平安银行(000001)地产风险化解+消费需求复苏，推动估值修复

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 股份制银行Ⅱ 地产风险化解+消费需求复苏，推动估值修复 核心观点 疫情影响消退，叠加地产托底政策缓解风险，平安银行外部经营环境逐步改善，前期其受地产风险影响导致估值受到严重压制，随着地产风险的实质性化解，消费需求逐步复苏，平安银行有望修复超跌估值。维持买入评级和银行板块首推组合。 事件 3 月 8 日，平安银行披露 2022 年年报，全年实现营业收入 1798.95亿元，同比增长 6.2%（9M22：8.7%）；归母净利润 455.16 亿元，同比增长 25.3%（9M22：25.8%）。4Q22 不良率季度环比上升3bps 至 1.05%，拨备覆盖率季度环比基本持平于 290.3%。 简评 1、受到四季度债市拖累，营收增速小幅下滑，归母净利润保持 25%以上高增，ROE 提升至 12.4%。2022 平安银行营收同比增速 6.2%，较 9M22 略有下降，主要由于四季度债市大幅调整，4Q22 单季其他非息收入同比下降较大幅度，叠加四季度疫情影响下信贷投放、定价走弱的影响。尽管受到市场环境影响，营收增长略有放缓，但较为稳健的资产质量仍能带动平安银行实现25%以上的利润高增，使得 ROE 同比提高 1.5pct 至 12.4%。根据盈利驱动因素分析，拨备少提、规模扩张是业绩最重要的两大贡献因子，分别贡献 17.4%和 9.8%，而息差收窄和净手续费收入受到财富管理市场影响，对业绩略有拖累。 展望 2023 年，随着疫情影响消退，房地产风险进入实质性化解阶段，以零售见长的平安银行有望逐渐受益，营收保持平稳增长，利润继续维持股份行前列。 2、对公改善，零售受到疫情影响有所暴露，资产质量整体保持稳定。平安银行 4Q22 不良率季度环比微升 2bps 至 1.05%，主要原因是四季度疫情影响下，借款人还款能力下降和政策引导信贷延期展期，催收力度减弱，导致零售端风险敞口的暴露。4Q22平安银行零售贷款不良率季度环比上升 9bps 至 1.32%，其中信用卡和新一贷的不良率季度环比分别抬升 41bps 和 14bps 至 2.68%和 1.31%。但对公贷款不良率季度环比下降 13bps 至 0.72%。 维持 买入 马鲲鹏 makunpeng@csc.com.cn SAC 编号:S1440521060001 SFC 编号:BIZ759 李晨 lichenbj@csc.com.cn SAC 编号:s1440521060002 SFC 编号:BSJ178 发布日期： 2023 年 03 月 09 日 当前股价： 13.53 元 目标价格 6 个月： 23 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -4.79/-5.87 2.89/0.28 -8.08/-5.43 12 月最高/最低价（元） 16.42/10.34 总股本（万股） 1,940,591.82 流通 A 股（万股） 1,940,554.70 总市值（亿元） 2,625.62 流通市值（亿元） 2,625.57 近 3 月日均成交量（万） 10634.68 主要股东 中国平安保险(集团)股份有限公司-集团本级-自有资金 49.56% 股价表现 -27%-17%-7%3%13%23%2022/3/82022/4/82022/5/82022/6/82022/7/82022/8/82022/9/82022/10/82022/11/82022/12/82023/1/82023/2/82023/3/8平安银行深证成指平安银行(000001.SZ) 仅供内部参考，请勿外传 1 A 股公司简评报告 平安银行 请参阅最后一页的重要声明 对公房地产不良有所确认，敞口进一步降低，地产托底政策多管齐下，总体风险可控。4Q22 平安银行对公房地产贷款不良率季度环比提高 71bps 至 1.43%，预计部分项目逾期在四季度确认不良，对公房地产贷款余额2835 亿元，季度环比下降 105 亿元，占总贷款的比例季度环比下降 0.4pct 至 8.5%，其中开发贷 927.1 亿元，占总贷款比例季度环比下降 0.3pct 至 2.8%。但平安总体对公开发贷抵押率超过 40%，97%分布在一二线城市城区及大湾区、长三角区域，项目选择较为优质，目前地产主体融资端风险大幅缓解，预计平安银行对公房地产风险总体可控。 前瞻指标方面，截至 2022 年末平安银行关注率为 1.82%，环比 1H22 提高 50bps，逾期率 1.90%，环比 1H22提高 19bps，预计与房地产相关风险下迁确认有关，总体影响可控。风险抵补方面，4Q22 平安银行拨备覆盖率季度环比基本持平于 290.3%，拨备计提保持充足水平，风险抵补能力扎实稳固。 展望 2023 年，一方面，随着经济修复后居民就业和收入的持续改善，平安银行零售端资产质量有望边际修复，另一方面，房地产融资端风险压力缓解，对公房地产资产质量有望保持平稳，预计今年不良率、拨备覆盖率仍能保持稳定。 3、2022 年净息差同比下降 4bps，4Q22 单季净息差主要受到疫情影响、投放偏弱拖累，预计 2023 年息差降幅收窄，好于同业。2022 年，在疫情扰动、有效需求不足、LPR 三连降等多重负面因素的影响下，2022 平安银行净息差 2.75%，同比微降 4bps，其中 4Q22 净息差 2.68%，季度环比下降 10bps。资产端，受疫情扰动等因素影响，零售贷款投放偏弱，日均零售贷款余额全年同比仅增长 11%，较 2018-2021 年的 15-20%的增长有所下降，进一步导致贷款和生息资产收益率同比分别下降 19bps 和 12bps 至 5.90%和 4.83%。从四季度投放来看，对公贷款规模略有下滑，零售端持证抵押贷款是主要贡献，因此贷款定价有所下降。负债端，存款成本仍体现为刚性特征，2022 年存款成本率同比提高 5bps 至 2.09%，但在市场资金面宽松带来的低利率环境下，同业负债和应付债券的成本率分别同比下降 16bps 和 25bps 至 1.94%和 2.68%，进而带动付息负债成本率同比下降 5bps 至2.16%。 展望 2023 年，我们认为平安银行净息差降幅收窄，好于同业。一方面，由于平安银行按揭贷款占比仅 9%，低于同业平均水平，受到按揭重定价影响更小。另一方面，随着消费需求的复苏，消费类信贷投放可能更加积极，支撑资产端定价。 4、继续做深做透零售客户基本盘，客户结构量质双升。规模上，截至 2022 年末，平安银行零售客户 AUM和私行达标客户 AUM 分别高达 3.59 万亿和 1.62 万亿，同比分别增长 12.7%和 15.3%；零售客户总数 1.23 亿户，同比增长 4.1%，其中财富及以上客户和私行客户分别增长 15.0%和 15.5%，高端客户占比进一步提升。MGM 线