7月经济数据综述：消费真的降级了吗？

请务必参阅尾页免责声明 1 ——7 月经济数据综述扫描下载兴业研究 APP 获取更多研究成果 消费真的降级了吗？ ——评 2018 年 7 月进、出口数据宏观研究部 蒋冬英 分析师 电话：021_22852639 邮箱：880208@cib.com.cn 李苗献 分析师 电话：021_22852637 邮箱：880206@cib.com.cn 鲁政委 兴业银行 首席经济学家 华福证券 首席经济学家 摘要 消费升级及降级本质上均为消费结构的变化，而消费结构的变化又表现为消费大类变化及异质化产品消费结构变化。对此，本文透过数据观测居民消费结构变化发现当前居民消费行为更多表现为升级而非降级的特征，具体表现在： 第一，在实物消费结构中，居民粮油食品、饮料烟酒类占比仍呈下降趋势同时体育娱乐用品占比上升，或折射居民维持温饱需求支出占比下降而满足娱乐需求的支出占比上升； 第二，以实物消费为主的社零数据下滑，但三大支出中最终消费对GDP 同比的拉动却增长，折射出居民消费结构呈现出实物消费下降而服务消费上升的特点； 第二，从居民“吃喝”、“住”、“行”观察，在可替代程度高的同类产品消费选择中，居民对高品质产品偏好上升。具体表现在高端白酒价格上涨而中低端白酒价格下降；高端卷烟销量占比上升而中低端卷烟销量占比下降；小户型面积商品房价格与大户型面积商品房价格涨幅差回落；高端汽车销量增速显著高于低端汽车销量；民航客运量保持平稳增长而公路客运量持续负增长。 关键词：消费降级 宏观研究 专题报告 2018年8月23日 专题报告／宏观研究 请务必参阅尾页免责声明 2 7 月经济数据仍呈现外需平稳而内需疲弱的特点，其中基建投资及社会消费品零售总额仍是内需的拖累项。值得指出的是，与基建投资增速一致，社会消费品零售总额累计增速屡创新低，1-7 月下降至 9.3%。与基建投资增速预期不一致的是，岁末年初市场普遍预期 2017 年居民可支配收入上涨将有助于带动 2018 年消费回升。针对消费增速不及预期，最近市场较为流行的解释为“消费降级”。那么，消费真的降级了吗？ 一、消费真的降级了吗? 消费降级一般表现为不同类产品消费及同类产品非同质产品结构转移，具体而言： 从大类消费结构变迁观察，恩格尔系数即食品支出总额占个人消费支出总额的比值，衡量了居民家庭消费结构变迁。一般而言，高收入地区家庭恩格尔系数要低于低收入居民家庭的恩格尔系数，由此我们可通过居民食品支出观察消费是否有降级。数据显示，1-7 月粮油食品、饮料烟酒类占限额以上企业商品零售总额比值为 14.6%，低于去年同期 0.7 个百分点；与之相反，体育娱乐用品类占比不断上升，参见图表 1。 图表 1 居民食品支出占比下降而体育娱乐用品占比上升 资料来源：WIND，兴业研究 由于社会零售总额主要统计商品消费而未包括服务消费，这导致我们仅通过社零数据难以观察居民服务消费支出。相对而言，GDP 居民消费统计范围更为广泛，包括食品烟酒，衣着，居住，生活用品及服务，交通和通信，教育、文化和娱乐，医疗保健，其他用品和服务等方面的支出。虽然 GDP 居民消费季度数据并不可得，但我们可通过最终消费对 GDP 同比的拉动走势与社零走势背离倒推服务消费走势。如图表 2 显示，2018 年以来社会消费品零售总额增速下滑而最终消费对 GDP 当季同比的拉动上升，这折射居民服务消费增长支撑最终121416182022240.20.30.40.50.60.70.80.91.02000/012000/092001/052002/012002/092003/052004/012004/092005/052006/012006/092007/052008/012008/092009/052010/012010/092011/052012/012012/092013/052014/012014/092015/052016/012016/092017/052018/01%%体育、娱乐用品类占比粮油食品、饮料烟酒类占比（RHS) 专题报告／宏观研究 请务必参阅尾页免责声明 3 消费。 图表 2 最终消费支出对 GDP 当季同比的拉动与社会消费品零售同比 资料来源：WIND，兴业研究 在同类商品消费过程中，消费者由中低端产品向高端产品升级则称之为消费升级，反之则为消费降级。据此，本文从吃喝、住、用、行等多方面进行分析。 首先，从消费者“吃喝”的行为观察，白酒具有较高可替代性。36 大中城市日用工业消费品平均价格白酒价格显示，2017 年 8 月以来，中低档白酒价格增速下降而高档白酒价格增速持续上升，参见图表 3。以商品价格衡量消费者偏好，不同档次白酒价格走势表明消费者对高端白酒青睐度显著高于中低端白酒。 图表 3 中低档和高档白酒价格同比 资料来源：WIND，兴业研究 进一步从卷烟的销量观察，卷烟按调拨价格可分为一类烟、二类烟、三类烟、四类烟及五类烟，其中一类烟价调拨价最高为 100 元/条以上，随后依次为二类、三类、四类，最次为五类烟。当前我国卷烟销售占比最高的为三类烟，0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.0%对GDP当季同比的拉动:最终消费支出社会消费品零售总额:当月值:季:同比-30.0-25.0-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.025.02014/022014/042014/062014/082014/102014/122015/022015/042015/062015/082015/102015/122016/022016/042016/062016/082016/102016/122017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/06%36大中城市日用工业消费品平均价格:白酒:500ml左右52度高档:月:同比36大中城市日用工业消费品平均价格:白酒:500ml左右52度中低档:月:同比 专题报告／宏观研究 请务必参阅尾页免责声明