黄金新贵初长成

1 Ta公司报告│公司深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 四川黄金（001337）\有色金属 黄金新贵初长成 投资要点： 公司是四川首家黄金上市公司，坐拥优质金矿资源，主要产品是金精矿与合质金，盈利能力突出。公司股东背景强大，拥有专家型管理团队，未来有实控人体系内优质矿产资源注入预期。公司发行募资主要用于资源勘查以及选厂技改工程，以提高保有资源储量，扩大生产规模，提升公司核心竞争力。此外，黄金价格或步入新一轮上升期，从而驱动公司逐步成长为区域黄金龙头。 ➢ 坐拥优质资源，增储增产可期 公司依托梭罗沟金矿生产金精矿与合质金，平均品位3.37克/吨，截至2021年11月底保有金金属量33.23吨。所辖矿山位于川西高原贵金属成矿带，勘探前景广阔。金精矿平均成本约150元/克，毛利率近50%，处于行业领先水平。公司发行募资后，实现增储增产，提升盈利能力。四川作为矿产资源大省，未来公司有望整合省地勘体系内的其它金矿资源，从而加速成长。 ➢ 金价有望上涨，盈利空间打开 实际利率是影响黄金价格的关键因素，二者高度负相关。伴随着通胀回落以及经济放缓压力加大，将制约政策紧缩空间，名义利率上行受限。由于租金和服务价格存在较强黏性，预计通胀下半年有望明显回落，但仍超出美联储2%政策目标。实际利率预计向下修复，有望提振金价。此外，后疫情时代全球央行成为购金主力，中国已连续4个月、累计增持超100吨黄金储备，在全球政治和经济不确定性上升的背景下预计该趋势有望延续。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计2023-25年公司营收分别为6.09/6.27/6.17亿元，对应增速分别为28.81%/2.99%/-1.50%，3年CAGR为9.3%；归母净利润分别为2.32/2.38/2.37亿元，对应增速分别为16.61%/2.69%/-0.39%，3年CAGR为6.0%；EPS分别为0.55/0.57/0.56元。2023年可比公司平均PE为25.7倍。考虑到公司未来成长潜力，给予2023年40倍PE，目标价22元。首次覆盖，给予增持评级。 风险提示：黄金价格波动风险、单一矿山经营风险、矿山资源储备风险、矿权无法续期风险、安全与环保风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 526 472 609 627 617 增长率（%） -3.12% -10.16% 28.81% 2.99% -1.50% EBITDA（百万元） 255 248 388 430 470 归母净利润（百万元） 153 199 232 238 237 增长率（%） -24.12% 29.53% 16.61% 2.69% -0.39% EPS（元/股） 0.37 0.47 0.55 0.57 0.56 市盈率（P/E） 54.5 42.1 36.1 35.1 35.3 市净率（P/B） 13.0 10.0 7.8 6.4 5.4 EV/EBITDA 32.4 32.6 20.2 17.5 15.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 3 月 14 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2023 年 03 月 15 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 贵金属 投资建议： 增持/（首次评级） 当前价格： 19.91 元 目标价格： 22.00 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 420/60 流通 A 股市值（百万元） 1,194.6 每股净资产（元） 2.33 资产负债率（%） 38.13 一年内最高/最低（元） 8.51/19.91 Tabl e_First|Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师：骆可桂 执业证书编号：S0590522110001 邮箱：luokg@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 联系人 胡章胜 邮箱：huzhsh@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1．《2023 年度有色金属行业投资策略报告—加息放缓与复苏预期下有色金属景气有望回升》 2023.1.15 2.《黄金行业迎来“黄金投资周期”》 2022.12.12 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%40%100%160%220%22-0322-0923-03四川黄金沪深300本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 公司主要从事金矿的采选及销售，主要产品为金精矿和合质金。所辖矿山资源品位高，盈利能力突出。公司发行募资主要用于资源勘查以及选厂技改工程，以提高保有资源储量，扩大生产规模，未来有实控人体系内优质矿产资源注入预期。美联储加息渐入尾声，核心通胀仍在相对高位，实际利率有望向下修复，提振金价。 创新之处 报告对公司资源禀赋、盈利能力和发行募资用途等进行梳理分析，并结合当前宏观背景，认为金价有望进入上升期以及增产增储前景可期，有望驱动公司成长为区域黄金龙头。 核心假设 ➢ 产量方面：由于公司目前依托单一矿山梭罗沟金矿生产金精矿和合质金，募资进行的资源勘查和选厂技改项目存在项目实施周期，预计未来2-3年产量整体较为稳定。假设2023-25年金精矿和合质金产量分别为 1.68/1.72/1.74吨以及0.04/0.03/0吨，合计产量1.72/1.75/1.74吨。 ➢ 价格方面：我们认为，美联储进一步加息空间或有限，通胀短期内难以回到政策目标。后疫情时代，央行成为购金主力。实际利率向下修复，推动黄金价格重心不断上移，有望再次测试前期高点。 盈利预测、估值与评级 我们预计2023-25年公司营收分别为6.09/6.27/6.17亿元，对应增速分别为28.81%/2.99%/-1.50%，3年CAGR为9.3%；归母净利润分别为2.32/2.38/2.37亿元，对应增速分别为16.61%/2.69%/-0.39%，3年CAGR为6.0%；EPS分别为0.55/0.57/0.56元。2023年可比公司平均PE为25.7倍。考虑到未来成长潜力，给予公司2023年40倍PE，目标价22.00元。首次覆盖，给予增持评级。 投资看点 ➢ 短期来看：美联储加息渐入尾声，黄金价格有望触底反弹，推升股价。 ➢ 中期来看：选厂技改升级完成，生产规模扩大，产量增加，盈利状况改善。 ➢ 长期来看：公司持续探矿增储，提升资源获取能力，产量稳步增长。同时加强价格研判，运用金融衍生工具管控