恩华药业(002262)业务规模持续提升，新品上市迎来广阔成长空间

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 深 度 研 究 报 告 证券研究报告 ＃industryId＃ 医药生物 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 市场数据日期 2023-03-14 收盘价（元） 26.03 总股本（亿股） 10.08 流通股本（亿股） 8.82 净资产（亿元） 54.38 总资产（亿元） 62.46 每股净资产(元) 5.42 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃emailAuthor＃ 分析师： 黄翰漾 huanghanyang@xyzq.com.cn S0190519020002 孙媛媛 sunyuanyuan@xyzq.com.cn S0190515090001 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 政策壁垒带来精麻赛道良好竞争格局，需求增长推动行业稳健增长；疫情管控政策放松有望进一步推动用药需求增长：国家对麻醉药品和精神药品实行严格的生产和流通管制，国家严格的管控政策决定了管制麻醉类药品与精神类药品的较好的竞争格局。麻醉药品的传统应用场景主要包括住院手术、疼痛治疗，目前也已经广泛应用于无痛内镜检查、门诊手术等。整体来看，2012-2021 年麻醉药品复合增长率为12.3%，未来随着疫情管控政策放松推动，手术人次预计将呈复苏态势，医院诊疗量与住院手术量的增长将直接带动麻醉药物需求的增加，行业预计会重回高速增长轨道。 ⚫ TRV130 临床数据优秀，市场空间广阔，有望成为麻醉镇痛领域又一重磅产品：公司拥有 TRV130 大中华区开发和商业化的独家权益，已于 2022 年 1 月正式递交TRV130 的上市申请，目前处于 NDA 审核阶段。TRV130 属于精麻管制药品，主要适用于术后镇痛、预防性镇痛及舒适化医疗；三期临床数据显示 TRV130 与吗啡镇痛作用相当，同时相比吗啡，TRV130 的呼吸抑制、呕吐等副作用更轻；据测算在TRV130 渗透率 15%时，其销售峰值或将达到 18.0-25.2 亿元，上市之后预计将驱动公司业绩稳健增长。 ⚫ 盈利预测与估值：公司目前主要从事中枢神经类药物的研发、生产和销售，为国内医药行业中为数不多专注于中枢神经药物细分市场的上市企业。未来随着公司新上市的瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼、羟考酮的销售市占率提升，以及重磅品种TRV130、地佐辛的获批上市并放量销售，预计将对公司今后的业绩提升产生积极的影响。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.89、1.08、1.35 元，对应 2022 年3 月 14 日的股价 PE 分别为 29.2、24.1、19.3 倍，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：药品获批进度低于预期的风险、相关药品集采降价的风险、药品研发创新的风险 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3936 4297 5172 6244 同比增长 17.1% 9.2% 20.4% 20.7% 归母净利润(百万元) 798 899 1089 1357 同比增长 9.5% 12.7% 21.1% 24.7% 毛利率 77.2% 76.3% 76.6% 77.4% ROE 16.2% 16.1% 16.7% 17.7% 每股收益(元) 0.79 0.89 1.08 1.35 市盈率 32.7 29.2 24.1 19.3 市盈率 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃dyCompany＃ 恩华药业 （ 002262 ） 688332 ＃title＃ 业务规模持续提升，新品上市迎来广阔成长空间 ＃createTime1＃ 2023 年 03 月 15 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研究报告 目 录 1、恩华药业：专注中枢神经系统药物，产品梯队日益丰富巩固公司市场领先地位 ................................................................................................................................ - 4 - 1.1、深耕医药行业四十余载，专注中枢神经系统药物 ........................................ - 4 - 1.2、产品组合日益丰富，主要产品占据领先市场份额 ........................................ - 5 - 1.3、公司精麻产品持续发力，历史业绩稳定增长 ................................................ - 7 - 2、政策壁垒带来精麻赛道良好竞争格局，需求增长推动行业稳健增长；集采对业绩压制基本消除，近期获批产品放量有望驱动公司业绩加速增长 ................. - 9 - 2.1、精麻赛道政策壁垒高、竞争格局良好，市场需求增长推动行业稳步发展 - 9 - 2.2、短期集采影响基本消除；核心产品集采风险较小 ...................................... - 13 - 2.3、近期获批产品市场空间大，产品放量有望驱动业绩加速增长 .................. - 13 - 3、在研管线丰富，创新品种收获在即；疫情管控放松有望进一步提升公司业绩弹性 .......................................................................................................................... - 14 - 3.1、创仿分设，创仿并重；在研管线丰富 ......................................................... - 14 - 3.2、TRV130 临床数据优秀，有望成为麻醉镇痛领域又一重磅产品 ............... - 15 - 3.3、疫情管控放松预计将推动麻醉及辅助用药需求增长 .................................. - 17 - 4、盈利预测和估值 ................................................................................................ - 19 - 5、风险提示 ............................................................................................................ - 2