资产因子与股债配置策略3月：中国经济复苏之路日渐明朗

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·金融工程跟踪 中国经济复苏之路日渐明朗 ——资产因子与股债配置策略 3 月 核心观点 宏观因子中，中国增长斜率放缓，美国欧洲增长中期回落，与美欧库存周期及中国经济内生动能方向一致，金融条件类因子不同程度上行，原油供给因子震荡小幅下行。预计 2 月中到 6 月国内处于普林格六周期的阶段二，建议配置股票。中债久期择时组合最新建议为维持短久期防御配置。我们的上市公司业绩跟踪体系建议一季报前关注疫后复苏下的大盘中枢抬升与中小盘阶段脉冲行情。 宏观因子跟踪：美国增长持续降速，金融条件不同程度上行 跨市场全球宏观因子体系表现回顾：近期增长类因子中美国增长、欧洲增长震荡下行或小幅上行，中国增长斜率放缓，总体来看与欧美库存周期中期下行、中国内生经济上行一致。金融条件类因子短期不同程度上升。原油供给因子近期小幅下行，对应供给端总体平稳，俄罗斯计划减产 5%。全球资产因子的短期跟随金融条件因子，各因子最近 1 个月的收益率均为负数，短期风险资产由涨转跌，体现的主要是此前过度乐观地计入美国结束加息的预期反转效应。 战略配置组合：过去 1 年收益 2.2%，区间最大回撤-0.31% 对涵盖股票、债券、商品的 7 类国内资产，基于资产的风险平价策略权重长期稳定，可作为战略配置组合。该策略年化收益为 3.84%，最大回撤-2.37%，夏普比率 2.15，双边年化换手率 38.6%；过去 1 年滚动收益 2.2%，区间最大回撤-0.31%。 战术配置：连续 7 年正收益，年化 22%，3 月建议配置股票 普林格周期在美林投资时钟的基础上，加入了信贷指标，将经济周期划分为六个阶段，更好地适应了货币主义时代。我们判断当前中国处于流动性改善、经济回升（非典型) 、物价回落的状态。根据我们改进的普林格周期理论构建的策略，过去 7 年年化收益 22.05%，夏普比率1.70，最大回撤-6.38%。当前中国经济正处于该周期体系的第二阶段，预计将持续到 6 月前后，建议配置股票。 债市细分板块建议：一季度维持短久期配置防御 我们构建的中债久期择时组合年化收益 6.44%，最大回撤 1%，季度胜率 95%。同期基准年化收益 4.72%，最大回撤 3.3%，季度胜率 78%。在中债国开行债券 1-3 年、3-5 年、7-10 年指数、上证 5 年国债指数及货币基金等标的范围中，一季度维持短久期配置防御，配置建议为货币。 股市细分板块建议：关注大盘中枢抬升与中小盘阶段脉冲行情 根据我们的上市公司业绩跟踪体系，沪深 300，中证 500 超预期值低于同期均值，创业板指超预期值高于同期均值，但正向超预期来自少数个股，大部分个股低于预期。考虑到业绩低于预期主要受 22Q4 防疫优化的影响，不具持续性，后续或强劲反弹。因此总体建议一季报前关注疫后复苏下的大盘中枢抬升与中小盘阶段脉冲行情。 风险提示：本报告结果均基于对应模型计算，需警惕模型失效的风险。 金融工程研究 丁鲁明 dingluming@csc.com.cn 021-68821623 SAC 编号:s1440515020001 段潇儒 duanxiaoru@csc.com.cn 021-68821629 SAC 编号:s1440520070005 发布日期： 2023 年 03 月 04 日 市场表现 相关研究报告 2023.02.17 中国处于普林格周期经典复苏阶段，重点把握权益做多机会 2022.12.22 宏观因子构造及应用指南 2022.12.15 2023 年投资策略报告：用量化体系应对市场不确定性 2022.12.14 “逐鹿”Alpha 专题报告（十二）——AlphaZero：基于 AutoML-Zero 的高频数据低频化因子挖掘框架 2022.11.06 宏观变量的资产定价——宏观因子模拟组合 2022.09.23 掘金机构调研事件选股策略 -28%-18%-8%2%2022/1/52022/2/52022/3/52022/4/52022/5/52022/6/52022/7/52022/8/52022/9/52022/10/52022/11/52022/12/52023/1/5上证指数沪深300 金融工程研究 金融工程跟踪报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、宏观因子表现及市场跟踪 ............................................................................................................................... 1 1.1、跨市场全球宏观因子体系：美国增长持续降速，金融条件不同程度上行 ....................................... 1 1.2、全球资产因子体系：加息预期反复，资产收益下行 ........................................................................... 3 二、风险平价模型跟踪 ........................................................................................................................................... 4 2.1、基于资产的风险平价策略 ...................................................................................................................... 4 2.2、基于宏观因子的风险平价策略 .............................................................................................................. 5 三、普林格周期配置模型跟踪 ............................................................................................................................... 8 3.1、普林格周期配置模型介绍 ...................................................................................................................... 8 3.2、改进版普林格周期配置建议跟踪 ....................................