2023年1-2月经济数据点评兼债市观点：企稳恢复正当其时

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 3 月 15 日 总量研究 企稳恢复正当其时 ——2023 年 1-2 月经济数据点评兼债市观点 事件： 2023 年 3 月 15 日，国家统计局公布 2023 年 1-2 月经济数据： 1）1-2 月规模以上工业增加值同比增长 2.4%，前值为 1.3%；2）1-2 月固定资产投资同比增长 5.5%，前值为 5.1%；3）1-2 月社会消费品零售总额同比增长3.5%，前值为-1.8%。 点评： 工业生产处在恢复通道但强度有限，主要分项的恢复水平均有待提升。2023 年1-2 月规模以上工业增加值同比增长 2.4%（2022 年 12 月为 1.3%），稍低于wind 一致预期。从环比数据来看，今年 1、2 月规模以上工业增加值环比增速低于 2021、2022 年同期水平，预示目前企业生产恢复仍有不少空间。从结构来看，与 2022 年历史同期相比，目前工业生产的主要分项同样受到一定的制约，或者说恢复的水平仍有待提升。 固定资产投资继续恢复，地产投资触底反弹，基建投资仍维持在高位，但制造业投资增速则持续回落。2023 年 1-2 月固定资产投资同比增长 5.5%（前值为5.1%），增速稍有提升。从主要分项来看，地产投资触底反弹，基建投资仍维持在高位，但制造业投资增速则持续回落。 社消增速读数较上年同期偏低与基数有关，两年平均增速并不低，服务业消费加快恢复。1-2 月社会消费品零售总额同比增长 3.5%，较 2022 年 12 月提升 5.3个百分。2022 年 1-2 月社会消费同比增速是全年的最高点，因此今年 1-2 月同比增速读数偏低，有基数方面的原因，两年平均增速则达到了 5.1%，增速并不低。从消费品维度来看，粮油、食品类必选消费增速维持高位，可选消费恢复较慢，尤其是汽车、通讯器材类消费增速下降明显；而服务消费表现较好，预示疫情影响消退后，服务类消费正从底部加快恢复。 债市观点 2022 年全年 10Y 国债收益率波动区间大致在 2.6%-2.95%区间波动。对于 2023年，我们认为，债市的主要驱动因素仍是国内经济的需求端，2023 年需求端的演变大致延续 2022 年 5 月以来的特征，驱动利率向上和向下的因素同时存在。2023 年宏观政策整体延续相对宽松的基调。我们认为，2023 年，10 年期国债收益率将整体维持区间震荡走势，震荡中枢在 2.85%左右，全年利率债难以形成趋势性机会，投资者可以逢高配置。 风险提示 经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 分析师：方钰涵 执业证书编号：S0930523020001 010- 56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010- 56513030 maozhenqiang@ebscn.com 联系人：董乃睿 010- 56513032 dongnr@ebscn.com 联系人：秦方好 010-56513054 qinfanghao@ebscn.com 相关研报 稍好于预期，且后续的基础已经改变——2022年四季度和 12 月经济数据点评兼债市观点 （2023-01-17） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 事件 2023 年 3 月 15 日，国家统计局公布 2023 年 1-2 月经济数据： 1）1-2 月规模以上工业增加值同比增长 2.4%，前值为 1.3%； 2）1-2 月固定资产投资同比增长 5.5%，前值为 5.1%； 3）1-2 月社会消费品零售总额同比增长 3.5%，前值为-1.8%。 2、 点评 2.1、 工业生产处在恢复通道但强度有限，主要分项的恢复水平均有待提升 2023 年 1-2 月规模以上工业增加值同比增长 2.4%（2022 年 12 月为 1.3%），稍低于 wind 一致预期 3.0%。回溯来看，2022Q1 规模以上工业增加值同比增长 6.5%，4 月工业生产增速触底（当月增速为-2.9%）后，二季度末大致恢复至2021 年四季度水平，但低于同年一季度水平；2022Q3 工业生产重新恢复过程中，7-9 月规模以上工业增加值当月同比增速上升（分别为 3.8%、4.2%和 6.3%）；但 2022Q4 工业生产则再次下降，当年 10-12 月同比增速分别为 5%、2.2%和1.3%。 今年以来，伴随稳经济政策措施效应显现，叠加疫情影响消退等有利因素，我国经济景气水平持续回升，企业复工复产加快，工业生产恢复加快，企业预期好转，因此 1-2 月规模以上工业增加值同比增速较 2022 年 12 月提升 1.1 个百分点。但也需要注意到，受到春节等因素影响，企业生产恢复的强度有限。从环比数据来看，今年 1、2 月规模以上工业增加值环比增速分别为 0.26%、0.12%，低于2021、2022 年同期水平，预示目前企业生产恢复仍有不少空间。 从结构来看，2023 年 1-2 月采矿业增加值同比增长 4.7%，比 2022 年 12 月下降 0.2 个百分点；制造业增加值同比增长 2.1%，比 2022 年 12 月上升 1.9 个百分点；电力热力燃气及水生产和供应业增加值同比增长 2.4%，比 2022 年 12 月下降 4.6 个百分点。2022 年 1-2 月，采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业同比增速比 2021 年 12 月分别变动 2.5、3.5 和-0.4 个百分点。因此，与 2022 年历史同期相比，目前工业生产的主要分项同样受到一定的制约，或者说恢复的水平仍有待提升。 展望后续，随着稳经济政策措施效应进一步显现，生产将进入加快恢复通道。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 图表 1：2023 年 1-2 月规模以上工业生产同比增速为 2.4% -1.5-1-0.500.51(4)(2)02468102021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02工业增加值同比工业增加