票息资产热度图谱（2023年2月第4周）：哪些品种在止盈？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 固定收益研究 2023 年 2 月 28 日 债券市场定期报告 ——票息资产热度图谱（2023 年 2 月第 4 周） ❑截至 2023 年 2 月 27 日，存量信用债估值及利差分布特征如下： ❑城投债： ➢ 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在 4.4%以下；收益率超过 10%的城投债出现在贵州地级市及区县级、广西地级市、云南地级市、甘肃地级市、青海地级市；其余区域中，天津、东北三省等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债长短端呈现分化，2 年内品种多出现调整，中长端收益率延续下行。其中，浙江、山东、广东、上海、北京区域不少中短债收益率均上行 5BP 以上，收益率下行幅度近 10BP 的包括 3-5 年湖北、江西、福建区县级非永续城投债等。 ➢ 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在 5.5%以下；收益率高于 10%的品种出现在天津省级、贵州地级市及区县级、广西地级市、吉林区县级、甘肃地级市、青海地级市及区县级；其余的云南、陕西等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益率以下行为主，尤其是中长期限品种。其中，下行幅度较大的有 2-3 年山西省级非永续、3-5 年安徽地级市非永续、1-2 年江西区县级非永续、3-5 年广东地级市非永续，分别下行 18.47BP、12.71BP、12.53BP、10.74BP。 ❑产业债：民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债中，国企公募债收益率基本上行，民企公募债收益率以下行为主，私募债利差多收窄，幅度最大的是 2-3 年国企私募永续品种；地产短债中，除民企公募地产债，其余 1 年内品种收益率呈现边际上行，幅度在 5BP 以内，1-2 年品种收益多下行，不过幅度同样不大。 ❑金融债：估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具。与上周相比，金融债收益率多数上行。具体来看，普通商金债收益率延续全线上行的趋势，3-5 年期限上行幅度较大；国股行二永债收益率基本上行，尤其是 3 年内国有大行永续债，而中小行二永债收益率以下行为主，1 年内城农商行二级资本债收益率下行幅度超 10BP；此外，2 年内证券公司及其次级债收益率均上行，幅度最大的是1-2 年证券公司非永续次级债。 ❑风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险 尹睿哲 S1090518110001 yinruizhe@cmschina.com.cn 李豫泽 S1090518080001 liyuze@cmschina.com.cn 胡依林 研究助理huyilin@cmschina.com.cn 哪些品种在止盈？ 敬请阅读末页的重要说明 2 固定收益研究 截至 2023 年 2 月 27 日，存量信用债中，民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债中，国企公募债收益率基本上行，民企公募债收益率以下行为主，私募债利差多收窄，幅度最大的是2-3 年国企私募永续品种；地产短债中，除民企公募地产债，其余 1 年内品种收益率呈现边际上行，幅度在 5BP 以内，1-2 年品种收益多下行，不过幅度同样不大。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具。与上周相比，金融债收益率多数上行。具体来看，普通商金债收益率延续全线上行的趋势，3-5 年期限上行幅度较大；国股行二永债收益率基本上行，尤其是3 年内国有大行永续债，而中小行二永债收益率以下行为主，1 年内城农商行二级资本债收益率下行幅度超 10BP；此外，2 年内证券公司及其次级债收益率均上行，幅度最大的是 1-2 年证券公司非永续次级债。 表 1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 2 月 27 日，单位：%） 券种 发行方式 （或银行类型） 存量规模，亿元 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 65133 4.17 4.10 4.88 - 4.76 5.25 5.22 5.41 公募债 75303 3.51 3.60 4.01 3.99 4.05 4.20 4.32 4.45 非金融非地产产业债（国企） 私募债 4878 5.50 4.62 5.04 5.69 3.86 4.84 5.70 5.58 公募债 93482 3.08 3.50 3.75 3.97 2.90 3.17 3.33 3.36 非金融非地产产业债（民企） 私募债 156 - - - - 4.41 5.87 4.49 - 公募债 3777 4.61 4.72 7.17 - 4.72 4.95 4.29 5.03 地产债（国企） 私募债 1224 - - - - 4.42 4.52 4.41 5.36 公募债 9588 3.29 3.48 3.57 - 3.34 3.74 3.92 3.48 地产债（民企） 私募债 77 - - - - 11.12 8.77 - - 公募债 1482 - - - - 7.47 8.14 5.71 9.23 租赁公司债 私募债 600 - - - - 3.75 5.38 4.63 - 公募债 5062 3.61 4.40 4.06 - 3.31 3.53 3.84 3.77 商业银行普通金融债 国有商业银行 5300 - - - - 2.64 2.84 2.95 3.08 股份制商业银行 12565 - - - - 2.65 2.89 2.96 3.14 城市商业银行 7302 - - - - 2.64 2.98 3.07 3.13 农商行 1115 - - - - 2.66 2.98 3.11 - 银行资本补充债 国有商业银行 30645 3.01 3.21 3.47 3.80 2.84 3.01 3.33 3.64 股份制商业银行 12685 - 3.90 3.80 4.75 2.89 3.46 4.03 3.75 城市商业银行 7295 - 4.04 5.11 5.09 4.57 3.70 4.42 4.59 农商行 1922 - - 4.77 5.22 4.12 4.37 5.90 5.54 证券公司债 私募债 2363 - - - - 2.88 3.36 3.77 3.47 公募债 16105 - - - - 2.69 3.01 3.20 3.31 证券公司次级债 私募债 1392 - 3.36 3.54 3.72 3.22 3.77 4.26 3.82 公募债 4154 - - 3.63 3.88 2.88 3.33 3.68 3.8