产业互联网增长提速，分红率持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月10日买 入中国联通（600050.SH）产业互联网增长提速，分红率持续提升核心观点公司研究·财报点评通信·通信服务证券分析师：马成龙联系人：袁文翀021-60933150021-60375411machenglong@guosen.com.cnyuanwenchong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价6.07 元总市值/流通市值193053/187942 百万元52 周最高价/最低价6.29/3.30 元近 3 个月日均成交额2435.14 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国联通（600050.SH）-经营稳健，三季度净利润同比增长24.5%》 ——2022-10-30《中国联通（600050.SH）-创新业务厚积成势，收入利润提速增长》 ——2022-08-09《中国联通（600050.SH）-全面发力数字经济主航道，一季度业绩增长良好》 ——2022-04-22《中国联通（600050.SH）-强基固本守正创新，利润提速增长》——2022-03-14《中国联通-600050-2021 年第三季度报告点评：Q3 保持稳健增长，持续加大创新业务投入》 ——2021-10-22公司 2022 年收入创 9 年新高。公司 2022 年实现营收 3459 亿元（同比+8,3%），归母净利润 73 亿元（同比+15.8%），扣非净利润 67 亿元（同比+3.5%）。EBITDA 达到 990 亿，ROE 为 4.81%（同比+0.56ptct）。2022 年 Q4 实现营收910 亿元（同比+9.1%），归母净利润 4.7 亿元，同比减少 25.7%，系 22 年底公司将光缆类资产净残值率由 3%调整为 0%导致折旧增加所致。产业互联网增长提速，基础业务稳健发展。1）创新业务前期布局成果显著，2022 年产业互联网收入突破 700 亿元（同比+29%），在云计算、大数据、物联网等方面均有突出表现。其中，“联通云”实现翻番增长达 361 亿元，大数据业务实现收入40 亿元（同比+58%），物联网实现收入 86 亿元（同比+42%）。同时，5G 应用规模持续加大，公司已打造了 1600 多个 5G 全连接工厂（“十四五”期间全国规划 1 万个）。2）传统业务用户结构持续优化。其中，移动用户出账数 3.27 亿户，同比增长 558 万户；5G 套餐渗透率达到 66%，同比增长 17pct。固网宽带出账用户达 1.04 亿户，连续两年净增用户突破 800万户，融合渗透率达到 75%，同比提升 3pct。资本开支及折旧摊销占收比均有所下降，成本费用有的放矢。得益于共享共建，22 年资本开支 742 亿元，占主营业务收入同比下降 0.1pct。折旧及摊销 22 年 868 亿元，占营业收入比 24.5%，同比下降 1.6pct；共享共建节约运营成本超 300 亿元，网络规模扩大同时，运营及支撑成本占收入比基本持平；销售费用率、人工成本占收比同比分别下降 0.1pct、0.9pct；研发费用率提升 0.47pct。同时加大了 IT 服务成本及技术支撑支出以提升基础能力。加大算网投入打牢数字底座，受益数字经济快速发展。预计 23 年资本开支769 亿元，其中算网投资 149 亿元，同比增长超 20%；IDC 机架自 22 年 36.3万架提升至 23 年 39 万架，MEC 节点自 22 年 400 个提升至 23 年 500 个，云计算池自 22 年 170 个城市提升至 23 年 250 个城市。公司不断打牢数字底座，以迎接大模型、大数据、高算力为基础的数字经济爆发新机遇。分红率持续提升，每股股息 5G 年 CAGR 达 19.6%。公司拟派发末期股息每股0.0427 元，全年股息每股 0.109 元，分红率达 46%（同比+4pct）。风险提示：5G 发展不及预期；产业互联网业务发展不及预期；疫情影响加剧。投资建议：积极布局数字底座，持续受益行业发展，上调盈利预测，预计 23-25年归母净利润分别为 89/104/119 亿元（原预测为 78/84/84 亿元），对应 PE分别为 22/19/16x，对应 PB 分别为 1.2/1.2/1.1x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)327,854354,944385,847416,054445,407(+/-%)7.9%8.3%8.7%7.8%7.1%净利润(百万元)6305729989051042911862(+/-%)14.2%15.8%22.0%17.1%13.7%每股收益（元）0.200.230.280.330.37EBITMargin5.3%5.7%5.3%5.9%6.4%净资产收益率（ROE）4.2%4.7%5.6%6.4%7.0%市盈率（PE）29.826.421.718.516.3EV/EBITDA5.15.47.96.86.1市净率（PB）1.261.251.221.181.14资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2022 年收入创 9 年新高。公司 2022 年实现营收 3459 亿元（同比+8,3%），归母净利润 73 亿元（同比+15.8%），扣非净利润 67 亿元（同比+3.5%）。EBITDA达到 990 亿，ROE 为 4.81（同比+0.56ptct）。公司 2022 年 Q4 实现营收 910 亿元（同比+9.1%），归母净利润 4.7 亿元（同比-25.7%）。22Q4 归母净利润同比减少，主要原因是基于审慎性原则，公司根据《企业会计准则第 4 号——固定资产》有关规定，在 22 年底将光缆类资产预计净残值率由 3%调整为 0%，会计变更后，增加 2022 年度固定资产折旧额约人民币 23.5亿元，影响归母净利润约 7.7 亿元。光缆类资产净残值率调整为 0%，后续相关折旧增加将不再发生。图1：中国联通营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中国联通单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中国联通归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中国联通单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：中国联通 EBITDA（单位：亿元）图6：中国联通 ROE（单位：%）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司推荐材料、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理产业互联网增长提速，基础业务稳健发展。创新业务前期布局成果显著，2022 年产业互联网收入突破 700 亿元（同比+29%），在云计算、大数据、物联网等方面均有突出表现。其中，“联通云”实现翻番增