛋白结构上看，该毒株拥有F486P突变，可能大幅度提高免疫逃逸能力。从Cell等顶刊公布的体外数据看，mRNA疫苗及单抗对毒株的中和抗体水平显著降低，小分子抗病毒药物仍然有效。此外，研究显示，人群存在二次感染的可能性，但既往感染和疫苗接种仍有一定程度的保护作用。美国的数据也显示，毒株致病性并未出现显著增加，症状也与之前的毒株非常接近。总体看，我们预计影响有限。复苏主线：投资的钟摆将指向“恢复程度”。年度策略中，我们提出23年投资需要平衡“短期弹性”与“恢复程度”；随着即将进入业绩期，预计投资的钟摆将指向“恢复程度”。①医疗服务：预计肿瘤、眼科及中医医疗等恢复程度更高；②处方药：继续看好创新药龙头及新技术公司的估值修复机会，关注手术相关的麻醉类药物复苏机会；③器械领域：消费医疗器械及择期手术器械有望逐步复苏，长期看创新和渗透率提升是主基调；④医美：看好细分龙头复苏的机会，建议积极关注重组胶原蛋白等新材料的应用； ⑤ CXO行业：看好行业龙头及CGT龙头的估值修复机会。中医药产业链：政策红利持续，精心挑选有边际改善的公司。近期，中药注册管理办法出台，全方位、系统的中药注册管理体系对中医药行业持续规范升级将产生积极推动作用，有望促进行业长期高质量发展，利好具备产业链及研发管线优势的行业龙头。整个中医药产业链处于持续的政策红利期，我们建议精心挑选有边际改善的公司。药店行业持续稳健修复，门诊统筹推升行业集中度。2023年2月15日，医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，对零售药店纳入门诊统筹提出了规范性指导意见，为药品零售行业带来增量客流及增量市场，同时有望推升行业集中度。随着疫情影响逐步消退，药店龙头企业老店同店增长持续恢复。其他看好方向。合成生物学；医疗新基建；关注集采政策接近出清的公司。仅供内部参考，请勿外传摘要4港股行情回顾：本周医药整体跑赢大盘，互联网医疗及医药流通表现较好。本周恒生医疗保健上涨2.74%，恒生指数上涨1.03%，恒生医疗保健整体跑赢大盘1.71%。2023年以来，恒生医疗保健整体跑输大盘6.36%。子行业方面，本周互联网医疗（+11.49%）、医药流通（+9.66%）子行业表现较好。A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，医药分销及医药零售表现较好。本周医药指数下跌1.99%，万得全A指数下跌0.58%，医药指数整体跑输大盘1.40%。2023年以来，医药指数整体跑输大盘4.53%。子行业方面，本周医药分销（+3.82%）、医药零售（+3.09%）子行业表现较好。全国春季流感呈环比上升趋势。截至2023年3月12日，全国流感样病例检测标本数达12867例，达到近12年历史最高值，是近3年检测标本数均值（7466.3）的1.7倍；全国流感样病例检