国别风险系列研究（一）：国别风险评价指标体系初探

证券研究报告 | 宏观分析报告 2023 年 3 月 1 日 定期报告 ——国别风险系列研究（一） 疫后国际形势日趋复杂，国别风险研究的意义更加凸显。短期看，疫后许多国家面临经济衰退、结构变革和债务风险，国别风险监测体系可为实体和金融投资出谋划策。长期看，中国企业在“走出去”的过程中，既迎来多边合作机制的利好，又面临各国价值链的重构风险，如何运筹帷幄、甄别风险，提高全球经营水平和跨国投资能力成为长期发展的关键。因此，本文旨在探索构建一个全面的动态国别风险监测指标体系，为国别风险的甄别和监测提供依据。本文从宏观经济状况、金融风险状况、政府财政状况、国际收支状况、外债状况、公共治理状况、资本市场监测指标和外部评价指标 8 大维度、47 个细分指标尝试性地构建了国别风险指标体系，并配套相关数据库定期更新、监测。 一、宏观经济状况：1）经济实力，人均 GDP 衡量体量，实际 GDP 同比衡量增速，实际 GDP 同比标准差衡量稳定性，全要素生产率衡量发展潜力；2）通货膨胀分别用 CPI 同比均值和标准差衡量绝对水平和波动；3）就业情况，用失业率衡量。 二、金融风险状况；1）货币深化程度，以广义货币供应占 GDP 比重衡量；2）金融发展状况，包括深度、准入门槛和效率三个维度；3）信贷扩张程度，用BIS 的信贷缺口衡量；4）信贷风险状况，用政府、居民、企业三个部门的杠杆率刻画。 三、政府财政状况：1）收支状况，用财政赤字率反映；2）债务负担，包括债务总额和利息支持两个维度。 四、国际收支状况：1）经常项目差额，经常账户余额占 GDP 比重；2）外资依赖程度，FDI 流量占固定资本形成总额比例；3）外汇储备，主要分析进口覆盖率。 五、外债状况：1）外债体量，即外债总额占 GDP 比重；2）外债结构，重点关注短期外债占总外债比重；3）偿债率，用外汇储备和当年出口创汇收入偿还短期外债的比率。 六、公共治理状况；1）政府被选举、监督和更替的过程，包括话语权与问责、政治稳定与反暴力两个维度；2）政府有效制定和实施政策的能力，包括政府效率与监管质量两个维度；3）政府机构和公民直接的互动尊重，包括法制和腐败控制两个维度。 七、资本市场监测指标：1）利率风险，包括 5 年期 CDS 利差、3 个月存款利率、主权债券收益率三个指标；2）股市风险，用股价收益率的标准差衡量；3）外汇风险，看名义汇率和实际汇率；4）短期资本流动情况，观察短期资本净流入数据。 八、外部评价指标：1）国际机构的经济展望变动情况，参考 OECD、IMF、世界银行；2）评级机构的主权信用评级变动情况，参考标普、惠誉和穆迪三大国际评级机构。 ❑ 风险提示：全球基本面超预期，对国别风险的理解不到位。 主要预测 % 2022E 2023E GDP 3.0 5.5 9.1 CPI 2.0 2.3 1.0 PPI 4.1 0.0 3.5 社会消费品零售 -0.2 7.5 13.5 工业增加值 3.6 5.3 10.5 出口 7.0 3.0 5.2 进口 1.1 3.5 3.5 固定资产投资 5.1 6.8 7.3 M2 11.8 10.2 9.0 社会融资余额 9.6 10.1 10.7 存款准备金率 2.75 2.65 1.5 1 年期 MLF 利率 3.65 3.55 4.35 人民币汇率 6.72 6.5 6.35 最新数据（12 月） 工业增加值 1.3 固定资产投资 5.1 社会消费品零售 -1.8 CPI 1.8 PPI -0.7 资料来源：CEIC、招商证券 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 刘亚欣 S1090516100001 liuyaxin@cmschina.com.cn 张秋雨 S1090519010001 zhangqiuyu@cmschina.com.cn 张岸天 S1090522070002 zhangantian@cmschina.com.cn 赵宏鹤 S1090522070005 zhaohonghe@cmschina.com.cn 马瑞超 S1090522100002 maruichao@cmschina.com.cn 陈 宇 研究助理 chenyu13@cmschina.com.cn 国别风险评价指标体系初探 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观分析报告 正文目录 一、 为何关注国别风险？有何意义？ ..................................................................................................................................... 5 二、 国别风险评价的指标梳理 ................................................................................................................................................. 6 （一）宏观经济状况 ................................................................................................................................................................... 6 （1）经济实力：体量、增速、稳定性、发展潜力 ................................................................................................................. 6 （2）通货膨胀：绝对水平和波动 ............................................................................................................................................. 7 （3）就业市场：失业率是最佳指标 ......................................................................................................................................... 8 （二）金融风险状况 ..............................................................................................................................