九丰能源(605090)业务结构调整，能源服务和特种气体业务成长属性明显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月15日买 入九丰能源（605090.SH）业务结构调整，能源服务和特种气体业务成长属性明显核心观点公司研究·深度报告公用事业·燃气Ⅱ证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003基础数据投资评级买入(维持)合理估值31.08 - 32.25 元收盘价23.81 元总市值/流通市值14891/6186 百万元52 周最高价/最低价31.99/18.69 元近 3 个月日均成交额133.15 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《九丰能源（605090.SH）-积极扩张上游“陆气”资源，布局下游氢氦业务》 ——2022-11-07主业为 LNG、LPG 工业直供，2022 年业绩大幅增长。九丰能源 2008 年成立，2022 年前，公司主要是单一的 LNG、LPG 贸易公司，LNG、LPG 以境外采购为主，包括长约采购与现货采购。2021 年国际天然气价格持续震荡攀升，在此背景下，公司及时调整优化，最大程度降低市场波动影响，经营业绩稳步上升。2022 年，公司实现归母净利润 10.9 亿元，同比增长75.9%。通过资本运作实现产业拓展，业务结构生较大变化。随着公司收购森泰能源和华油中蓝，公司业务结构重新划分为清洁能源业务、能源服务业务和特种气体业务三大版块。资源端持续扩充国内 LNG 资源，降低单一海气气源波动风险。2022 年，公司顺价能力表现良好，LNG 平均单吨毛差约 600 元/吨。能源服务方面，将森泰能源的井上作业纳入能源作业服务，收益摆脱资源市场价格波动风险。自主可控的氦气壁垒高，利润弹性大。我国氦气产量无法自给自足，对外依存度常年处于 90%以上。公司依托天然气供应优势，布局自产 BOG（闪蒸汽）提氦业务，上游成本可控。森泰的氦气销售方式以经销商分销的方式为主，而九丰能源具有多年工业直销服务经验，未来有望突破单一的经销商分销模式，实现氦气直销。积极布局现场制氢，实现氢气在工业侧直销。氢能是现代能源体系重要的组成部分，氢气利用领域广泛，预期未来需求量提高。公司瞄准工业侧现场制氢售氢，为用户提供氢气一体化服务。风险提示：LNG/LPG 市场波动、氦气价格波动、下游需求减弱、商誉减值投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为 264.9、308.1、348.8 亿元，归属母公司净利润 13.7、16.6、19.5 亿元（前值12.7、15.8、15.7），归母净利润年增速分别为 25.5%、21.6%、17.0%。给予清洁能源业务 11 倍、能源服务业务 22-24 倍、特种气体业务 27-29倍 PE，对应 31.08-32.25 元/股合理价值，较当前股价有 27.3%-32.1%的溢价，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)18,48823,95426,49330,81234,879(+/-%)107.4%29.6%10.6%16.3%13.2%净利润(百万元)62010901368.341664.101946.98(+/-%)-19.3%75.9%25.5%21.6%17.0%每股收益（元）1.402.462.192.663.11EBITMargin4.6%4.9%6.0%6.2%6.6%净资产收益率（ROE）10.8%15.7%16.6%17.0%16.8%市盈率（PE）17.29.811.09.07.7EV/EBITDA12.410.911.09.58.2市净率（PB）1.851.531.821.531.29资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录深耕天然气产业，打造“具有价值创造力的清洁能源服务商” ........................ 5专注燃气综合服务，国内领先清洁能源服务商 .............................................. 5清洁能源业务抗周期能力强，能源服务业务和特种气体业务拓展助力业绩提升 .................. 7俄乌冲突使天然气价格震荡攀升，频繁资本运作开拓业务领域 ...............................10员工持股计划出台，保障业绩稳健增长 ...................................................11海气+陆气双资源池，顺价能力持续优化 .......................................... 11全产业链顺价能力充分体现，LNG 业务持续增厚 ........................................... 11LPG 需求量快速增长，单吨毛差保持相对稳定 ............................................. 13延伸能源服务业务创造附加价值，摆脱资源周期性波动风险 ......................... 14依托核心资产提供物流服务，形成清洁能源业务资源壁垒 ...................................14能源作业服务摆脱市场价格波动影响，补充清洁能源核心资源池。 ...........................17自主可控的氦气壁垒高，利润弹性大 ............................................. 18全球氦气资源分布不均匀，国内资源量不足 ...............................................19氦气对外依存度高，价格波动明显 .......................................................20蒸发气提氦技术投产，上游对含氦天然气的需求形成资源壁垒 ...............................21天然气资源深厚，具备全产业链运营能力 ................................................. 22积极布局现场制氢，实现氢气在工业侧直销 ....................................... 23氢气供给侧需结构性调整，各种制氢技术百花齐放 ......................................... 25原料成本和用能成本占比较高，电解水制氢暂不具备比较优势 ...............................27盈利预测 ............................................................