电子行业深度报告：技术创新系列深度潜望式镜头，苹果首次搭载有望重燃行业热度，核心增量厂商受益

1 / 5 证券研究报告·行业深度报告·电子 电子行业深度报告 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 技术创新系列深度-潜望式镜头：苹果首次搭载有望重燃行业热度，核心增量厂商受益 2023 年 03 月 14 日 证券分析师 陈睿彬 (852) 3982 3212 chenrobin@dwzq.com.hk 行业走势 相关研究 《2023 年电子投资策略：需求景气主线下的创新机遇 》 2022-12-27 《蓝特光学：国内光学元件领军者，多领域布局构筑长期增长力》 2023-2-6 特此致谢东吴证券研究所对本报告专业研究和分析的支持，尤其感谢马天翼、唐权喜、金晶和王润芝的指导。 增持（维持） [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 #消费升级 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 苹果首次搭载潜望式镜头，有望引领行业风向标：智能手机摄像清晰度要求日益提升，潜望式镜头通过微棱镜实现横向光学变焦，同时满足高变焦与轻薄化，是行业重要发展方向，并由外变焦方案逐步发展为内变焦方案，未来可向双棱镜+双潜望模式发展。2023 年下半年即将发布的iPhone 15 系列将首次采用潜望式长焦镜头，带动摄像头模组缩小、减薄技术发展，有望凭借核心技术及供应链改革重燃潜望式镜头热度。 ◼ 全球潜望式摄像头市场前景广阔：换机周期持续拉长后摄像头技术创新不断创造换机驱动因素，多摄方案渗透驱动潜望式摄像头应用范围扩大，同时伴随成本逐年降低潜望式摄像头长期有望下沉至中低端机型，三者共同驱动潜望式摄像头市场快速发展，我们预计 2025 年全球潜望式摄像头市场可达 44 亿美元，2019-2025 年 CAGR 为 26%。 ◼ 核心增量环节厂商收益：（1）微棱镜对精度和公差控制高要求，对摄像头其他结构件具备一定影响，中国主要棱镜厂商为水晶光电和蓝特光学；（2） VCM 的推力、设计力和精度进一步发展，价值量显著提升；（3）玻塑混合镜头突破性能瓶颈，技术门槛较高，少数企业可实现量产；（4）CMOS 市场集中度高，CR5>90%，24 年出货量和销售额可达到 67.8 亿颗/ 164.1 亿美元；（5）镜头模组工艺难度增加，一线厂商具备优势，预计 2026 年全球摄像头模组销售额达到 590 亿美元，2020-2026年 CAGR 为 9.8%；（6）潜望式镜头的特殊需求催生出一批专注设备测试和组装设备的供应商，包括赛腾股份、科瑞技术、博众精工、智立方等。 ◼ 风险提示：产品渗透缓慢；手机出货持续疲软；产业链成熟度不及预期。 表 1：重点公司估值 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 002273 水晶光电 182.03 13.09 0.34 0.41 0.53 38.50 31.93 24.70 买入 688127 蓝特光学 81.58 20.25 0.35 0.23 0.54 57.86 88.04 37.50 买入 数据来源：Wind，东吴证券（香港） 仅供内部参考，请勿外传Error! Unknown document property name. 2 / 5 行业深度报告 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 苹果 15 系列首次搭载潜望式镜头，引领行业风向标 我们认为苹果 iPhone 系列首搭载潜望式镜头有望重新引领手机摄像头行业风向标，并通过技术、成本、体验等全方位改善，推动潜望式镜头重新成为未来发展方向。 智能手机摄像清晰度要求日益提升，光学变焦清晰度优势显著。和数码变焦、混合变焦等其他变焦方式相比，潜望式镜头兼具成像质量和轻薄化的优势。潜望式镜头通过微棱镜实现横向光学变焦，同时满足高变焦与轻薄化，是行业重要发展方向。 图1：普通光学变焦与潜望式变焦对比 图2：潜望式镜头的变焦原理 数据来源：索尼官网，东吴证券（香港） 数据来源：知乎，东吴证券（香港） 参考 3D sensing，苹果有望重新点燃潜望式镜头热度。潜望式镜头安卓先行，但苹果有望凭借核心技术及供应链改革重燃热度。潜望式长焦摄像头稳健发展，渗透率逐渐提升。潜望镜技术不断升级，未来可向双棱镜+双潜望模式发展，提升成像质量。 2. 全球潜望式摄像头市场前景广阔 换机周期持续拉长，摄像头技术创新创造新刺激。预计 2022 年全球换机周期将达历史最高水平 43 个月。高倍数光学变焦重要组件，多摄方案渗透驱动应用范围扩大。成本有望逐年降低，逐步下沉中低端机型。多因素驱动潜望式摄像头市场稳步发展。 图3：全球潜望式摄像头市场驱动因素 数据来源：公司官网，东吴证券（香港） 仅供内部参考，请勿外传Error! Unknown document property name. 3 / 5 行业深度报告 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 全球潜望式摄像头市场 2025 年预计可达 44 亿美元，CAGR 为 26%。 3. 核心增量环节厂商受益 潜望式镜头产业链的上游市场（成本占 80%）主要为零部件供应商，核心部件涉及棱镜、镜头、CIS 和 VCM。相比于普通镜头，潜望式镜头新增了棱镜模块，从华为 P30 Pro 拆解结果来看，棱镜模块占据单个潜望式镜头 50%的价值量。中游（成本占 20%）为模组封装厂商，并需要设备厂商进行组装检测。下游主要为各智能手机终端厂商。 图4：潜望式摄像头产业链 数据来源：智东西，东吴证券（香港） 核心受益在增量环节：（1）微棱镜对精度和公差控制高要求，对摄像头其他结构件具备一定影响，中国主要棱镜厂商为水晶光电和蓝特光学；（2） VCM 的推力、设计力和精度进一步发展，价值量显著提升；（3）玻塑混合镜头突破性能瓶颈，技术门槛较高，少数企业可实现量产；（4）CMOS 市场集中度高，CR5>90%，24 年出货量和销售额可达到 67.8 亿颗/ 164.1 亿美元；（5）镜头模组工艺难度增加，一线厂商具备优势，预计2026 年全球摄像头模组销售额达到 590 亿美元，2020-2026 年 CAGR 为 9.8%；（6）潜望式镜头的特殊需求催生出一批专注设备测试和组装设备的供应商，包括赛腾股份、科瑞技术、博众精工、智立方等。 4. 投资建议 我们重点推荐布局微棱镜环节的水晶光电、蓝特光学。水晶光电：领先光学方案商，汽车电子及 AR 业务前景广阔。蓝特光学：国内光学元件领军者，多领域布局构筑长期增长力。 5. 风险提示 产品渗透缓慢；智能手机出货持续疲软；产业链成熟度不及预期。 仅供内部参考，请勿外传 免责及评级说明部分 分析师声明： 本人以勤勉、独立客观之态度出具本报告，报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点；本人于本报告所载之具体建议或观点于过去、现在或将来，不论直接或间接概与本人薪酬无关。过往表现并不可视作未来表现之指标或保证，亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证。 利