西南策略图集：2023年2月

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2023 年 03 月 06 日 证 券研究报告•策略专题报告 策略专题 西南策略图集—2023 年 2 月 摘要 西 南证券研究发展中心 [Table_Summary]  瑞典领先指标指示欧洲经济将继续承压：去年下半年以来俄乌冲突迟迟不能解决叠加天然气危机担忧使得市场对于欧洲经济较为悲观，但最近几个月实际经济数据表现大多超出市场悲观预期，欧洲经济意外指数明显上行与美国形成鲜明对比。欧元区 22年 GDP 增长 3.5%，高于中国的 3%和美国的 2.1%；四季度环比增长 0.1%，高于市场预期的-0.1%。但如果考虑到爱尔兰四季度 GDP异常之高（同比增长 13%，原因可能是爱尔兰避税政策吸引大量外来投资），将其剔除后欧元区 GDP 负增 0.1%，欧洲经济可能并没有看上去那么强。瑞典制造业 PMI领先指标对欧元区整体有 3个月的领先性，同时最新值依旧在下滑。瑞典消费数据与长期趋势线的偏离已经是 1998 年以来最大；房价最新同比为-14%，房地产价格下探幅度同样超出过去几轮下行周期。制造业 PMI 中的就业分项对瑞典制造业实际就业人数有 6个月的领先性，指向其将进入下行。瑞典最新四季度 GDP 环比收缩 0.6%，或许对欧洲来说是一项预警信号。  接近美国衰退阈值的指标集：我们收集了十多个在历史上走势均能对美国后续经济是否进入衰退具有指引的指标，当前来看均指向美国经济继续承压。  利率对中美股市风格的不同指引，中概互联相对沪深 300显示出更强的顺周期属性：市场风格通常被认为受利率影响较大，然而在不同市场可能有不同表现。美国价值成长之比和 10 年期美债利率相关性较高，但对国内来说利率对风格切换的指引度有所下降，例如 2013 年全年国内利率大幅抬升，在当时科技产业周期驱动下创业板反而大幅跑赢。中概互联和沪深 300之比却显示出与中国十年期国债收益率一定的正相关性，这可能缘于当国内经济预期回暖时，外资选择加大对中国权益的配置敞口，此时中概互联或成为增持的首选资产，体现出一定的“顺周期”增强属性。  Terminal Rate 上冲至 Dot Plot上限，风险资产或可得一夕安寝：CPI Swap 1y 在 22 年 Q2筑顶后，每次终点利率打到 Dot Plot 上限均意味着紧缩交易的暂歇：6 月 15 日、10 月 15 日均为终点利率定价上冲至点阵图上限的时间，对应两波风险资产的触底反弹（前期当 1y 通胀预期处于顶部区间时不符合这个规律：4月初终点利率触及上限反而是股指顶部）；10-11月股市反弹后在 12月的回落是在定价经济超预期下行，此后经济数据连续超预期将前期衰退的过度悲观的预期证伪，而后又把持续回落的通胀预期拉起，伴随紧缩交易阴影再次冲击市场，重新推动终点利率推升至点阵图利率上限；叠加当前经济意外指数已经上冲至高位，这也许意味着短期这一波紧缩定价对于风险资产的约束力在逐渐式微，市场或许可得一夕安寝。  风险提示：历史归纳模型失效的风险。 [Table_Author] 分析师：常潇雅 执业证号：S1250517050002 电话：021-58351932 邮箱：cxya@swsc.com.cn 相 关研究 [Table_Report] 1. 从原材料扩产视角，看哪些制造行业有望出现“营收-成本”剪刀差 (2023-02-04) 2. 西南策略图集—2023 年 1 月 (2023-01-30) 3. 敏感度参数的偏移与非对称性回归——2023 年 A 股投资策略 (2022-12-10) 4. 2022Q3 公募基金持仓分析：加仓军工、交运、地产，减配电力设备、医药 (2022-11-01) 5. 海外精译：不同场景下美元升值对非美国家的外溢性 (2022-10-13) 6. 经济筑底磨底，风格边际切换——2022年四季度 A 股投资策略 (2022-10-11) 策 略专题 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 本月核心图表关注 ....................................................................................................................................................................................... 1 2 西南策略跟踪指标（定期更新）............................................................................................................................................................. 8 策 略专题 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图 1：瑞典领先指标指示欧洲经济将继续承压........................................................................................................................................ 2 图 2：各类指标均指示美国接近衰退（1） .............................................................................................................................................. 3 图 3：各类指标均指示美国接近衰退（2） .............................................................................................................................................. 4 图 4：各类指标均指示美国接近衰退（3） .............................................................................................................................................. 5 图 5：中概互联相对沪深 300 显示出更强的顺周期属性 ...................................................................................................................... 6 图 6：Terminal Rate 上冲至 Dot Plot 上限 ...................................