旭升集团(603305)2022年年报点评：盈利能力持续提升，集成化发展和储能业务开拓新增长点

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月09日买 入旭升集团（603305.SH）-2022 年年报点评盈利能力持续提升，集成化发展和储能业务开拓新增长点核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：王少南0755-81981814021-60375446tangxx@guosen.com.cnwangshaonan@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值46.00 - 53.00 元收盘价35.67 元总市值/流通市值23777/23777 百万元52 周最高价/最低价48.60/17.78 元近 3 个月日均成交额292.06 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《旭升集团（603305.SH）-深耕新能源轻量化，开启品类扩张新周期》 ——2023-02-01《旭升集团（603305.SH）-2022 年归母净利润预计同比增长61%-78%，产能释放规模效应显现》 ——2023-01-09《旭升股份（603305.SH）-2022 年三季报点评-三季度归母净利润同比增长 74%，新业务稳步推进》 ——2022-11-01《旭升股份（603305.SH）-切入户储赛道，开拓新增长点》 ——2022-09-21旭升集团 2022 年收入同比增长 47%，归母净利润同比增长 70%。公司 2022年实现营业收入 44.54 亿元，同比增长 47.3%，实现归母净利润 7.01 亿元，同比增长 69.7%，实现扣非归母净利润 6.54 亿元，同比增长 69.6%。2022Q4 实现营业收入 11.89 亿元，同比增长 17.6%，环比下降 6.5%，实现归母净利润 2.16 亿元，同比增长 165.3%，环比增长 2.6%，实现扣非归母净利润 1.96 亿元，同比增长 172.6%，环比下降 5.2%。公司伴随主流新能源客户放量，第一大客户收入贡献提升至 15.31 亿元（占营收比重 34%），且 2022 年获得国内某新能源客户的定点共 14 个，预计年销售总金额 8.6 亿元，新增客户进展顺利，营收保持高增长。全产业链布局铸就核心竞争优势，叠加规模效应，盈利能力持续改善。公司 2022 年销售毛利率 23.91%，同比-0.15pct，销售净利率 15.72%，同 比 +2.07pct 。 公 司 2022Q1-Q4 单 季 度 毛 利 率 分 别 为20.28%/22.61%/25.57%/26.26% ， 单 季 度 净 利 率 分 别 为12.08%/15.42%/16.53%/18.15%，季度间盈利能力持续改善。2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.56%/2.01%/3.89%/-0.29%，同比-0.15pct/-0.52pct/-0.39pct/-1.03pct。公司已具备铝合金配方自主研发能力、模具自主研发能力、产品开发能力、铸造工艺、机加工工艺、焊接工艺等全产业链环节能力，保障全生命周期的的良品率，盈利能力稳健。横向拓展至储能领域，纵向完成零部件集成化布局，提升产品附加值，保障长期增长动力。公司掌握压铸、锻造、挤压等铝合金三大工艺，基于底层工艺持续研发投入，开拓新增长点：1、2022 年成立集成事业部，产品品类从动力系统、底盘系统结构件拓展至集成化产品，当前在研项目包括储能壳体总成、防撞梁总成、电池包总成等；2、切入户用储能铝部件业务、铝瓶业务，2022Q4 实现户储一体结构件的量产交付，23 年将进一步推进和丰富储能类产品的布局。风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、客户拓展风险、市场风险、技术风险。投资建议：维持 23、24 年盈利预测，维持“买入”评级。预计公司 2023-2025年 归 属 母 公 司 净 利 润 10.08/13.15/16.91 亿 元 ， 同 比 增 长43.7%/30.4%/28.6%。每股收益 23-25 年分别为 1.51/1.97/2.54 元，当前股价对应 PE 为 24/18/14 倍，公司随主流新能源客户放量，产业链布局完善，新业务稳步推进，成长性和确定性强，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,0234,4546,9599,07711,602(+/-%)85.8%47.3%56.3%30.4%27.8%净利润(百万元)413701100813151691(+/-%)24.2%69.7%43.7%30.4%28.6%每股收益（元）0.921.051.511.972.54EBITMargin16.3%17.2%17.3%17.4%17.5%净资产收益率（ROE）11.3%12.5%12.9%14.7%16.3%市盈率（PE）38.633.923.618.114.1EV/EBITDA33.228.218.214.912.4市净率（PB）4.364.243.042.662.29资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2旭升集团 2022 年收入同比增长 47%，归母净利润同比增长 70%。公司 2022 年实现营业收入 44.54 亿元，同比增长 47.3%，实现归母净利润 7.01 亿元，同比增长69.7%，实现扣非归母净利润 6.54 亿元，同比增长 69.6%。2022Q4 实现营业收入11.89 亿元，同比增长 17.6%，环比下降 6.5%，实现归母净利润 2.16 亿元，同比增长 165.3%，环比增长 2.6%，实现扣非归母净利润 1.96 亿元，同比增长 172.6%，环比下降 5.2%。公司客户结构良好，业绩伴随主流新能源客户放量，Q4 单季度收入环比减少或与外部疫情干扰以及大客户短期产线调整有关。全产业链布局铸就核心竞争优势，叠加规模效应，盈利能力持续改善。公司 2022年销售毛利率 23.91%，同比-0.15pct，销售净利率 15.72%，同比+2.07pct。公司2022Q1-Q4 单季度毛利率分别为 20.28%/22.61%/25.57%/26.26%，单季度净利率分别为 12.08%/15.42%/16.53%/18.15%，季度间盈利能力持续改善。2022 年公司销售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 0.56%/2.01%/3.89%/-0.29% ， 同 比-0.15pct/-0.52pct/-0.39pct/-1.03pct。我们认为公司盈利能力的改善得益于公司全产业链布局的核心竞争优势与产能放量的规模效应。公司从模具做起，长期积累已具备铝合金配方自主研发能力、模具自主研发能力、产品开发能力、铸造工艺、机加工工艺、焊接工艺等全产业链环节能力，保障全生命周期的的良品率。得益于产能释放的规模效应，期间费用率有所下降。2022 年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 0.56%、2