浙商新消费系列研究：探寻零食折扣店的魅力：线下零食版的“拼多多”

证券研究报告 | 行业专题 | 商贸零售 http://www.stocke.com.cn 1/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 商贸零售 报告日期：2023 年 03 月 09 日 探寻零食折扣店的魅力：线下零食版的“拼多多” ——浙商新消费系列研究 投资要点  渠道变革趋势：高效率渠道在崛起 从线下商超渠道到线上货架电商，再到会员店、品类连锁店、直播电商的崛起，本质上是更高效率渠道替代传统渠道。1）90 年代末期沃尔玛等国际零售巨头进入中国市场，国内大润发、永辉超市也在迅速发展；2）随着互联网的普及，以淘宝、京东为代表的线上货架电商迎来爆发式增长；3）随着渠道不断变革，传统渠道分化出更高效率的渠道，会员店如山姆超市、折扣店如奥特乐、专业品类连锁店如零食很忙，以及直播电商如抖音快手，新渠道在不断崛起。  零食折扣店进入“战国时代”，仍处高速发展期 中国零食流通渠道初期主要是夫妻店、商超渠道，并未形成连锁化；随后以来伊份、良品铺子为代表的门店逐渐发展出来，售卖自有品牌商品；接着是零食量贩店老婆大人、零食折扣店零食很忙等新业态涌现。 典型公司：1、【老婆大人】较早起家、深耕浙江地区，常规零售型零食产品基础上、网红零食产品带来爆发力，目前近 700 多家（暂停浙江省内加盟）；2、2011年起家厦门的【糖巢】，目前在福建和广东超 1000 家门店；3、2011 年起家于江苏的【好想来】，主要集中在江苏安徽河南山东，超 1000 家。4、2015 江西起家的【赵一鸣】，集中于江西、安徽、广东等，目前门店 900+，且每月以 100 家以上速度快速拓展。5、后起之秀【零食很忙】，长沙起家，目前在湖南湖北江西，五年多时间门店数超 2000 家，2022 年全国门店零售营业额达 64.45 亿，同比增长 139.7%。6、【零食有鸣】2019 年起家贵阳，2021 年总部迁至成都，深耕川渝云贵，目前门店过千、每月新增 100 家以上。  零食折扣店是线下零食版的“拼多多”，其核心竞争力为：品牌运营能力、供应链整合能力（实现高性价比）、对消费者洞察力（选品效率、驱动高周转），规模效应进一步放大其优势。 1）和传统的商超渠道、来伊份等自有品牌门店相比，零食折扣店通常是前者价格的 7-8 折，通过高性价比在下沉渠道发展。根据公司公告和官网，2021 年良品铺子和来伊份门店零售的毛利率分别为 48%和 51%，而零食很忙、零食优选门店综合毛利率仅 18%和 22%。 2）零食折扣店不收进场费、条码费，采用无账期的现金结算，使得在和零食品牌商谈判时（尤其是在该地区品牌力不强的零食品牌）取得优势的价格。随着零食折扣店体量做大，进一步提高其议价权，放大高性价比优势，同步提升与头部零食品牌商话语权（如不进场等于放弃该地区市场），进入良性成长循环。 3）基于消费者需求，更精准化选品，实现选品端的效率提升。和商超、自有品牌零食店相比，零食折扣店会更注重选品。零食行业多 SKU 属性使得品牌商很难做到全品类的产品研发、生产最优，而零食折扣店可以基于消费者需求，选取细分品类的优质商品，实现选品端的效率最大化。 4）零食折扣店往往是大店模式（100 平以上），SKU 方面不断迭代和补充。除了散装零食、定量装、方便速食，还引入饮料、牛奶等高频消费的商品，起到引流作用，提高消费频率，促进零食折扣店的周转率提升。 5）与传统的商超、来伊份等品牌零食店不同，零食量贩门店目前集中在三四线城市、甚至是县镇的社区店，密集的渠道布局提升了品牌认知度，低租金也保障了终端门店盈利性。  相关公司：万辰生物，良品铺子、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等。  风险提示：行业竞争加剧；开店不及预期 行业评级: 看好(维持) 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 分析师：宁浮洁 执业证书号：S1230522060002 ningfujie@stocke.com.cn 相关报告 1 《抖音外卖全国 18 城已上线，进展低于预期——行业点评报告》 2023.03.08 2 《OpenAI 开放 ChatGPT API，成本大降 90%加速应用结合——行业点评报告》 2023.03.07 3 《1-2 月开门红，龙头α强大、竞争格局持续优化——电动两轮车行业点评》 2023.03.06 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 渠道变革趋势：高效率渠道在崛起 ........................................................................................................... 4 2 零食折扣店进入“战国时代”，仍处高速发展期 ....................................................................................... 4 3 探寻零售折扣店的核心竞争力 ................................................................................................................... 6 4 风险提示 ....................................................................................................................................................... 7 行业专题 http://www.stocke.com.cn 3/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 渠道变革的三个阶段 ............................................................................................................................................................ 4 图 2： 国内休闲零食行业市场规模（亿元） ................................................................................................................................ 4 图 3： 零食连锁门店数（家） ...........................................................................................................