电动车行业深度报告：风起云涌，换电重卡开启高景气赛道

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 电动车行业深度报告 风起云涌 换电重卡开启高景气赛道 2023 年 03 月 10 日 ➢ 换电重卡市场端销量强势崛起，打造高景气赛道。从销量看，新能源重卡销量逆势增长，2022 年销量达 2.51 万辆，同比增长 141%，渗透率达 3.7%，2022年 12 月销量快速增长至 6115 辆，月度同比翻 2 倍；电动重卡是主流，销量达到 2.27 万辆，同比增加 135%。换电模式助推重卡市场的电动化，销量占比达50%，有继续提升趋势。22 年换电重卡销量 1.24 万辆，占电动重卡销量 52%，随着特定运营场景换电重卡的需求增长，预计未来换电重卡销量占比会逐渐提升。 ➢ 政策+成本双轮驱动，换电重卡迎行业拐点。换电重卡的高景气主要得益于政策与成本的双重刺激。政策端，工业和信息化部等八部门联合发布《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》，地方层面加大对新能源重卡和换电站补贴政策支持力度。经济性测算：消费端，中性情境下假设柴油价格降低至 7.5 元/L，电力单价 0.6 元/KWh，我们测算得出换电重卡比燃油重卡更具有经济性，租赁电池和购买电池两种模式下生命周期总成本降本幅度达18%和 25%；运营端，我们得出车电分离模式下运营商净利率可达 10.95%，较不分离模式高 5.7pcts，两种模式都具备明显经济性。 ➢ 换电重卡 23 年超百亿规模，未来 5 年 CAGR 超 65%，产业链多环节迎来增量市场。换电与重卡天然契合，特定场景下换电重卡渗透率提升，我们预计2023-2025 年换电重卡市场空间为 118/270/454 亿元，2027 年换电重卡市场空间合计超 766 亿元，未来 5 年 CAGR 超 65%。换电设备成长趋势确定，我们预计 23-25 年重卡换电设备市场空间为 24/60/94 亿元。电池有望迎来增量需求，我们预计上游电池市场空间为 58/139/233 亿元。电控单车价值量高，我们预计 23-25 年市场空间为 5.5/12.4/20.7 亿元，27 年市场规模达 35.6 亿元，未来五年 CAGR 超 62%。 ➢ 投资建议：主线一：重卡电池电控需求稳定，重点推荐：【宁德时代】、【蓝海华腾】；主线二：换电模式助推重卡电动化，重点推荐：【能辉科技】、【许继电气】，建议关注：【协鑫能科】、【翰川智能】、【博众精工】、【法兰泰克】；主线三：整车厂电动化转型，换电重卡头部企业以“新势力”为主，建议关注：【汉马科技】。 ➢ 风险提示：1）换电重卡销量不及预期。电动重卡销量不及预期，换电重卡标准不统一，销量增速不及预期。2）换电站配套设施增长不及预期。换电运营商盈利不及预期，产能扩产速度不及预期。3）原材料价格上涨超预期。电池价格波动、三电系统原材料价格超预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 300750.SZ 宁德时代 402.20 6.52 12.01 19.22 62 33 21 推荐 300484.SZ 蓝海华腾 15.48 0.30 0.40 0.57 52 38 27 推荐 301046.SZ 能辉科技 40.24 0.69 0.23 2.51 58 173 16 推荐 000400.SZ 许继电气 24.15 0.72 0.87 1.07 34 28 23 推荐 002015.SZ *协鑫能科 10.53 0.74 0.58 0.86 14 18 12 -- 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为 2023 年 03 月 07 日收盘价；未覆盖公司数据采用 wind 一致预期） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 李孝鹏 执业证书： S0100122010020 电话： 021-60876734 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 研究助理 赵丹 执业证书： S0100122120021 电话： 021-60876734 邮箱： zhaodan@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 电话： 021-60876734 邮箱： xiziyi@mszq.com 相关研究 1.电力设备及新能源周报 20230305：新能车交付回暖，多地用户侧峰谷价差增长-2023/03/05 2.电力设备及新能源周报 20230226：光伏产业链价格企稳，钠电试验车首亮相-2023/02/26 3.EV 观察系列 133：1 月欧洲新能车市销量同比增加，复苏脚步加快-2023/02/22 4.EV 观察系列 132：1 月新能车销量环比下滑，传统车企表现坚挺-2023/02/21 5.电力设备及新能源周报 20230219：锂电企业出海再试水，22 年可再生能源数据亮眼-2023/02/19 仅供内部参考，请勿外传行业深度研究/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 电动化加速渗透，换电重卡驶入快车道 .................................................................................................................... 3 1.1 市场端销量强势崛起，打造高景气赛道 ........................................................................................................................................ 3 1.2 换电与充电模式互相补充，助推实现重卡电动化 ....................................................................................................................... 7 2 政策+成本双轮驱动，重卡换电迎行业拐点 .............................................................................................................. 9 2.1 驱动力一：政策加码，重卡掀起换电潮 ........................................................................................................................