【宏观快评】1-2月经济数据点评：开年经济适配5%的目标吗？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 宏观研究 宏观快评 2023 年 03 月 15 日 【宏观快评】 开年经济适配 5%的目标吗？ ——1-2 月经济数据点评 主要观点  1-2 月经济数据简述：1）生产侧：1-2 月，工增同比为 2.4%，服务业生产指数为 5.5%。2）需求侧：社零 1-2 月同比为 3.5%；1-2 月，固定资产投资同比为5.5%，其中，制造业投资 1-2 月增速为 8.1%，基建（宽口径，含电热气水）1-2 月增速为 12.2%，地产投资 1-2 月增速为-5.7%，其他行业投资 1-2 月增速为 8.8%。1-2 月，地产销售面积同比增速为-3.6%。3）就业：城镇调查失业率偏高。1 月为 5.5%，2 月为 5.6%。人社部尚未公布 1-2 月新增城镇就业人数。  1-2 月经济整体评估：降低了实现 5%目标的难度 问题 1，全年 5%的目标，需要 1 季度至少多少？考虑到疫情以来基数因素较为复杂，我们继续以 2019 年为基数。全年 5%的增速，对应的是 2019 年以来四年平均增速为 4.6%。以此推之，1 季度 GDP 同比增速不应低于 3.5%。 问题 2：从 1-2 月数据来看，1 季度 GDP 会低于 3.5%吗？可能性不大。在悲观的情形下，即，工增 3 月增速与 1-2 月持平、1 季度财政支出增速低于全年目标值、3 月服务业生产指数同比大幅回落，1 季度 GDP 或仍有 3.7%左右。  1-2 月经济数据点评：结构上六个特征 1）需求内外需来看：内需强于外需，1-2 月，社零 3.5%，固投 5.5%，地产销售面积-3.6%，均好于外需。1-2 月出口同比为-6.8%。 2）需求分部门来看：广义政府（基建，1-2 月同比 12.2%）好于企业（制造业投资，1-2 月同比 8.1%）好于居民部门（地产销售同比为负、社零 1-2 月 3.5%）好于海外部门。居民部门、海外部门是目前需求侧两个偏弱的部分。 3）对于居民部门而言，耐用品消费偏弱，场景放开及收入改善背景下，限额以下消费、服务消费、线下出行链相关消费偏强。1-2 月，限额以下增速为 4.6%，好于限额以上（1.5%）。汽车、通讯器材、家电零售等耐用品销售同比为负，但服装、餐饮、石油制品、化妆品、烟酒同比增速为正。 4）对于房地产行业而言，景气确有回升，销售与投资好于预期。但，现金流依然不足，信贷获得资金不足，自筹资金不足，导致其拿地意愿不足。土地溢价率依然处于极低位置，地产景气难言强复苏。 5）与需求特征相一致的是，生产侧，基建链明显好于出口及耐用品链。1-2月，钢铁、有色等传统工业品以及光伏、发电机组等电力投资相关设备表现偏强。但汽车、集成电路、手机、计算机等表现偏弱。 6）与需求特征相一致的是，受居民部门、海外部门需求偏弱影响，就业、通胀依然低迷。2 月，城镇调查失业率上行至 5.6%，16-24 岁人口失业率明显高于往年。2 月，CPI 为 1.0%，PPI 为-1.4%。  后续展望：尚无政策紧缩风险，关注三个上行动能 当下尚无政策紧缩风险的几个依据。1）偏高的失业率现状叠加偏高的就业目标，意味着稳增长基调尚难改变。2）从 1-2 月经济数据来看，尽管降低了全年实现 5%的难度，但 1 季度经济读数上达到 5%甚至更高可能性不大，低基数的影响需要在 2 季度才能体现出来，这是和 2021 年区别较大的地方。3）从CPI、房价数据来看，依然偏弱。4）地产尽管销售好于预期，但从地产企业资金来源来看，并不乐观。 关注三个上行动能：1）消费的“下沉”。2）“资源聚集区的”房地产。3）“面向未来的”固定资产投资。详见正文。  风险提示： 地缘政治出行新的冲突。海外金融体系出现新的风险。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】市场预期大幅波动会影响联储加息节奏吗？——美国 2 月 CPI 数据点评》 2023-03-15 《【华创宏观】时薪增长对通胀的压力仍未缓解——2 月非农数据点评》 2023-03-12 《【华创宏观】金融数据与经济和资产配置的 7个关系——2 月金融数据点评》 2023-03-11 《【华创宏观】日银新行长可能带来什么政策调整？——3 月日央行货币政策会议点评》 2023-03-10 《【华创宏观】今年核心通胀是否无忧了？——2月通胀数据点评》 2023-03-09 华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、开年经济适配 5%的目标吗？ .......................................................................................... 4 二、后续展望：复苏仍将延续，政策紧缩风险偏低，关注三大动能 ................................. 4 （一）下行风险评估：尚无政策紧缩风险 ..................................................................... 4 （二）关注三大上行动能 ................................................................................................. 4 三、1-2 月经济数据点评 ........................................................................................................... 5 （一）1-2 月概览：开年经济的六个特征 ....................................................................... 5 （二）就业：失业率仍偏高 ............................................................................................. 6 （三）消费：限额以下偏强，耐用品偏弱 ..................................................................... 7 （四）地产：景气指数回升，销售与投资均好于预期 ................................................. 8 （五）固投：基建、制造业双双超