上机数控点评报告：拟更名“弘元绿色能源”；光伏一体化布局大力推进

证券研究报告 | 公司点评 | 光伏设备 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 上机数控(603185) 报告日期：2023 年 03 月 14 日 拟更名“弘元绿色能源”；光伏一体化布局大力推进 ——上机数控点评报告 投资要点 ❑ 拟更名“弘元绿色能源”提升品牌；22 年单晶硅出货增长 79%、一体化产能大力推进 1）拟更名：弘元绿色能源，提升品牌竞争力。据公司公告，公司拟变更公司名称为“弘元绿色能源股份有限公司”。目前公司已从设备制造企业逐步迈向光伏产业链一体化企业，新能源材料行业收入占比达 98%以上（据 2021 年报）。为使公司名称更贴合实际情况，进一步提升公司品牌竞争力、并协同体系内公司品牌管理为目标，公司决定变更公司名称。 2）2022 年度出货量披露：据公告，2022 年公司单晶硅片出货 31.2GW，同比增长 79.1%（2021年出货 17.4GW）。截止 2022 年末公司已拥有 35GW 单晶硅产能，预计未来将进一步提升。 3）上下游一体化布局大力推进：此前公司分别于 2022 年 2 月公告 15 万吨高纯工业硅及 10 万吨高纯晶硅项目、2022 年 8 月公告投建徐州 24GW N 型光伏电池。目前公司包头硅料项目及徐州电池项目建设进展顺利，预计均将于 2023 年二季度投产，形成上下游一体化布局。 ❑ 迈向一体化程度最高光伏龙头之一：“工业硅+硅料+硅片/硅片设备+N 型电池片+电站” 公司依托光伏装备业务优势，切入光伏产业链，致力于成为产品线最全、一体化程度最高、产能最新、成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。 1）工业硅+硅料（自建）：拟建 15 万吨高纯工业硅+10 万吨高纯多晶硅项目，其中 8 万吨高纯工业硅+5 万吨多晶硅料正在建设中，一期 5 万吨多晶硅将于 2023 年 4 月投产（据公司新闻）。同时政府将予公司配备 3.8GW 光伏+1.7GW 风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。 2）工业硅+颗粒硅（参股 27%）：已增资 10.2 亿元共同投资年产 10 万吨颗粒硅+15 万吨高纯纳米硅项目，参股 27%。投产后公司将获得不低于 70%比例的颗粒硅（对应 7 万吨），满足 25GW 硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。 3）硅片拉晶+切片：目前投产产能已达 35GW 拉晶+25GW 切片。计划在包头投建 40GW 硅片产能+徐州 25GW 切片产能，产能迈向 75GW 拉晶+50GW 切片。 4）N 型电池：拟投建 24GW N 型高效电池产能。其中二期 14GW 高效电池正在建设中，三期规划10GW。电池技术选择包括 TOPCon、HJT 等 N 型电池。已与一道签 32 亿 N 型硅材料订单。 5）新能源电站：公司规划 5.5GW 新能源电站。 ❑ SiC 碳化硅：6 英寸衬底研制成功；碳化硅切片机市占率超 90%、边缘倒角机投入试用 1）SiC 衬底：6 英寸碳化硅衬底已成功试制。有效厚度达 20 毫米，经加工后衬底片的微管、位错等各项指标均达国内领先水平。2）SiC 设备：公司半导体碳化硅切片机、边缘倒角机在国产市场占有率超 90%，碳化硅边缘倒角机研制成功、已发往客户试用。 ❑ 投资建议：高成长、低估值；一体化程度最高、成本最低、竞争力最强的光伏龙头之一 预计公司 2022-2024 年归母净利润为 31/56/72 亿元，同比增长 81%/81%/29%；对应 PE 为 15/8/6倍。维持“买入”评级。 风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。 投资评级: 买入(维持) 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：李思扬 执业证书号：S1230522020001 lisiyang@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥110.48 总市值(百万元) 45,384.91 总股本(百万股) 410.80 股票走势图 相关报告 1 《再获 136 亿单晶硅订单；迈向 N 型光伏一体化龙头 》 2023.03.03 2 《获钧达股份旗下 59 亿硅片大单，受益 N 型需求提升 》 2023.02.27 3 《阶段性业绩低点已过；光伏一体化品类延伸业绩将持续高增长——上机数控点评报告》 2023.01.31 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 10915 23125 33670 43771 (+/-) (%) 263% 112% 46% 30% 归母净利润 1711 3092 5582 7193 (+/-) (%) 222% 81% 81% 29% 每股收益(元) 4.17 7.53 13.59 17.51 P/E 27 15 8 6 资料来源：浙商证券研究所 -38%-18%1%20%39%58%22/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1223/0123/0223/03上机数控上证指数上机数控(603185)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分  可比公司盈利预测与估值。 表 1：上机数控：与行业主要上市公司估值比较，估值被低估 日期： 2023/3/13 EPS/元 PE 2021A 公司 代码 股价/元 总市值/亿元 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E PB ROE（%） 上机数控 603185 110.5 454 4.2 7.5 13.6 17.5 27 15 8 6 5.9 34 隆基绿能 601012 42.0 3183 1.2 2.0 2.5 3.1 35 21 17 13 10.1 22.0 TCL 中环 002129 47.5 1536 1.2 2.3 2.9 3.5 38 21 17 14 4.4 15.8 通威股份 600438 39.8 1794 1.8 6.3 5.1 5.0 22 6 8 8 5.7 24.1 晶澳科技 002459 59.7 1406 0.9 2.1 3.2 4.2 69 29 18 14 9.4 13.1 晶科能源 688223 15.4 1542 0.1 - 0.6 0.8 135 - 26 20 0.0 8.8 天合光能 688599 56.6 1230 0.8 - 3.1 4.1 68 - 18 14 10.2 11.2 大全能源 688303 48.1 1028 2.7 - 7.5 6.6 18 - 6 7 7.8 54.2 行业平均值（不包括上机数控） 55 11 16 13 7 21.3 资料来源：Wind，浙商证券研究所（除上机数控外，EPS 均为 wind 一致性预期） 上机数控(603185)公司点评