2023Q1白酒业绩前瞻专题：23Q1白酒表现平稳，业绩确定性强

证券研究报告 | 行业点评 | 白酒Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 白酒Ⅱ 报告日期：2023 年 03 月 19 日 23Q1 白酒表现平稳，业绩确定性强 ——2023Q1 白酒业绩前瞻专题 投资要点 短期看，我们认为 23Q1 大众消费表现优秀保证板块业绩具备强确定性；中长期看，我们看好消费升级提速下行业集中度提升红利持续释放，头部酒企将持续受益。我们认为近期板块催化剂为：①23Q1 季报行情；②糖酒会（4 月）招商催化；③改革新品上新铺货；④批价变化等，推荐关注三条主线：①季报季行情+潜在弹性的“2+2”投资组合：古井贡酒/洋河股份+舍得酒业/金徽酒；②新品招商线：口子窖/顺鑫农业；③高端酒主线：贵州茅台/五粮液/泸州老窖。  问题一：在预期充分的当下，还有 23Q1 业绩超预期机会的酒企吗？ 我们认为 23Q1 白酒行业整体呈现“高端酒稳健、大众消费表现超预期、商务消费逐步修复”、“终端需求前低后高，渠道信心环比持续改善”状态。 消费价位带来看：高端/大众价位带表现优异。①春节期间：受益于送礼刚需，高端酒动销同比实现正增长；大众价位带强品牌力酒企实现量价齐升（走亲访友/婚宴聚饮等场景表现优异）；次高端酒价位表现相对疲软；②节后：在强劲回补需求下，大众价位带酒仍延续前期势能，次高端酒动销则处于逐步修复中。 回款进度来看：回款表现顺利。①春节期间：受 12 月疫情/春节时点较早等影响，整体回款进度较去年同期基本持平（次高端酒略慢）；②节后：受益于回补消费/需求同比正增长/渠道信心持续提升，补货/回款持续进行使得当前主要酒企回款进度与去年持平，预计 23Q1 部分优质酒企（区域酒为主）回款进度有望超去年同期水平。 库存来看：库存处于正常区间。①春节期间：春节期间行业各价位带库存水平差异较大，其中高端酒/区域酒库存水平较次高端酒整体低，行业库存位居合理水平；②节后：在回补消费+主动控货下，行业库存较春节期间略降。 批价来看：批价表现稳定向好。①春节期间：次高端/区域酒批价节后略正常下降；②节后：主要酒企批价均表现平稳向上。 基于以上，我们更新了酒企 2023Q1 盈利预测前瞻（通过假设收入占比&回款情况）： 整体看：预计 23Q1 主要酒企利润增速中枢仍可保持在 20%左右，且后续随着修复加速，板块全年利润弹性可期； 个股看：预计 23Q1 高端酒业绩平稳，次高端酒略承压，区域酒普遍表现优秀，其中泸州老窖/古井贡酒/洋河股份/今世缘/迎驾贡酒/金徽酒等标的 23Q1 利润增速均有望超20%，古井贡酒/洋河股份/金徽酒等标的均有望成为季报超预期标的； 备注：山西汾酒/酒鬼酒/舍得酒业/迎驾贡酒等酒企 22Q1 利润增速>40%（基数较高）。 行业评级: 看好(维持) 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 分析师：张潇倩 执业证书号：S1230520090001 zhangxiaoqian@stocke.com.cn 相关报告 1 《【浙商食饮】白酒行业 2023年专题报告（一）：继续看好白酒投资机会，建议加大配置力度（20230115）》 2023.01.16 2 《【浙商食饮】2023 年白酒行业风险排雷手册-年度策略报告姊妹篇（20221212）》 2022.12.13 3 《【浙商食饮】白酒行业 2023年度投资策略：疾风知劲草，掘金价值底（20221128）》 2022.11.29 行业点评 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 1：2023Q1 白酒酒企业绩前瞻一览 资料来源：浙商证券研究所，注：更新至 2023.3.19  站在当下时点，应该如何做推荐？ 近期板块催化剂为：①23Q1 季报行情；②糖酒会（4 月）招商催化；③改革新品上新铺货；④批价变化等。短期看，我们认为 23Q1 大众消费表现优秀保证板块业绩具备强确定性；中长期看，我们看好消费升级提速下行业集中度提升红利持续释放，头部酒企将持续受益。 第一条主线：季报季行情+潜在弹性的“2+2”投资组合 【推荐关注：古井贡酒/洋河股份+舍得酒业/金徽酒】 古井贡酒：23Q1 看，23Q1 为公司第一个集团激励落地后潜在放业绩的季度，业绩或潜在超预期；全年看，费用率下行&结构上行&省外加速，古井为 23 年难得的利润率或上行&且具弹性标的。 洋河股份：23Q1 看，回款顺利当前业绩预期低，或超预期；全年看，估值具备强安全边际，商务动销修复下 M6+有望实现超预期发展。 舍得酒业：23Q2 看，低基数下 23Q2 业绩增速弹性高；全年看，全年收入增速 30%目标可达性强&结构向上趋势确定。 金徽酒：23Q1 看，收入增速表现平稳背景下，利润端弹性大；全年看，低基数下，全国化加速叠加结构升级赋予业绩潜力。 第二条主线：新品招商线 【推荐关注：口子窖/顺鑫农业】 口子窖：兼香系列新品经销渠道加速铺货，23Q1 业绩具备弹性，后期存股权激励落地预期。 顺鑫农业：1 月动销恢复加速，白牛二基本盘修复确定同时金标年度目标达成率高，23年业绩端或存高弹性。 第三条主线：高端酒主线 【推荐关注：贵州茅台/五粮液/泸州老窖】 贵州茅台估值为板块（高端酒）中枢，同时五粮液批价为高端酒表现催化剂之一，看好后续茅五泸向上趋势。 公司20Q121Q122Q123Q1E20Q121Q122Q123Q1E贵州茅台13%12%18%17%17%7%24%18%五粮液15%20%13%15%19%21%16%17%泸州老窖-15%41%26%24%13%27%33%26%山西汾酒2%77%44%16%39%78%70%17%酒鬼酒-10%190%86%负增速32%179%94%负增速舍得酒业-42%154%83%0%-73%1031%76%-3%古井贡酒-11%26%28%22%-19%28%35%28%洋河股份-15%14%24%18%0%-3%29%20%今世缘-9%35%25%28%-10%39%24%26%口子窖-43%51%12%16%-55%73%16%18%迎驾贡酒-34%49%37%25%-34%58%49%27%金徽酒-33%48%39%20%-47%99%43%36%收入增速（%）净利润增速（%）行业点评 http://www.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 2：酒企盈利预测更新 资料来源：浙商证券研究所，注：更新至 2023.3.19  风险提示 1、经济修复不及预期，导致商务消费复苏弱于预期；2、高端酒批价下行；3、食品安全风险；4、行业政策风险。 2023/3/19证券简称2022E2023E2024E2022E2023E2024E22E23E贵州茅台17%16%14%19%17%16%1742.047.429.925.7五粮液12%16%18%15%19%21%188.56.722.918.9泸州老窖22%22%20%