汽车零部件行业研究：钠电池：降本大趋势的重要路线，体系渐成

敬请参阅最后一页特别声明 1 行业观点： 降本诉求日益浓厚，钠电大趋势无忧。相较于锂电，钠电能量密度较低，产业发展不成熟，但长期成本竞争力显著。钠电、锂电制造工序、良率相近，规模化后制造费用基本相近，钠电成熟期物料成本约为 0.27 元/wh，而锂电在 20万元锂价时物料成本为 0.42 元/wh，对应单车成本可下降约 4000 元。此外，钠电高低温性能、安全性更佳，亦成为钠电产品有力卖点。 产品指标持续升级，应用场景不断打开。目前钠电产品正处于迭代中，目前循环 1500+次、能量密度 140wh/kg 的产品指标已满足 A00、两轮等场景应用要求。我们预计 23 年开始，两轮车、低速电动车等将逐步开启应用，预计 2026年钠电装机需求量超 110Gw。 电池制造：供应链管控&一体化盈利兑现度高。钠电池的低成本应用领域将对制造厂的降本具有很强的要求，供应链管控&材料一体化是关键。从价值量占比看，正极、负极、电解液分别占成本 30%、18%、30%，具有产业链延伸能力企业盈利兑现度强。 材料体系：层状氧化物&硬碳负极为产业化路径主流。 1）正极材料：普鲁士路线低成本、容量相对较高，但循环性能、倍率性能差。层状氧化物成本适中，容量较高且与三元工艺相近，有望率先量产。聚阴离子循环性能佳，但倍率性能、容量较低，产品仍需迭代。 2）负极材料：生物质硬碳目前指标最佳，将率先放量，核心在于资源端的锁定。从中长期看，沥青基在规模化、成本上潜力更大。生产工艺与石墨负极相差较大。 3）电解液：溶质以六氟磷酸钠为主，无需向 NaFSI 等领域迭代，醚基电解液性能更佳，工艺与现有六氟磷酸锂协同性较强。 4）其他：隔膜可以选用成本更低的玻璃纤维，负极采用铝箔。 投资建议： 钠电产业化将至，新旧厂商均有望受益，我们推荐： 宁德时代：钠电产业化领军者之一，电池指标性能优异，规划 2023 年实现产业化； 多氟多：六氟磷酸钠龙头，布局一体化钠电池产业链； 振华新材：钠电材料龙头，下游客户优质； 贝特瑞：负极行业龙头，硬碳材料研发领先； 元力股份：硬碳材料新星，具有工艺协同、原材料供应优势。 风险提示： 钠离子电池产业化进程不及预期的风险；下游市场发展不及预期的风险。 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、产业化：伴锂起舞，处于量产前夕.............................................................. 4 1.1 前世今生：锂价高企，钠电重回舞台 ........................................................ 4 1.2 应用场景：低成本诉求下，场景不断打开 .................................................... 4 二、材料体系：协同与变革，规模化能力为核心...................................................... 8 2.1 正极：三类路线各有应用场景 .............................................................. 8 2.2 负极：规模化能力为核心 ................................................................. 12 2.3 电解液：体系变化，工艺延续主流......................................................... 16 三、投资建议................................................................................... 17 四、风险提示................................................................................... 17 图表目录 图表 1： 钠、锂电池发展进程 ..................................................................... 4 图表 2： 铅酸电池、锂离子电池和钠离子电池性能对比 ............................................... 5 图表 3： 磷酸铁锂-碳酸锂敏感性分析 .............................................................. 5 图表 4： 钠电物料成本拆分 ....................................................................... 6 图表 5： 钠电、磷酸铁锂成本曲线 ................................................................. 6 图表 6： 储能套利测算 ........................................................................... 7 图表 7： 钠电应用场景比较 ....................................................................... 7 图表 8： 钠电替换后产品价格下降幅度 ............................................................. 7 图表 9： 钠电池需求测算 ......................................................................... 8 图表 10： 钠离子电池主流正极材料分类 ............................................................ 9 图表 11： 钠离子电池主流正极材料各自工艺 ........................................................ 9 图表 12： 传统层状钠离子电池正极材料及其性能 ................................................... 10 图表 13： PBAs 的三种合成方法................................................................... 11 图表 14： PB 及 PBAs 复合材料及性能.............................................................. 11 图表 15： 聚阴离子化合物 Na3V2(PO4)3 的晶体结构图 .....................