宏观经济报告：美国超额储蓄还能支撑消费吗？

敬请参阅最后一页特别声明 1 服务业消费的韧性是美国经济不衰退的逻辑支点。但这一“支点”的稳固性正在动摇，原因之一是美国居民的超额储蓄消耗已经接近 50%。一旦服务业消费的韧性被证伪，美联储紧缩预期和市场交易的逻辑或发生切换。 热点思考：美国超额储蓄还能支撑消费吗？超额储蓄已消耗 50%，中性情景半年后回归趋势水平 2022 年重启以来，美国经济的韧性高度依赖消费。美国疫后复苏进程的特征之一是不同部门的错位。在通胀压力高企和美联储加息背景下，美国房地产、工业生产、固定资产投资等持续拖累经济增长，但服务业消费至今依然有韧性。疫情后美国消费在经济中的重要性提升，占比提高至 70%-71%，增速中枢也明显高于过去十年。 天量超储是此次美国消费韧性的主因之一。抗疫期间，美国政府大规模财政刺激政策使居民形成了总量约 2.4 万亿美元的超额储蓄。2021 年 8 月至 2023 年初，超储已下降 1.2 万亿美元，占比 50%。结构上，超储并未流向股市及地产，而是主要流向了消费领域，尤其是服务类消费，此外置换了部分的信用卡贷款支出，降低了居民的债务压力。 美国超额储蓄对消费的支撑已经接近尾声。尽管当前超储对消费的支撑较强，但从超额储蓄的分布来看，高低收入群体不均衡，收入最低的 25%家庭超额储蓄主要源自财政转移收入，随着财政转移收入减少，后者可支配的储蓄将收缩，后续超储资金释放节奏可能放缓。中性假设下，美国居民储蓄回升至 5%-6%，美国超额储蓄仅能支撑 6-8 个月。 海外基本面&重要事件：美国 PMI 不及预期，滞胀压力上升，欧洲通胀反弹 美国 2 月 ISM 制造业 PMI 录得 47.7，较前值回升 0.3 个点，低于市场预期值 48，连续第四个月处于收缩区间。通胀指数短期反弹幅度较大，就业轻微放缓，显示美国滞胀压力提高。 欧洲通胀压力上升，能源价格上涨。2 月欧元区核心 CPI 同比上涨 5.6%，高于前值 5.3%，德国 2 月调和 CPI 反弹至9.3%，前值 9.2%，法国 2 月调和 CPI 反弹至 7.2%，前值 7%。本周原油、天然气价格均上涨。 海外高频活动数据显示美国周度 GDP 回落，美国红皮书零售增速抬升，美欧出行、外出就餐均改善，美国建造支出增速回落，贷款利率反弹，原油库存继续攀升，BDI 指数大幅上涨，美国当周初请失业人数环比微降。 全球大类资产跟踪：海外权益多数上涨，国债利率上行，美元指数走弱 全球主要股票指数多数上涨，港股领涨。恒生指数、纳斯达克指数、德国 DAX、法国 CAC40 和标普 500 分别上涨2.8%、2.6%、2.4%、2.2%、1.9%和 1.9%，仅创业板指、澳大利亚普通股股指下跌，跌幅均为 1.3%。 发达国家 10 年期国债收益率普遍上行。10Y 美债收益率上行 2.0bp 至 3.97%，德债上行 24.0bp 至 2.70%，意大利、法国和英国 10Y 国债分别上行 19.8bp、17.5bp 和 6.1bp，仅日债下行 0.3bp。 美元指数走弱，英镑、欧元、日元和加元兑美元升值，人民币汇率升值。英镑、欧元、日元和加元兑美元分别升值 0.88%、0.85%、0.48%和 0.07%。在岸、离岸人民币兑美元分别升值 0.72%、1.20%至 6.9030、6.8972。 大宗商品价格多数品类上涨，原油、贵金属悉数上涨。涨幅最大的是 WTI 原油、布伦特原油，受俄罗斯减产和需求预期上调的影响，分别上涨 4.40%、3.21%。受库存高企和钢厂减产的影响，焦煤价格大跌 14.26%。 风险提示 俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期 宏观专题研究报告(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、热点思考：美国超额储蓄还能支撑消费吗？ ...............................................5 （一）本轮周期美国高度依赖消费的托底........................................................ 5 （二）天量超储是美国消费韧性的主因.......................................................... 5 （三）美国超储对消费的支撑已经接近尾声...................................................... 8 二、海外基本面&重要事件................................................................9 （一）通胀：原油、天然气价格上涨，欧洲通胀反弹.............................................. 9 （二）景气：美国 2 月制造业 PMI 录得 47.7 .................................................... 10 （三）生产：欧美周度 GDP 回落............................................................... 12 （四）消费：美国消费、外出就餐改善......................................................... 13 （五）地产：美国建造支出增速回落........................................................... 14 （六）库存：商业原油库存累库势头继续攀升................................................... 14 （七）供应链：BDI 指数大幅反弹 ............................................................. 15 （八）就业：美国当周初请失业人数环比微降................................................... 16 大类资产高频跟踪（2023/02/25-2023/03/03） ...............................................16 （一） 权益市场追踪：全球资本市场普遍上涨.................................................. 16 （二）债券市场追踪：发达国家 10 年期国债收益率普遍上行...................................... 18 （三）外汇市场追踪：美元指数走弱，人民币升值............................................... 19 （四）大宗商品市场追踪：原油、贵金属悉数上涨，黑色金属、有色金属价格普遍上涨............... 20 风险提示 ...............................................