未来滞涨的可能性有多大？

宏 观 研 究 证 券 研 究 报 告 宏 观 经 济 专 题 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分未来滞涨的可能性有多大？ 分析师：杜征征执业证书编号：S1380511090001 联系电话：010-88300843 邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn 通胀货币供应量相关报告1．《稳中求进补短板 监管趋严防风险—2018年国内宏观经济展望》2．《通胀系列专题一：从历史的角度看本轮再通胀》3．《通胀系列专题二：通胀会持续反弹吗？》4．《通胀仍温和，PPI 或见顶—6 月物价数据简评》5．《CPI 超预期 PPI 已见顶—7 月物价数据简评》2018 年 8 月 24 日 内容提要： 今年以来随着经济数据的持续下滑，市场对经济增速下行的预期有所强化。中美贸易摩擦升温、房租价格加速上涨、宏观政策放松、夏粮减产等又对未来通胀走势产生扰动，尤其是在经济面临一定下行压力需要政策放松的背景下，滞涨再次出现在市场的视野中。 为了稳定经济增长，今年 6 月以来国家多措并举，但目前而言与前 10 年 2 次较大宽松不太一样的是，这次并不是大水漫灌，也没有放松房地产调控，基建投资发力更多的是托底经济增长而非强刺激，短期经济下行压力尚存，维持全年 GDP 回落至 6.6%左右的预测。未来，如果没有在真正提振制造业与居民消费能力方面找准发力点，经济仍然会有进一步下行的可能。 在总体需求仍然偏弱、货币供应量增速放缓的大背景下，部分商品价格阶段性上涨难以推动整体通胀水平加速上升，但对近期出现的通胀预期需要关注，因为通胀预期本身亦会强化实际通胀水平，造成螺旋式上升。 此外，随着 6 月以来人民币汇率贬值以及中美贸易摩擦升温，市场对输入型通胀的担忧重启。大宗商品本身以美元标价，美元升值对其上涨有一定的抑制，以人民币标价的大宗商品价格实际上涨幅有限。 总体而言，年内通胀仍属温和，预计下半年各月 CPI 在2%上下波动，破 3%的可能性不大，叠加贸易摩擦升温、宽松外溢等因素影响，全年 CPI 或在 2.0-2.3%，但通胀预期及极端天气对食品价格等影响值得持续关注。目前国内滞涨的可能性较小，经济下行压力超过 CPI 快速上行压力，通胀难对货币政策形成掣肘，未来更多的需要关注经济是否止跌企稳、改革是否顺利推进等。 风险提示：通胀超预期，经济增速超预期下行，宏观政策过度宽松，美元加息节奏过快，地缘政治升温，海外黑天鹅风险。 ‐10‐505100123412‐0713‐0113‐0714‐0114‐0715‐0115‐0716‐0116‐0717‐0117‐0718‐0118‐07%%CPI:同比PPI:同比(右轴)01020304005101520253009‐0710‐0711‐0712‐0713‐0714‐0715‐0716‐0717‐0718‐07%%M2:同比M1:同比(右轴) 宏观经济专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 21 目录 一、上半年通胀总体温和 ................................................................................................................. 3 1、通胀总体温和 ..................................................................................................................................... 3 2、主要原因分析 ..................................................................................................................................... 3 二、近期市场滞涨预期有所上升 ..................................................................................................... 5 1、市场对经济增速下滑的预期有所强化 ............................................................................................. 5 2、市场对通胀预期抬头以及实际通胀上行的担忧增加 ..................................................................... 6 三、未来滞涨的可能性有多大 ......................................................................................................... 6 1、经济仍存一定下行压力 ..................................................................................................................... 6 2、货币供应量或小幅回升 ..................................................................................................................... 8 3、通胀总体仍温和 ................................................................................................................................. 9 4、PPI 年内回落之势不改 ..................................................................................................................... 15 5、输入型通胀可能性较小 ................................................................................................................... 17 6、居民消费需求回落 .....................................................