信用风险监测：关注改善优质房企资产负债表计划的四项行动

债券研究 债券研究 证券研究报告 2023 年 1 月 15 日 关注改善优质房企资产负债表计划的四项行动 ——信用风险监测（20230114） 相关研究 证券分析师 孟祥娟 A0230511090004 mengxj@swsresearch.com 研究支持 王雪蓉 A0230121070002 wangxr@swsresearch.com 刘晓蒙 A0230122070009 liuxm@swsresearch.com 联系人 王雪蓉 (8621)23297818× wangxr@swsresearch.com 热点解析：  近期关注改善优质房企资产负债表计划的四项行动、21 项工作任务。1 月 10 日，人民银行、银保监会联合召开的主要银行信贷工作座谈会中，实施改善优质房企资产负债表计划，开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动。根据 1 月 13 日新华社的报道，有关部门起草了《改善优质房企资产负债表计划行动方案》（以下简称“行动方案”），拟重点推进 21 项工作任务。（1）“资产激活”方面，根据新华社报道，工作任务中包括设立全国性金融资产管理公司专项再贷款，支持其市场化参与行业重组并购。在推动住房租赁市场建设方面，金融部门近期也将出台金融支持住房租赁市场发展的相关文件，并设立 1000 亿元住房租赁贷款支持计划。（2）“负债接续”方面，满足房企合理再融资需求。此外根据 1月 13 日中国证券网的报道，最近人民银行在研究推出另外几项结构性工具，将重点支持房地产市场平稳运行，包括保交楼贷款支持计划、住房租赁贷款支持计划、民企债券融资支持工具等。（3）“权益补充”方面，一方面将支持股权融资，调整优化并购重组、再融资等 5 项房企股权融资措施，另一方面发展公司制房地产投资信托基金。（4）“预期提升”方面，我们认为应重点关注销售端刺激政策的后续力度与实际效果。根据新华社报道，行动方案合理延长房地产贷款集中度管理制度过渡期，同时完善针对 30 家试点房企的“三线四档”规则，在保持规则整体框架不变的基础上，完善部分参数设置。在多个政策利好频出的引导下，2022 年 11 月以来金融机构对于房地产行业的预期和信心趋于稳定。2023 年房地产市场预计继续磨底，销售难现 V 型反转。对于央国有房企、当前尚未出险的全国性优质民营房企，购房人信心有望提振，从而促进销售的修复。我们仍维持右侧确认销售改善的观点，关注房企的销售数据高频表现。  本期我们通过观察债券成交价格偏离指标对城投债券风险进行衡量。从区域来看，高收益率成交债券主要集中在贵州省，主因是遵义经济开发区投资建设有限公司的 AA 级企业债 PR 遵经债本周有三日折价成交，其中 1 月 10 日价差偏离幅度为-3.74%；其次为云南省，主因昆明市土地开发投资经营有限责任公司的 A-1 级短融券 22 昆明土地 CP001 有较大的价格偏离；山东省主因寿光市城市建设投资开发有限公司的 A-1 级短融 22 寿光城投 CP001 有 2.9%的折价成交。  产业债策略：23 年上半年流动性优先，优选流动性较好的品种、行业，短久期为主。由于市场对于产业债的风险偏好压制延续，静待地产链行业基本面改善后的右侧机会。超额收益机会关注煤炭永续债；外部支持较强及绩优主体的中资美元债以增厚票息。地产债观点：民营房企债回暖趋势确立最终看销售。  城投债策略：债市调整下近期城投债信用利差已位于历史较高分位数，重点关注流动性较好的优质主体错杀机会。短期内城投安全性较高，资金整体充裕，叠加政策结构性放松，大势看调整的情况下，继续短久期配置为主，同时重点关注弱区域城投估值的波动。 行业景气高频追踪：  高频追踪：上行：钢材综合价格指数、螺纹钢期货价格、螺纹钢现货价格、BRENT 原油、WTI 原油、丁二烯、PTA、MDI、甲醇、乙二醇、LME 铜、LME 铝、LME 锌、铜、铝、锌。持平：环渤海动力煤、焦煤坑口价、焦煤车板价、一级冶金焦平仓价、LLDPE、尿素、纯碱、LME 铅。下行：NEWC 动力煤、乙烯、二甲苯、铅、全国水泥均价、波罗的海干散货指数、上海出口集装箱运价指数、中国出口集装箱运价指数。 信用债周度回顾：  产业债——市场：本周信用利差有所分化，等级利差总体下行，期限利差分化。具体来看，1 年期利差均上行，3-5 年利差以下行为主，其中 1 年期短融（AA+、AAA）上行幅度最大，为 13BP；3 年中票（AA、AA-)下行幅度最大，为-7BP。等级利差全部下行，其中 3 年期 AA-AAA 和（AA-）-AAA 信用利差等级利差下行幅度最大，为-8BP。期限利差分化，其中AA+:5 年-1 年下行幅度最大，为-10BP；A+:5 年-1 年和 A:5 年-1 年上行幅度最大，为 11BP。分行业超额利差方面，本周行业超额利差均下行。利差下行行业中，休旅行业下行幅度最大，下行 6.31BP，其次为医药行业，下行 6.12BP。  城投债——市场：本周城投债表现好于产业债，1 年期、5 年期、7 年期城投债表现好于产业债，3 年期、10 年期表现差于产业债。  金融债——市场：本周二级资本债信用利差整体走扩，超额利差涨跌不一。具体来看，信用利差方面， 3 年期 AAA-级、AA+级和 AA 级分别走扩 10BP、6BP 和 11BP，1 年期平均走扩 6-15BP，5 年期幅度相对较小，平均走扩 4-8BP，超额利差方面，除 1 年期 AAA-级、AA+级利差小幅收窄 7BP 和 5BP 之外，其余期限评级超额利差均有所走扩，3 年期平均走扩6-15BP，5 年期平均走扩 6-10BP；分银行类型来看，二级资本债方面，国有行、股份行、农商行、城商行超额利差分别走扩 11BP、8BP、6BP 和 7BP。永续债方面，国有行、股份行、农商行、城商行超额利差分别走扩 7BP、6BP、14BP 和 9BP。  可转债——市场：本周可转债指数多数上涨，29 个行业中有 16 个行业上涨，13 个行业下跌。涨幅较大的为煤炭、家用电器和农林牧渔，涨幅均超过 1.5%。跌幅较大的为美容护理、国防军工和基础化工。  信用债风险警示：江苏南通三建集团股份有限公司公告，公司近期因经营纠纷，被纳入失信被执行人名单。  风险提示：信用债融资改善不及预期，地产销售回暖不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 债券研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 1. 稳优质房企，政策进一步加码护航 ..............................4 2. 临近年关，哪些城投债在偏离成交 ..............................5 3. 城投数据跟踪 ................................................................6 4. 可转债行业指数走势..........