统一企业中国(0220.HK)下半年营收加速，盈利能力改善，继续看好未来增长中枢提升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/食品 证券研究报告 统一企业中国（0220.HK）研究报告 2023 年 03 月 13 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 3 月 10 日收盘价（HKD） 7.75 52 周股价波动（HKD） 6.75-8.47 总股本（百万股） 4319.33 总市值/流通市值（百万HKD） 32826.94 /32826.94 相关研究 [Table_ReportInfo] 《首次覆盖：经营聚焦，产品&渠道齐发力驱动业绩成长提速》2022.08.02 《半年报点评：食品业务表现亮眼驱动营收稳健增长，短期原物料上涨侵蚀盈利能力》2022.08.13 《单三季度利润降幅明显收窄，期待后续利润水平进一步改善回升》2022.11.14 市场表现 [Table_QuoteInfo] 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 5.56 -4.40 11.27 相对涨幅（%） 11.94 0.68 8.78 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:颜慧菁 Email:yhj12866@haitong.com 证书:S0850520020001 分析师:张宇轩 Tel:(021)23154172 Email:zyx11631@haitong.com 证书:S0850520050001 下半年营收加速，盈利能力改善，继续看好未来增长中枢提升 [Table_Summary] 投资要点：  事件： 2023 年 3 月 8 日公司披露 2022 年年度业绩公告，其中实现总营业收入 285.55 亿元（YOY11.52%），实现主营收入 282.57 亿元（YOY11.99%），实现归母净利润 12.22 亿元（YOY-18.59%）。此外预计将发放股利共 14.67亿元。  全年继续维持双位数以上成长，原料上涨导致利润承压。2022 年全年来看，虽然整体消费市场在疫情的冲击下仍显疲弱，但公司坚持聚焦经营，潜心做好品牌建设和坚守价值营销策略，不断提升产品力并优化产品结构，主营收入依旧实现同比增长 11.99%（较 2021 年 10.85%增速加速）。不过由于受大宗原物料价格上涨的影响，毛利率同比降低 3.42pct，因此毛利额同比下降0.38%。费用端，期间费用率同比减少 2.24pct，其中销售费用率同比降低1.03pct（主要系公司销售业务人数增加与运输费用同比增加所致），管理费用率同比降低 0.43pct，因此最终归母净利润率同比降低 1.58pct，对应最终归母净利润为 12.22 亿元（YOY-18.59%）。  下半年收入继续提速，同时盈利能力开始改善。22 年下半年拆分来看，公司22H2 实现总营收 144.16 亿元（YOY=16.85%），较上半年营收表现明显加速（上半年同比增速为 6.56%）。此外（1）下半年公司实现毛利率 27.67%（同比降低 2.21pct），较上半年毛利率下滑幅度显著收窄（上半年毛利率下滑 4.47pct）。（2）下半年销售费用率同比下降 0.23pct，管理费用率同比下降 0.53pct，最终公司下半年实现归母净利润 6.08 亿元，同比下降 7.03%，对应归母净利润率同比下降 1.08pct（较上半年-2.04pct 的降幅有所收敛）。  饮料业务：下半年接近 20%成长，果汁表现亮眼。2022 年公司持续聚焦产品新鲜度管理，专注品牌建设，积极拓展消费渠道与消费场景，饮品业务实现全年营收164.05亿元（YOY11.31%），实现毛利率33.9%，同比下降4.7pct，实现净利率 11.1%，同比降低 2.7pct。其中 2022 年下半年公司饮品业务营收增长显著加速，实现营收 81.57 亿元（YOY18.60%），毛利率为 31.57%，同比降低 4.40pct，净利率达到 9.28%，同比降低 2.81pct。  饮料分业务拆分来看：（1）受益于坚持价值营销，顺应新消费趋势，积极拓展产品规格多元化，强化社交电商、社区团购、B2C、私域流量运营等投入，公司茶饮料实现全年营收 69.57 亿元（YOY10.8%），其中下半年实现营收33.03 亿元（YOY18.12%）。此外统一青梅绿茶过去 3 年复合增长率倍数增长。 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2024E营业总收入（百万元） 25605 28555 31893 35323 38702 32118.（+/-）YoY（%） 11% 12% 12% 11% 10% 7.0%净利润（百万元） 1501 1222 1845 2031 2418 2048.2（+/-）YoY（%） -8% -19% 51% 10% 19% 23.1%全面摊薄 EPS（元） 0.35 0.28 0.43 0.47 0.56 0.47毛利率（%） 32.58% 28.98% 30.07% 30.53% 31.02% 32.37%净资产收益率（%） 10.9% 9.3% 12.3% 11.9% 12.5% 14.9%资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究·统一企业中国（0220）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 （2）受益于采取深化经营餐饮渠道、加速拓展居家场景、积极布局礼盒市场，公司果汁营收达到 30.05 亿元（YOY35.4%），其中下半年实现营收 16.02 亿元（YOY44.40%）。果汁板块拆分来看:金桔柠檬过去 3 年 cagr 数倍增长; 鲜橙多过去 3年 cagr 双位数增长。（3）公司奶茶全年营收 60.05 亿元（YOY4.6%），其中下半年实现营收 30.36 亿元（YOY9.33%）。公司统一阿萨姆奶茶稳居市场领导地位，同时阿萨姆过去 5 年 cagr 维持双位数增长。 食品业务：上下半年均维持高增长，下半年毛利率水平改善明显。2022 年公司致力于丰富多元化食品享用场景，不断精进工艺和口味创新，食品业务实现营收 110.09 亿元（YOY15.58%），实现毛利率 23.0%，同比下降 2.3pct，实现净利率0.1%，同比降低 1.5pct。其中 2022 年下半年公司食品板块业绩转好，营收达到 56.40 亿元，同比增长 5.05%，同时毛利率有所改善，下半年达到 23.76%，同比减少 0.27pct（作为对比，上半年食品业务毛利率同比下滑 4.40pct），净利率相比上半年扭负为正，达到 2.96%，同比降低 1.68pct。 食品业务拆分来看：（1）受益于公司坚持在产品力上持续迭代，品质不断进行优化，并保持高性价比的策略，公司方便面业务实现全年营收 106.20 亿元（YOY17.9%）其中下半年实现营收 54.78 亿元（Y