通信行业深度报告：乘数字经济东风，电信运营商攻防兼备

第1页 / 共25页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 通信 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 乘数字经济东风，电信运营商攻防兼备 ——通信行业深度报告 证券研究报告-行业深度报告 强于大市(首次) 通信行业指数相对沪深 300 指数表现 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 《通信行业年度策略：电子通信行业 2022年度策略：聚焦国产替代和 5G 基建提速》 2021-12-09 《通信行业半年度策略：穿越周期，拥抱成长》 2021-06-18 《通信行业周报：5G 招标即将启动，自下而上关注产业链机会》 2021-06-02 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 03 月 10 日 投资要点： ⚫ 运营商所处的电信行业发展态势良好 我国电信业务总量和收入均较快增长，业务结构优化。2022 年电信业务收入同比增长 8.0%，电信业务总量同比增长 21.3%，新兴业务同比增长32.4%，对电信业务收入增长贡献率达 64.2%。其中，云计算、大数据、物联网、数据中心业务同比增长 118.2%、58.0%、24.7%、11.5%。2022年新建 5G 基站数量同比增长 61.5%。 ⚫ 运营商经营向好，重视股东回报，股息率较高 运营商经营稳健，营收增速拐点已于 2020 年出现；盈利状况改善，净利润增速拐点已于 2021 年出现。传统业务中，收入端方面，随着 5G 周期开启，2020 年营收增速转正。DOU 持续增长，ARPU 稳步回升。随着 5G 渗透率提高，流量消耗量增加，ARPU 有继续上行预期。成本端方面，未来5G 资本开支的下降会降低其产生的费用，运营商存在利润修复的预期。新兴业务中，产业数字化发力，云计算业务高速增长。三大运营商 2022 年产业数字化业务收入增速在 15%-40%左右，联通云、天翼云、移动云业务收入均翻倍增长。 ⚫ 运营商身处数字经济和国企改革的交汇处 充分享受 C 端市场红利后，运营商寻求业务转型，重视发挥规模效应，以B 端为主力增长点，产业数字化业务成为第二成长曲线。“一利五率”昭示市场化考核信号，新增指标若改善，市场对国企的定价或向上。 ⚫ 投资建议 电信运营商作为数字经济中坚力量，人工智能时代国家队代表，算力网络建设先锋，有望充分受益。随着 5G 发展进入后周期，运营商资本开支逐渐平稳，资本开支结构化可能会逐渐显现，国资云渗透率持续提高，云计算或带来新的增长动力。作为发展数字经济的主力，运营商业绩增速持续改善，而且电信运营商的高分红率对中期估值水平形成稳健支撑。电信运营商是我国国企改革的示范，龙头公司按市场化机制运营，提高核心竞争力，完善中国特色国企现代公司治理。探索建立具有中国特色的估值体系，我们继续看好电信运营商的价值重估。建议关注：中国联通（600050.SH）、中国电信（601728.SH）、中国移动（600941.SH）。 风险提示：数字经济后续支持政策不及预期；具体政策执行不及预期；5G后周期发展不及预期；电信运营商资本开支不及预期；相关公司业绩不及预期。 -23%-18%-13%-8%-3%3%8%13%2022.032022.072022.112023.03通信沪深30011992第2页 / 共25页 通信 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 电信行业发展态势良好 .................................................................................. 4 1.1. 电信业务结构不断优化 ................................................................................................... 4 1.1.1. 新兴业务为矛 ....................................................................................................... 4 1.1.2. 传统业务为盾 ....................................................................................................... 5 1.2. 用户规模持续扩大 ........................................................................................................... 6 1.2.1. 电话用户总规模保持增长 ..................................................................................... 6 1.2.2. 宽带业务用户稳步增长 ......................................................................................... 6 1.2.3. 物联网用户数量首次超过移动电话用户数量 ........................................................ 7 1.3. 电信业务量维持增长 ....................................................................................................... 7 1.3.1. 移动互联网流量维持两位数增长，DOU 稳步提升 ............................................... 7 1.3.2. 移动短信业务量和语音业务量增速放缓 ............................................................... 8 1.4. 网络基建逐步推进 ........................................................................................................... 8 1.4.1. 固定资产投资平稳增长，5G 投资增速小幅下降 .................................................. 8 1.4.2. 网络基建优化升级，全光网络建设稳步推进 ..........................................