宋城演艺(300144)在特定赛道内具有长期稀缺性和扩张力

宋城演艺(300144) / 旅游及景区 / 公司深度研究报告 / 2023.03.13 请阅读最后一页的重要声明！ 在特定赛道内具有长期稀缺性和扩张力 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-03-10 收盘价(元) 15.64 流通股本(亿股) 22.88 每股净资产(元) 2.93 总股本(亿股) 26.15 最近 12 月市场表现 分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《春节假期彰显公司恢复韧性，疫后成长性明确》 2023-01-30  公司疫后恢复弹性强， 23 年春节已现复苏趋势。公司所有园区于 22 年12 月闭园，随着疫情防控政策优化、旅游消费回暖，2023 春节期间公司部分景区已恢复营业，根据春节前公司公众号场次安排，三亚园区于 1 月 13 日起开园，每日一场，并于 1 月 22 日起每日上调至 3 场；丽江园区于 1 月 22 日起开园，每日 2 场；桂林园区于 1 月 22 日起开园，每日 2 场；轻资产项目宜春千古情于 1 月 22 日起开业，每日 1 至 2 场。排演场次虽较去年春节排演场次略有下调（三亚: 五场；郑州: 三场；桂林: 二场；丽江: 二场；宜春: 二场；长沙: 一场），公司总体春节恢复情况超预期，展现出公司强大盈利能力。春节黄金周期间，宋城演艺旗下景区接待游客已达到 2022 年的近 3 倍，可比口径下恢复接近 2019 年的 90%。“千古情”演出累计上演 133 场，同比 2022 年增长 70%，可比口径下恢复至 2019 年的 85%。  公司目前公告重资产项目稳步爬坡，成熟后业绩成长空间充足。公司目前已公告的重资产项目中,杭州、三亚、丽江项目相对较为成熟，在新增剧院后其接待能力与剧目数量有望进一步提升；桂林、张家界、九寨、西安、上海项目仍处于爬坡期；西塘与佛山项目则处于建设期，预计 23/24 年有望逐步开园。根据我们测算，公司目前已公告的重资产项目如都各自爬坡至成熟期，约能贡献营收 51.24 亿元，贡献净利润约 27.16 亿元，成长空间较大。结合公司未来轻资产项目逐步爬坡，公司整体成长空间较大。  公司未来仍有较多潜在项目区域可供项目规划，外延成长性同样较强。 由于公司园区的客流一部分依靠园区所在地游客进行引流，故筛选出 2019 年全年接待游客总数前 30 的城市。排除其中城市自身已布局千古情、城市所在省市已布局千古情、城市/省市曾规划千古情但终止的情况，仍有 11 所城市可作为潜在的异地复制城市，结合对应城市拥有 5A 景区数量，重庆、北京、苏州/无锡、长春或成为公司潜在目标城市。若上海项目城市演艺模式得到印证，北京有望成为城市演艺异地复制的潜在城市。  投资建议：预计 2022-2024 年分别实现收入 4.57 / 23.89 / 30.83 亿元，对应实现收入同比变化 -61.4% / 423.0% / 29.0% ；预计实现归母净利润 0.1 / 11.80 / 15.42 亿元，同比变化 -96.6% / 11002.7% / 30.7% ；对应 PE 3847 / 35 / 27 倍，维持“增持”评级。  风险提示：国内疫情反复风险致使公司园区营业时间减少影响业绩；新项目开园进程不及预期；城市演艺新模式业绩不及预期。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 903 1185 457 2389 3083 收入增长率（%） -65.44 31.27 -61.44 422.97 29.04 归母净利润（百万元） -1752 315 11 1180 1542 净利润增长率（%） -230.80 117.98 -96.63 11002.73 30.67 EPS（元/股） -0.67 0.12 0.00 0.45 0.59 PE — 118.84 3847.04 34.65 26.52 ROE（%） -23.64 4.12 0.14 13.56 15.05 PB 6.25 4.90 5.43 4.70 3.99 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -16%-7%2%11%19%28%宋城演艺 沪深300 仅供内部参考，请勿外传 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 核心逻辑 ................................................................................................................................................... 6 2 演艺龙头谋长期，经营模式渐完善 ....................................................................................................... 6 2.1 宋城演艺深耕演艺行业，成功打造“宋城”、“千古情”两大品牌 ............................................... 6 2.2 主要控股人集合多角色，股权结构相对集中 ................................................................................... 7 2.3 重资产业务多年打磨，新一轮扩张引入轻资产模式 ....................................................................... 7 2.4 首轮异地复制成功，业务模式不断创新 ......................................................................................... 10 3 短期业绩承压，经营韧性不减 ............................................................................................................. 11 4 模式革新叠加异地复制，公司有望维持高成长性 ............................................................................. 14 4.1 已有项目稳扎稳打，新项目扩张成绩优异，存量项目爬坡潜力大 ............................................. 14 4.1.1 公司项目拥有低成本优势，可复制性强 ..