A股周期律（一）：2010-2012年：繁荣顶点，熊市三年

敬请参阅最后一页特别声明 1 策略组 分析师：艾熊峰（执业 S1130519090001） aixiongfeng＠gjzq.com.cn 2010-2012 年：繁荣顶点，熊市三年 2010-2012 年三年熊市，背后主导逻辑分别是政策调控、经济滞涨、业绩衰退。1）2010 年是全国层面地产调控元年，尽管年中经济仍呈现一定韧性，但地产调控和年末通胀升温主导了市场下跌；2）2011 年通胀高企，经济增速下降，经济呈现滞涨特征，货币政策持续收缩，导致市场单边下跌；3）2012 年的主旋律是经济衰退，年初稳增长政策预期阶段性支撑市场，年中确认业绩大幅下行，年末放松地产等稳增长政策推动市场反弹。 从行业市场表现来看，熊市中市场表现较差的行业总是相似的，但表现突出的行业则各有各的原因。2010-2012年熊市中“电子、食品饮料、医药”是表现最为突出的三大行业，其中电子核心逻辑是苹果产业链订单爆发，食品饮料和医药则是业绩稳定的防守属性。需要指出的是，2011 年双信封模式推广下药品降价导致医药行情表现较差。2012年底白酒塑化剂事件导致食品饮料行情表现较差。 2010 年市场行情主要分为三个阶段。第一个阶段是国家层面首次进行全面房地产调控，上半年市场持续回落；第二个阶段是美联储 QE2 预期升温叠加国内经济数据较强，A 股在当年 7-11 月进入反弹阶段；第三个阶段是通胀压力抬头，央行收紧货币政策导致年底市场再次回落。 2010 年市场主要矛盾是房地产政策和货币政策的变化，而企业盈利则具有一定韧性。年初至 6 月份，市场受地产政策压制，持续回落。三季度美联储 QE2 预期升温，PMI 指数持续回升，企业营收同比表现突出，市场触底反弹。四季度通胀压力渐起，货币政策缩紧步伐加快，市场下行。 从行业表现来看，电子受益于苹果产业链涨幅明显，食品饮料和医药等防守板块表现也较为突出，金融地产等受地产调控政策冲击的行业跌幅居前。 2011 年市场行情呈现明显先扬后抑、大幅下跌特征。2011 年是十二五开局之年，1-4 月市场在两会政策红利预期之下呈现阶段性上涨，但此后随着通胀持续升温，央行不断收紧货币政策，经济增长同时在持续下行，滞涨特征明显。当年 5 月后市场呈现戴维斯双杀式的单边下跌行情。 2011 年市场主要矛盾是经济滞胀下的戴维斯双杀。2011 年我国经济增长指标几乎全部下滑，但全球大宗商品高涨带动国内通胀水平明显抬升。2011 年政策着力于打击通胀，货币政策持续收紧。 行业表现来看，2011 年所有行业无一幸免，整体大幅下跌，但银行和食品饮料等具有防守属性板块跌幅最小。 2012 年的市场行情可分为三个阶段。1 月-5 月份，政策预期与基本面对抗，市场在政策预期主导下走出一波反弹行情。6 月-9 月份，经济基本面的全面下滑主导下市场单边下跌。10 月-12 月份，地产等政策放松，悲观预期修复下市场开始反弹。 2012 年市场核心矛盾是企业盈利大幅下行。2012 年全 A 上市公司企业盈利大幅下滑，即使央行持续降准降息，在地产调控政策没有明显放松之前，市场对经济和业绩的悲观预期难以扭转。因此，在年底地产等政策放松后，市场悲观预期才开始扭转。 从行业表现来看，前三季度市场下跌阶段，消费板块相对抗跌，金融地产年末在政策催化下大涨。 经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件 策略专题研究报告 证券研究报告 A 股周期律（一） 2023 年 03 月 06 日 策略专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 前言：2010-2012 年三年熊市的缘由 .............................................................. 4 一、2010 年：地产调控元年，通胀压力初现 ....................................................... 4 1.1 市场行情走势一波三折 .................................................................. 4 1.2 核心矛盾是地产和货币政策变化 .......................................................... 5 1.3 电子是进攻，消费是防守 ................................................................ 5 二、2011 年：滞胀下的戴维斯双杀 ............................................................... 6 2.1 市场行情大幅下行...................................................................... 6 2.2 核心矛盾是经济滞涨 .................................................................... 6 2.3 防守板块少跌为赢...................................................................... 7 三、2012 年：政策预期对抗经济衰退，难逃下跌周期 ................................................ 7 3.1 市场呈现 N 型走势...................................................................... 7 3.2 核心矛盾是盈利大幅下行 ................................................................ 8 3.3 消费抗跌，金融地产年末反击 ............................................................ 8 风险提示 ..................................................................................... 9 策略专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表目录 图表 1： 2010-2012 年行业涨跌幅 ................................................................ 4 图表 2： 2010 年上证指数走势：一波三折 ......................................................... 5 图表 3： 2008-2010 企业归母净利润同比增长率 .................................................... 5 图表 4： 2010 年