食品饮料行业周报：麦芽行业迎来景气周期

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 麦芽行业迎来景气周期 ——食品饮料行业周报 投资摘要： 每周一谈：大麦成本边际变化 麦芽行业迎来景气周期 我们判断 23 年大麦价格大概率稳中有降，增厚麦芽行业的利润。22 年中以来，中国大麦进口价格与全球大麦价格走势背离，致二者价差大幅增加，达到 08 金融危机后最大值。我们判断二者价差将有望收敛。历史数据观察，中国大麦进口价滞后全球价格 1-2 个季度，因此判断中国大麦进口价回落时间或将出现在23Q1。中国大麦现货价格已经较前期高点明显回落，同比增速更是大幅降低。 23 年全球大麦价格亦没有上涨的基础。21、22 年全球大麦价格异常的上涨，主要由于连续两年的黑天鹅事件。我们判断，即使俄乌冲突在 23 年延续，只要不额外发生黑天鹅事件，全球大麦产量大概率稳中有增，大麦价格预计企稳回落。 23 年啤酒麦芽长协价格+15~20%，使麦芽/大麦价差走阔，麦芽行业获益。啤酒行业多数公司已经在 22 年末签署了 23 年的麦芽长协，锁定的价格较 22 年同比增加 15%~20%。在大麦成本可能企稳回落的背景下，这将显著增厚麦芽公司利润水平。 为什么大麦价格下行，而麦芽长协反而提价？1.麦芽长协在上一年 3、4 季度签订，尤其在年底居多。22 年底大麦价格仍处在高位，有利于签订更高的麦芽价格。2.我们判断啤酒集团出于长期商业合作考虑，允许麦芽公司在连续承压 2 年后，在 23 年适度盈利。3.行业内长期稳定的合作关系，不会轻易更换重要麦芽供应商。 市场回顾 本周，食品饮料指数涨跌幅-4.59%，在申万 31 个行业中排名第 24，跑输沪深300 指数 0.63pct。预加工食品（-1.84%）、保健品（-2.54%）、软饮料（-3.9%）表现相对较好。  个股涨幅前 5 名：甘源食品、ST 西发、千味央厨、口子窖、盐津铺子  个股跌幅前 5 名：绝味食品、周黑鸭、香飘飘、桂发祥、麦趣尔 投资策略 建议关注：1.建议选择业绩确定性强，或估值合理偏低的公司，如贵州茅台、五粮液、伊利股份。2.建议关注 23 年业绩具有弹性的重庆啤酒，及国企改革释放活力，销量大幅增长的燕京啤酒。3.建议关注麦芽行业 23 年成本变化及业绩释放。 风险提示 食品质量及食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格变动等。 评级 增持（维持） 2023 年 03 月 13 日 汪冰洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1660522030003 张弛 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660121120005 Zhangchi03@shgsec.com 17621838100 行业基本资料 股票家数 119 行业平均市盈率 36.75 市场平均市盈率 24.21 注：行业平均市盈率采用申万食品饮料市盈率，市场平均市盈率采用中证 500 指数市盈率 行业表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《食品饮料行业研究周报：建议继续关注啤酒行业》2023-03-05 2、《食品饮料行业研究周报：守得繁花 芬芳自来》2023-02-27 3、《食品饮料行业研究周报：啤麦进口价格或将回落 利好麦芽行业》2023-02-20 -30%-20%-10%0%10%20%2022-032022-062022-092022-122023-03食品饮料沪深300食品饮料行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 14 证券研究报告 内容目录 1. 大麦成本边际变化 麦芽行业迎来景气周期 .......................................................................................................................... 2 1.1 麦芽行业的盈利模式 ................................................................................................................................................. 2 1.2 麦芽/大麦价差走阔 行业或将迎来利润释放之年 ........................................................................................................ 2 2. 市场回顾 .............................................................................................................................................................................. 6 3. 行业动态 ............................................................................................................................................................................ 10 4. 风险提示 ............................................................................................................................................................................ 12 图表目录 图 1： 大麦价格走势图 ............................................................................................................................................................ 3 图 2： 大麦现货价格日度数据 ................................................................................................................................................. 3 图 3： 大麦现货价格周度数据 ...................................................................................................................................