城农商行专题：小微复苏+竞争趋缓+补贴到位，关注农商行潜力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 城农商行专题： 小微复苏+竞争趋缓+补贴到位，关注农商行潜力 2023 年 03 月 08 日  小微金融走过怎样的十年？为解决小微企业融资难的问题，近十年相关政策不断落地，政策重点逐渐从“小微”过渡至“普惠小微”，小微企业融资可得性快速提升，10 年间贷款余额增长超 4 倍，其中普惠小微贷款增长更为强劲。 从市场竞争格局看，大行“后来居上”，主要来自政策驱动。大行连续超额完成指标后，21 年开始在普惠小微贷款市场份额上实现了对农商行的超越，两类银行合计占比基本稳定在 2/3。  普惠小微融资空间有多大？我们测算融资缺口高达 135.5 万亿元，是当前贷款余额的 5.7 倍，表明普惠小微融资空间仍较为广阔；而从市场主体覆盖率看，还不足 1/4，也表明了银行普惠小微业务“天花板”还远未到来。  参考海外，国内小微复苏弹性也有望较为可观。日本疫情管控放开后，中小企业融资需求快速反弹，其中首次放开后，区域银行受益更为明显。国内也有望呈类似态势，23 年 1 月中小企业发展指数明显回升。但受小微展业节奏、疫情期间小微贷款投放强度等因素影响，国内小微复苏节奏较日本可能更为温和。  23 年小微竞争格局可能有何变化？从中央政策的强度来看，有一定边际减弱的倾向。但我们预计大行普惠小微参与度可能不会明显下降，一是来自政策的连续性，二是普惠小微并非单纯的政策性“让利”任务。但这也会对小微业务资产质量形成呵护。农商行小微贷款定价压力或有所缓解，经济复苏背景下，小微企业对于融资成本的关注度可能趋于下降，或更愿意为农商行的个性化服务给出“溢价”。有成熟服务模式、有能力做客户下沉的农商行，可能受益更多。  “补贴”到位，农商行业绩确定性增强。2023 年农商行预计有两部分补贴资金落地，一是央行创设的普惠小微贷款支持工具，预计部分农商行 22Q2 之后的资金补贴（测算超 125 亿元）将于 23Q2-Q4 渐次确认收入，二是 22Q4 阶段性 1%减息的补贴，预计这部分减息补贴会在 23Q1 确认收入。  投资建议：小微复苏弹性或可观，定价压力有望缓解 疫后小微复苏弹性或较可观，23Q2 可能是较好观察窗口；从中央政策层面看，小微政策力度或边际减弱，但大行参与度可能不会明显下降，不过农商行小微贷款定价压力或有所缓解。有成熟服务模式、有能力做客户下沉的农商行，可能受益更多。此外，两部分补贴资金落地，有望增强 23 年农商行业绩的确定性。仅从小微业务逻辑出发，建议关注常熟、苏农、苏州、瑞丰银行；此外，股份行全年将受益于经济复苏、零售修复及地产风险缓释,建议关注招行、平安及兴业银行。  风险提示：宏观经济增速下滑；市场竞争加剧；测算相关风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 600036.SH 招商银行 36.00 4.69 5.39 6.26 8 7 6 推荐 601166.SH 兴业银行 16.91 3.98 4.40 5.16 4 4 3 推荐 000001.SZ 平安银行 13.53 1.87 2.35 2.85 7 6 5 推荐 603323.SH 苏农银行 4.95 0.64 0.83 1.00 8 6 5 推荐 601528.SH 瑞丰银行* 7.71 0.89 1.02 1.18 9 8 7 / 002966.SZ 苏州银行 7.27 0.93 1.07 1.31 8 7 6 推荐 601128.SH 常熟银行 7.77 0.80 1.00 1.22 10 8 6 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; 注：股价为 2023 年 3 月 8 日收盘价，瑞丰银行未覆盖，采用 wind一致预期数据 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 余金鑫 执业证书： S0100521120003 邮箱： yujinxin@mszq.com 研究助理 于博文 执业证书： S0100122020008 邮箱： yubowen@mszq.com 相关研究 1.银行视角看 2023 年政府工作报告：复苏周期渐近，让利逻辑淡化-2023/03/05 2.《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》点评：风险权重有升有降，引导银行资产转型-2023/02/19 3.1 月社融数据点评：企业中长贷“一枝独秀”，后续传导打开复苏前景-2023/02/12 4.11 家银行 2022 业绩快报汇总：利润保持高增，优质区域农商行投放强、质量优-2023/01/28 5.12 月社融数据点评：信贷超预期且结构优化，社融受债券融资拖累-2023/01/11 行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 小微金融走过怎样的十年？ ...................................................................................................................................... 3 1.1 政策重点：从“小微”到“普惠小微” .................................................................................................................................................. 3 1.2 竞争格局：大行“后来居上” ............................................................................................................................................................. 4 2 普惠小微融资空间有多大？ ...................................................................................................................................... 5 3 海外视角看小微疫后复苏弹性 .................................................................................................................................. 6 4 23 年小微竞争格局有何变化？ ...............................................................................................